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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

关注套利策略私募的朋友可能都听说过展弘和盛泉恒元这两家百亿老牌机构，作为规模在25亿的“新生代”私募悬铃，近几年也算是套利策略中跑出来的一匹黑马。因套利存在很多细分策略，这3家在套利策略上的“玩法”也有比较大的差异。所以今天，风云君就以这3家为例，来简单聊聊他们是怎么“玩转”套利的？

01

“各领风骚”的核心人物

先来聊聊这3家套利策略私募的核心人物。

展弘的核心人物主要有3位，陈方府是公司法人，同时也是投资总监。从中科院毕业之后他的工作就基本是以量化对冲为主，也有过产业贸易商的从业经历。

另一位基金经理黎扬海，曾经在铝业公司负责进出口相关的风控（涉及到成本和利润的锁定）。契机之下，他和陈方府共同创立了展弘。

还有一位基金经理是姚垚，14年底展弘成立后他就加入了，主要负责ETF的模型，包括股指期货套利和证券类套利。

盛泉恒元的创始人叫赵忠东，在资本市场上将近也有30年的投资经验。1995年到2004年期间，他就已经管理过超10亿元的资金。

而后2005年创立了盛泉资本，也是国内最早从事分级基金套利的团队之一。后来12年单拎出证券投资团队成立了一个公司，也就是现在的盛泉恒元。

悬铃的基金经理叫钱亮，为人相当低调，公开能找到的信息不多。

2010年从英国雷丁大学金融硕士毕业出来以后，在天风证券等券商从事过，值得一提的是，钱亮曾经也在艾方做过量化投研（艾方在套利策略上也是闻名于业内的），在量化套利方面的经历非常丰富。

02

“各有千秋”的套利策略

这3家在投资策略上的差异也比较大，可以说是各有千秋，接下来就来逐一介绍。

展弘：商品跨境套利+股指套利

展弘是典型做套利起家的私募，在同类中算是元老级别的。从21年后他们才又加入了对冲策略。下面当然还是重点来说下它的套利策略：

展弘的套利策略主要分为商品类套利和证券类套利。

商品类套利主要是以商品跨境套利为主，前面也提到过，展弘两位创始人都有过产业贸易商的从业经历，所以在产业进出口的逻辑和价差上面具备相当丰富的经验，这也让商品跨境套利成为了展弘策略的一大特 {MOD}（在市面上属于相当小众的策略）。

简单来说，展弘做商品跨境套利的逻辑就是利用进出口引起的商品市场波动而产生的价差进行获利。当持仓标的因为某些因素受到影响时，会偏离正常的价差标准，展弘就会选择开始建仓。当市场消化了这一部分影响之后，偏离的价差得到修复，展弘则收获盈利。展弘的投资标的以贵金属和有 {MOD}为主。

证券类套利则是一种中低风险的被动性套利策略，主要包括：股指期货的基差套、ETF的折溢价套利、折价融券套利。

盛泉恒元：多策略套利

盛泉恒元的投资策略是以定性定量相结合方式进行多策略套利。他们认为自己并不是传统的量化公司，量化模型更多是作为主观研究的一种辅助手段。

具体来说，他们的套利产品倾向于多策略轮动构建组合，这相对于单策略来说，能够更好地避免遇到容量较小、容易失效的问题。由于各套利策略的相关性较低，在分散风险的同时丰富收益来源。盛泉恒元主要包含股票套利策略、可转债套利策略和基金套利策略。

股票套利策略，通过定性定量相结合的方式来选择折价证券，然后将一篮子折价证券做成投资组合，再利用股指期货等对冲，最后获得目标收益。

可转债套利策略，更多地会利用折溢价套利、转债因子轮动、转债长期配置等方式来获取收益。

基金套利策略，则是在ETF基金、LOF基金、封闭式基金等选购一揽子有价值的标的来进行套利。

悬铃：可转债套利为主

悬铃的量化套利策略，核心词有两个：量化+复合。一方面，悬铃不会care基本面变化所带来的影响，另一方面，悬铃并不仅是做可转债套利的，套利的标的范围其实覆盖全市场。

悬铃的策略主要分为分成四大类：可转债套利、基金类套利、股票类套利、其他套利。目前最主要的还是可转债套利，该策略贡献的收益占比在70%-80%。

对于可转债方面的套利，悬铃的逻辑主要有三点：

1. 事件类套利策略：策略通过建模对上市公司发布下修或回售等公告时的价格分布做模拟，判断适时的买入时机，当转债价格回归合理区间时再卖出。

2. 一篮子便宜债策略：这属于定价类套利。通过自建模型给可转债定价，然后买入认为低价的可转债，等到其升值后售出。在可转债市场整体估值偏低的时候，是一种常用的策略。

3. 股债轮动策略：这是一个统计套利，通过统计可转债与正股之间的转股溢价率，找到溢价率落在相对平稳区间的转债，若其能够在该区间频繁波动，则通过反复交易，以此套利。

具体操作上，简单来说就是在溢价率低点时买转债，空股指期货；高点时再卖转债，买股票（这时会同时持有股指空单，相当于空仓），这样就完成了一轮套利，之后就是如此的一个股和债之间的来回切换。

他们在可转债套利上的策略可以简单总结为，基于转债的定价思路上叠加了统计套利。当市场上大多数转债比较便宜的时候，选择一篮子便宜债策略。反之，则将重心转移到股债轮动策略上。

——写在最后

套利策略听起来似乎简单，但能做得好的管理人其实凤毛麟角，原因也在于套利策略这门技术活的门槛其实是相当高的，对管理人的策略储备能力和风控水平等方面都提出了比较高的要求。

好的稀缺的套利策略的“抢手”热度不容小觑，比如最近风云君听说盛泉恒元也准备封盘了。此外，规模相对较小的悬铃也是值得关注的选择之一。

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