瞭望智库导读

最近最热门的话题：QE，你说QE，我也说QE，玩股票的说QE，玩外汇的也说QE，自己觉得自己在玩外汇，其实是在埃及玩金字塔的也谈QE，玩黄金的也说QE，偶尔去金店买金链的也说QE，偶尔买买楼说是投资，其实是自己住的也说QE。

最近的金融大新闻，如果你不说QE，人家说你太逊，如果你说你不懂QE，人家也未必会教你，因为可能他自己也不懂QE；其实我自己也是不懂QE，所以我上网找了很多资料，收集了很多各方面的资料，希望大家详细了解QE，下次人家讨论金融大事，你就可以名真言顺的拍砖装逼，大谈QE了。

读到这里，大家可能会说：咦，QE全名是什么？

其实QE是Quantitative easing的缩写，中文是量化宽松，那么为什么叫量化宽松？其实「量化宽松」中的「量化」指将会创造指定金额的货币，而「宽松」则指减低银行的资金压力。

再简单一点来说，就是联储局会每月固定印刷一定数量的货币，然后用这些印刷好的货币拿来和市场回收债券，那么这些货币就会流通到市场，一般为流通到银行，那么银行手上多了现金，就能借贷给企业发展，企业有钱发展就能扩充，扩充就需要人手，需要人手就需要招聘，失业率就会下跌，经济就会复苏。

一般来说，QE的钱是通过银行借贷出去的，因此存在杠杆作用，假设银行借出100万美元给某一个企业，这笔100万来自于QE，对经济产生的影响远远超于这100万，主要是企业借贷这笔钱后会流出市场，而这笔钱的一部分将被存回银行来，在部分準备制下，银行保持一定比例的存款準备金，其余的资金可作贷款之用。

从量化宽松的过程中增加的存款，银行可通过借贷，再创造出更多的货币供应，即存款倍数效应（deposit multiplication）。例如，假设货币流动性是平均10次交易，量化宽松每创造一百万美元，可产生的最终货币供应为一千万美元。

目前美国的利率非常低，目前为0.25%，也就是企业借贷只需要还0.25%的利息。

这个利息和QE有什么关系呢？首先我们先来看看利息是如何计算的，利息其实就是一个借贷成本，也就是你借一笔钱需要付出多大的“代价”，而这个“代价”主要取决于货物目前有多少库存。

举个例子：今天开售的IPHONE 5S金 {MOD}版本严重缺货，所以原本售价新币988的16GB价格被炒到了新币1350左右，也就是因为库存不多你需要付出多新币400的“代价”，如果库存足够，大家都能顺利买到，那么就不会有1350的价格，而是原价988了。

金钱也是一样，如果货币充足，大家都能够借到钱，就没有人愿意多付这个“代价”也就是利息，那么利息就维持在很低的水平了，那么要如何确保金钱的“库存”充足呢？很简单，就是继续不断的印钱，这就是QE和利息之间的关系。

好的，这个时候我们来看看QE的由来。

根据网络资料，QE是由日本最早提出的一个概念，是在经济萎靡不振、银行信贷急剧萎缩的背景下，日本央行对从2001年3月开始的零利率(银行间隔夜贷款利率)政策的进一步深化，其内容是由中央银行向银行体系提供充裕的流动性，以便鼓励借贷和刺激经济复苏。

到了2008年，雷曼兄弟倒闭后，美国陷入股市灾难后，联储局开始提出了QE的这个拯救经济方案。

联储局曾透露，QE实施的依据是「当失业率仍高于6.5%，及一至两年内的通膨预测值不超过2.5%，QE便会持续实施。」但截至目前为止，美国失业率仍高达7.5%，离6.5%还有努力空间，因此短期QE要退场仍有难度。

第一次量化宽松QE1：

在雷曼兄弟于2008年9月倒闭后，美联储就赶忙推出了量化宽松政策。第一轮QE1，2009年3月至2010年3月，规模1.75兆美元，1.25兆美元购买抵押贷款债券、3000亿美元美国国债以及1750亿美元的机构证券。

第二次量化宽松QE2：

自2010年4月份美国的经济数据开始令人失望，进入步履蹒跚的复苏以来，美联储一直受压于需要推出另一次的量化宽松：第二次量化宽松(QE2)。

伯南克在当年8月份在杰克逊霍尔的联储官员聚会中为第二次量化宽松打开了大门。但他同时谨慎地指出，量化宽松不是一个成熟的补救办法。

而且，也不是所有的人都支持量化宽松政策。美国联邦储备委员会公开市场委员会(FOMC)在2010年11月份宣布，将再次实施6000亿美元的“量化宽松”计划，美联储发货币购 买财政部发行的长期债券，每个月购买额为750亿，直到2011年第二季度。

这就是QE2，即所谓美联储的第二次量化宽松政策。QE2的目的是通过大量购 买美国国债，压低长期利率，借此提振美国经济，特别是避免通货紧缩，并降低高达9.6%的失业率。

第三次量化宽松QE3：

第三轮QE3，2012年9月15日起实施，每月购买400亿美元的抵押贷款债券(MBS)和450亿美元的长期国债。与前两轮不同的是，QE3没有明确实施截止日，将持续实施至美国就业市场复甦。

美国实施QE从表面上看是为了压低利率，借以刺激美国经济，但看了历次QE的实施内容，不知各位是否有看出什么不一样端倪？

美国历次QE说是要买长债来压低利率，实则却是为了金援房利美与房地美（美国政府赞助企业，主要业务是在美国房屋抵押贷款二级市场中收购贷款，并通过向投资者发行机构债券或证券化的抵押债券，以较低成本集资，赚取利差）。

从2008年金融风暴后，二房的不良债权急速上升，加上所持有的部份债券倒债（例如：雷曼兄弟的公司债券），在资金回收率大减的情况下，二房营运上资金自然非常吃紧。

根据美国金融机构的资料显示，2008年美国房贷总额约12兆美元，其中「二房」担保的房贷占房贷总量80%以上，也就是接近约10兆美元，且由于二房过去的信评相当优良(地位几等于美国政府债券)，所以全球相当多的金融机构持有「二房」相关债券，假若「二房」因资金周转不灵而发生偿债危机，将对美国房市与美国经济产生非常严重的影响。

所以，有说法表示，QE仅是美国为了挽救「二房」对外的一种漂亮说词。

这个大家都说不准，但我还是咨询了一些比较靠谱的人，总结了以下几点，供各位参考：

东方财富认为结束QE的第一步应该为温和地逐月降低资产购买规模。

目前美联储每月的资产购买规模是400亿美元的机构MBS和450亿美元的长期国债。

预计将会逐月平稳地减少购买规模，初期减少的规模会相对较小，具体的减持幅度将根据经济走势和金融市场的波动情况加以调整。

根据美联储的初步预期，如果经济走势符合预期，会在2014年年中，即利用大概半年的时间逐步停掉新资产的购买。以此估算，第一次宣布的缩减规模应不超过100亿美元。

为了最小化负面冲击，降低抵押贷款利率抬升对房地产市场的负面影响，东方财富认为最初缩减的对象应是国债。

新兴市场将首当其冲，QE产出的很大部分资金流通到了新兴市场，投资于当地股市和房地产等，如果QE结束，将有很大的外资撤走，股市和房地产市场将受到很大的影响。

有国外经济学家如末日博士鲁比尼等认为：QE将使中国经济这辆高速运行的火车出轨机率大大提高。

别人的货币，我们的问题（评欧央行QE）

1月22日晚，欧央行QE计划千呼万唤始出来。

【1】为什么QE？

欧元区通缩风险不断加剧+失业率居高不下，常规货币宽松并无法改变欧元区财政分立和统一货币的内在矛盾，以及人口老龄化带来的竞争力下滑，很难有效激活经济，但欧央行又别无他法，只能不断加大非常规宽松的力度，通过压低实际利率和欧元汇率恢复欧元区内生增长动力。

【2】QE的规模？

半开放式购债。从3月起每个月购买600亿欧元，到2016年9月，或至通胀回升到2%。总计1万亿欧元左右。力度略超预期的月均500亿欧元。

【3】QE的方式？

符合之前市场预期，欧央行按照成员国持股央行比例购债。机构债券将占增加购买资产的12%。欧

央行将持有8%的额外资产购买比例，剩下的将不会风险共担，资产负债表将大幅扩大。此轮全面QE相比之前的两轮TLTRO，跨过银行消极的放贷意愿，直接对接市场，力度更大。

【4】QE对欧元区的影响？

财政紧缩和私人部门去杠杆之下，“面不够”，“再多水”也难改实体颓势。但欧央行购债还是会压低各国的主权融资成本，缓解债务压力，提振市场风险偏好。

具体来说，按照目前的方案，持股欧洲央行比例较高、但融资成本较低的德法等核心国家将会获得大部分的QE份额，而持股欧央行比例较低、但融资成本较高希腊等外围国家却无法获得足够的份额，欧元区内在失衡的矛盾还将继续拖累欧元区复苏。

【5】QE对外汇市场的影响？

欧元贬值，利好美元。未来可能是美元强于人民币强于其他货币。

第一，美元最强。欧央行和日本央行加速宽松将继续压低欧元和日元汇率，再加上美国经济基本面相对强劲、美联储宽松力度减弱，美元将更美。

第二，人民币次之。国内资产收益率下滑，私人部门资产美元化和负债本币化趋势加强，未来经常账户顺差和资本账户逆差并存或成新常态，这意味着人民币兑美元汇率有贬值压力，但在央行干预之下，贬值幅度不会太大（防范资本外逃），总体双向波动。

但由于人民币仍近似盯住美元，人民币兑其他货币汇率（实际有效汇率仍会加速升值）

【6】QE对大宗商品的影响？

第一，利好金融属性和避险属性较强的大宗商品，比如黄金白银。

但考虑到油价下跌、需求低迷导致全球通缩，美元升值，以及波动率难以回升到2008和2012年等因素，黄金上涨的高度也不会太大。

第二，不会改变生产类大宗商品的熊市大方向。

短期支撑油价等生产类大宗商品夯实底部，但由于中国等主要需求方需求下行，美元升值，以及原油供给冲击等因素，大宗商品熊市不会因此反转。

【7】QE对中国的影响？

从资本流动看，虽然欧央行宽松有助于套利资金流入中国，但美元强势又会导致人民币兑美元有贬值压力，私人部门的结汇意愿或延续去年以来的下滑态势，资产美元化的趋势将更明显，总体看外汇占款仍将维持低增长，央行将通过MLF、PSL等定向调控手段继续抵补基础货币缺口，同时为稳增长提供资金支持；

从贸易渠道来看，欧元区宽松难以真正提振欧洲的进口需求，相反，欧央行压低欧元汇率导致全球竞争性贬值愈演愈烈，人民币汇率弹性不足的情况下，实际有效汇率过于坚挺将损及出口，不利于国内经济的复苏，别人的货币，却是我们的问题。

（本文摘编自《乐投资》、《凤凰财经》，以上摘编不代表新华社瞭望智库观点）