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导读：近期币安的Launchpad项目WINk引起了一些争议和讨论，大多诸如“一个投机属性的Dapp都能上币安的IEO，是不是其他的Dapp也都可以这么操作？Dapp的春天是不是要来了？”作为该项目从上线至今的关注者，DappReview将从数据和设计逻辑的角度来给各位回顾一下WINk的前世今生，并就“为什么不是所有的Dapp都可以成为WINk”展开讨论。

注：本文一切内容仅适用于行业交流探讨，不构成任何代币投资建议，同时DappReview不建议任何人参与有投机属性和菠菜属性的Dapp。

WINk的前身是TRONbet，于2018年10月下旬上线，是TRON生态内为数不多的第一批上线的Dapps之一。彼时Dapp圈还是ETH和EOS的天下，其中EOS生态正值大爆发，每天数十个新Dapp上线。交易量头把交椅从EOSBET易主到BetDice，在去年10月21日单日创下近1400万EOS的巨量交易额，一时风光无限。同时期，数十个EOS钱包抢滩登陆争夺Dapp用户，去中心化交易所、挖矿工具、刷量等周边生态红红火火。这些光芒都掩盖住了一匹正在奋力奔跑的黑马——TRONbet。

那时国内了解TRONbet的Dapp玩家少之甚少，直至Launchpad公布之前也只有寥寥数百人，其核心原因主要有以下几点：

1. TRONbet因其业务性质从2018年11月开始逐渐屏蔽国内IP，直到今年1月国内已经完全无法访问
2. TRONbet主要宣发渠道全部以海外为主，社群主要是Telegram且只有英文社群
3. TRON的持币用户分布中，主要以欧美为主

靠着超过85%+的欧美用户，在半年多的时间里，TRONbet逐渐成为了这个品类下的绝对头部，从流水和收入的角度，用恐怖的数据碾压了彼时的王者BetDice以及新生代的Big.Game。

先从数据角度来感受一下，从2018年10月到2019年7月，TRONbet累计交易流水突破1000亿TRX，这个数字已经超过了TRX的总流通数量，其中最高点单日的流水为23亿TRX（按当时币价约3.9亿RMB），有人可能会质疑其数据的真实性，比如是否存在刷量问题。DappReview一直在观测和追踪各类刷量行为及策略，其中TRONbet的可疑交易量不超过总量的0.1%。

从分红数据来看，截止到7月22日，总计分红17亿TRX，约3亿人民币，每天按照ANTE（TRONbet的代币，也是WIN代币的前身）的持币数量进行分配。对于早期持币者，这是一个非常诱人的现金奶牛，根据DappReview测算，ANTE的早期持币者仅分红的收益已经高达5-6倍。

如果将TRONbet的交易数据与其他Dapp进行横向对比，下图中可以明显的看到TRONbet的体量远远甩开其他竞品。

要搞清楚TRONbet为什么能长久不衰，我们需要从头开始复习一下菠菜类（以下简称为BC类）Dapp挖矿的逻辑。

自从EOSBET时代开始，大多数BC类Dapp都融入了挖矿逻辑，所谓Dapp挖矿是指：

Dapp会发行自己的代币，该代币根据每一局游戏中玩家花费的金额，无论输赢都按照一定比率分发给玩家（玩游戏即挖矿），同时有减半机制，在特定时间周期之后，玩游戏获得的代币数量会减半，或者按既定的比例梯度降低。Dapp开发团队定期将部分利润分红给所有持币人。对持币人来说，即便玩BC类游戏的数学期望为负，但是可以通过积攒代币吃分红，以及代币上交易所后抛售来弥补BC游戏中的亏损，实现整体盈利。

就如同币圈的大部分挖矿逻辑，Dapp挖矿有其优势也有其弊端。

优势在于：早期能够快速吸引大量投机用户进场

弊端在于：如果后期真实玩家不够多，整个挖矿逻辑沦为资金盘，会瞬间崩塌

下面来更加细致地剖析这个机制，首先此类游戏会有一个既定的挖矿成本，即用户亏损多少数字货币可以获取到一个Dapp代币。举个例子，如果游戏的庄家优势为1.5%，每次投注1000TRX可以换取一个代币。

那么代币的挖矿成本等于 1000*1.5% / 1 = 15 TRX。也就是按照概率来计算，平均每亏损15TRX，玩家可以获得到1个Dapp代币。这个挖矿成本则是该代币的基本价值支撑，如果我们去类比股票市场的DCF估值法：

代币价值 = 挖矿成本 + 未来分红价值的折现金额

而事实上，由于未来分红价值的不确定性和Dapp挖矿的弊端，在二级市场上代币价格并不会总是大于挖矿成本，看看下面几个例子：

左边是EOS上的老大BetDice的DICE代币二级市场价格K线，右边是TRON上的888TRON。二级市场价格在一定的拉升之后，突然崩盘跌到挖矿成本之下。如果二级市场价格远低于挖矿价格，理性玩家想持有Dapp代币一定是从二级市场购买，而不是以更高的成本去挖矿获取，这样一来挖矿用户减少，给分红池贡献的用户减少，分红降低，代币的价值大打折扣，如此恶性循环，代币价格自然进一步降低，游戏不可避免地凉凉。

这就是Dapp挖矿的弊端，早期投机用户进场，高速地挖矿，持续获取分红一段时间，然后在二级市场上以略高于挖矿价格卖出代币，实现快速获利，如果此时没有真实玩家支撑，游戏的经济模型将彻底失效。

Dapp挖矿软着陆的唯一良药是，真实用（dǔ）户（tú）的数量能够支撑游戏在中后期的分红池，并消化掉投机用户的抛压，将投机用户的筹码尽可能地稀释。

EOS上和TRON上其他大部分的BC类并没有成功实现Dapp挖矿代币的软着陆，大部分的剧本是这样的：

早期入场者疯狂挖矿，制造高分红高流水，吸引更多投机者入场，当大家的筹码差不多了之后，部分大矿工停止挖矿，坐吃分红。随着新进用户越来越少，分红增速降低时，早期入场者开始锁利抛售代币，形成踩踏，二级市场价格崩盘。

区别只是在于有的Dapp一个月走完全程，有的Dapp仅一周就走完全程。其中一个著名的案例就是888TRON，其详细的来龙去脉参考《论一个单日7.2亿流水Dapp的倒下》

在DappReview的复盘之下，主要有以下几点：

1. 启动时车头轻，投机用户早期筹码不多。TRONbet的启动时期并没有太多的大矿工，代币分布相对分散。反观EOS上的知名BC类Dapp，上线之初宣传已经覆盖大量Dapp社区，加之钱包的造势，在开始挖矿时，国内的几个知名头部矿霸开启核能矿机，垄断了市场上50-80%的流通代币，为后续的崩盘埋下了种子。

2. 二级市场开放较晚，早期筹码没有抛售压力。在二级市场开通之前，Dapp代币唯一的作用就是质押在游戏之中获取分红。大多数挖矿代币其实并不希望在让早期投机用户快速地卖掉筹码离场，锁住代币的流动性可以更好地保证大多数持币者的利益，没有二级市场价格的干预让挖矿本身为代币定价。

在12月打开交易通道后，TRONbet的早期用户大多已经通过分红回本甚至已有盈利，且此时分红金额没有明显下滑，用户数在逐步上升，与其套现走人，不如继续持有当做一个固定收益产品每天躺赚分红。事后在初期卖掉ANTE的用户现在都拍断了大腿。反面教材则是在开放挖矿后速度上交易所的项目，大矿工之间面临了囚徒困境，最终的结果只能是通过砸盘先保证自己的利益。

3. 利用持续的运营活动和产品更新保持用户的活跃度。从分红的图表可以看到，TRONbet在12月-3月之间3次大型运营活动均是在用户和交易额产生一定停滞的时间点进行，成功地重新激活了用户，刺激了高交易额和高分红。在5月份新游戏Live的上线又带了一波节奏，基本上每两个月一次对用户的刺激，节奏把控得比较好。

4. 真实用（dǔ）户（tú）成为游戏的中坚力量，使得Dapp挖矿软着陆。曾经，DappReview也不相信这些BC类Dapp可以有很多真实用户，眼看着大量Dapp一周时间从起到落，用户的投机本质显现的淋漓尽致。但TRONbet的telegram群活跃度着实让我们惊了，要知道，很多1CO项目为了在自己的社区方面吹牛逼，用机器人拉telegram群一拉就是几万 - 几十万人，可这么大的一个“注水”群一天也不过几十条上百条消息，一半还都是广告。反观TRONbet，在11月时一个不到2千人的群，每天却能正儿八经聊出几千条非广告内容。

在ANTE上了交易所之后，我们一度担心TRONbet是否也会跌破挖矿成本进而崩盘，从12月上线交易所开始，我们注意到随着挖矿进度的推进，挖矿成本已经慢慢开始高于二级市场价格了，但神奇的是，TRONbet非但没崩，还有大量用户每天以高于二级市场价格的成本在“挖矿”！或许换一个说法更为合理，是有大量用户每天在玩这些游戏，通过倍投、统计投注等一顿操作猛如虎，尝试用运气打败数学概率。这些人的行为已经不能定义为挖矿，他们是真实玩（dǔ）家（tú）。

5. 挖矿币开始向平台币过渡，尝试打开ANTE的价值天花板。从2019年1月开始，TRONbet宣布开始走平台化路线，引入其他游戏进入TRONbet平台，ANTE升级为平台币，新引入游戏的部分收入也将流向ANTE的分红池。这是ANTE平台化的第一步，但是仍有一件事情挡住了ANTE的价值爆发，也就是其挖矿成本，这也为后来ANTE进化成WIN走向Launchpad埋下了伏笔。

6. 没有发生重大安全问题。这点不用多说了，一个安全事故，一次黑客行为，就可以让一个Dapp毁灭，这样的案例大家也没少见了。无论TRONbet是技术好还是运气好，没有出现安全问题，着实不易。

以上几点，总结下来，比较核心的就是，TRONbet通过运营和产品的迭代，把握住了大量真实用户，规避了挖矿模式的弊端，同时在挖矿币落地成平台币的道路上开始探索。

ANTE原本是TRONbet自营游戏的代币，通过玩游戏挖矿产生，前文已经提到ANTE的价值天花板是其挖矿成本，如果二级市场上价格高于挖矿成本，必然吸引来大批投机用户挖矿然后二级市场卖币来进行无风险套利。

ANTE从挖矿币进化成平台币的第一步，是其他游戏开始给ANTE的分红池造血。第二步，则是与挖矿成本脱钩，打开价值天花板。在7月18日，TRONbet宣布ANTE的挖矿将于20号停止，将升级为全新的平台币WIN，TRONbet平台将品牌升级为WINk。老的ANTE代币将自动按照比例兑换成WIN。

那么WIN在WINk平台中扮演的角 {MOD}是什么呢？它其实是这个平台的分红权益，分红示意图如下:

每一个游戏会有自己的游戏代币，比如DICE、LIVE、RAKE，他们的持币者获取到该游戏51%的分红，但WIN的持币者将获取到所有游戏平均30-50%左右的分红权益。

按照过去几天的数据，平均每天分配给WIN代币持有者的分红池约1000W TRX（160万RMB），而且目前Poker和Sportsbet还尚未为开始进行挖矿分红。按照上述数据预估，同时假设WINk的产品运营依旧可以像过去9个月一样让产品保持活力和用户粘性，未来一年的分红金额会超过5.8亿RMB。

而按照Launchpad的发行价格和初始流通量，WIN的流通盘市值约为2100万美金，也就是1.4亿RMB，即便开盘十倍达到14亿RMB的流通市值，相比一年5.8亿RMB的分红回报，算一个"币圈市盈率"也仅有14/5.8 = 2.4而已。当然在未来一年中WIN的流通量会线性释放，WINk平台的新游戏也在追加增加和开放分红，最终的实际回报保守估计在20-40%之间，即玩家在WINk平台上质押WIN后所获得的分红回报率。

同时要注意的一点是，这里的分红回报与POS挖矿并不同，POS拿到的收入是增发的代币本身，进一步增加了流通量和可能的抛盘压力，质押WIN获得的将是用来玩游戏的代币如TRX，BTT以及将来可能加入的稳定币和其他主链币，并不会直接增发WIN。

所以当很多人好奇为什么一个BC类Dapp可以上Launchpad，或者潜意识中认为这个故事不是那么性感和具备币圈应有的cx气质时，不仿冷静想想，那些看起来听起来概念和技术都很牛X的代币你真的懂么？白皮书你看过么？短期内那些代币除了炒还有其他效用么？有什么基本面可以支撑现有的币价？

毕竟大家都懂得，炒币赚钱是目前唯一的大型落地应用。

WIN除了潜在的炒币逻辑，它本身更类似一个理财产品，持有WIN等于是持有了一个BC平台的分红权益，这一点，ANTE的老持有者应该体会颇深。在ANTE升级到WIN的过程中，在利益上做了一些折中，一方面增发了代币让ANTE持有者的权益在一定程度上被动稀释，但另一方面通过挖矿脱钩走上大型交易所，让代币价值的潜力大幅提升。

如果说WINk的成功上所打开了Dapp代币走进主流交易所的可能性，那么同时WINk也给其他Dapp立了一个标杆，或者说是一个参照物。就目前其他BC类Dapp的数据来看，不论是从用户上还是营收上，与WINk可能相差至少一个量级。并不是一个Dapp的故事，包装一下，就能轻轻松松的IEO。虽然公链的价值捕获并不反映在营收上，但一个应用层的产品，如果不看营收不看用户数去讲故事，那就有点耍流氓了。

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