万华化学(600309)：科思创不可抗力 MDI趋势上涨

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇 日期：2021-07-06

事件

近期，根据海外市场报道，科思创宣布其位于德国布伦斯比特的所有MDI 产品，自当地事件7 月2 日起不可抗力生效；而科思创位于美国得克萨斯州的年产33 万吨MDI 及其他产品，仍处于不可抗力中。

简评

不可抗力+检修增加，供给端紧上加紧

MDI 行业供给端仍属于寡头垄断的局面，各家厂商仍具备极强的话语权，而近期不可抗力+检修增多，供应端的紧张局面陡然提升：根据我们统计，科思创德国+美国产能占全球比例8.3%，而下半年迎来检修的高峰期，近期万华公告其烟台工业园MDI 装置(110 万吨/年)将于2021 年7 月10 日开始停产检修，预计检修25 天左右，而Q4 季度预计国内巴斯夫、科思创均存在潜在的检修计划，因此2021 年下半年MDI 供应将呈现紧张局势。

需求淡季难抵供给紧缺，价格大幅上行

Q2 季度直至7 月份仍属MDI 需求淡季，根据最新卓创资讯周报，当前国内聚合MDI 下游多按需采购为主。冰箱冷柜行业大型工厂为国内厂家直供户，整体需求不佳；外墙/管道保温行业、中小冰箱厂、汽车行业、胶黏剂等小单采购为主；国内纯MDI 下游按需跟进：下游氨纶行业保持高负荷运行；TPU 整体开工负荷在六成附近；鞋底原液开工负荷在五至六成；浆料行业开工负荷在五成附近。因此Q2 季度至6 月最后一周，MDI 价格一路阴跌，直至6 月最后一周，渠道库存去化，当前下降到10-15 天。供给端紧缺+库存底部影响大幅超越需求，聚合MDI 价格自6 月底的17000元/吨涨至当前的21200 元/吨，预计2021 年下半年伴随检修的不断增加、需求的渐进复苏，价格上涨趋势有望彻底确立。

长周期而言，寡头垄断格局未变，公司MDI 市占率有望达到全球1/3 以上

全球而言，未来3-5 年仍难有新进入者，行业格局未变； 万华MDI 全球市占率仍将不断提升，行业话语权不断提高：2019 年万华持续推进控制康乃尔股权事宜，福建康乃尔将建设40 万吨/年MDI 及苯胺配套项目，2019 -2020 年万华全球市占率为25%左右；而目前万华规划MDI 产能包括万华宁波+烟台合计110 万吨扩能、福建40 万吨，美国40 万吨，即使不考虑美国40 万吨MDI 项目，到2024 年万华的MDI 全球市占率也将达到 34%左右，控制地位进一步提升。

另外，需求端而言，长期看，聚氨酯系列产品另有在碳中和背景下的需求提升逻辑：聚氨酯材料提供有效的建筑保温隔热作用，对间接减少建筑能耗有重要意义。在欧美日韩，建筑保温隔热材料中有约 50%使用聚氨酯保温材料。目前我国聚氨酯保温材料的使用率还不到 15%，提升空间极大。碳中和背景下，国内聚氨酯材料有望受到良好需求提振。

石化系列：持续做大做强，一体化优势不断加码20 年11 月，公司100 万吨大乙烯项目投产，21 年有望高负荷运行、极大提升石化板块体量；乙烯项目二期项目公示，乙烯二期项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120 万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置。

2021 年3 月，公司宣布福建工区产业园PDH 项目投资规划。万华福建工业园现有产业布局主要集中在江阴港城经济区西区，主体规划为40 万吨MDI、25 万吨TDI 等。本次公告的投资规划则位于东区。本次规划的石化新项目投产后，有望复制烟台产业园聚氨酯+PDH 模式，实现东区和西区的互联互通，东西区原料互为上下游供应，共享基础配套设施，极大增强福建基地的一体化优势。以万华烟台产业园目前的聚氨酯+石化布局为例，石化项目为、与聚氨酯项目之间存在大量协同：(1)共用热电等公用工程；(2)MDI、TDI 装置大量副产盐酸，可由石化项目自行消化用于生产PVC；(3)PDH 制氢，可降低MDI 成本；(4)石化项目生产EO 等进一步用于下游新材料系列产品生产等。

新材料系列：坚持研发驱动、借聚氨酯及石化系列产品线向下延伸精细化学品业务充分利用公司现有石化业务平台，向下游延伸，拓宽了产业链，发挥公司技术创新优势，进一步向 TDI、DIB、MIBK 等领域进行拓展。2019 年，万华25 万吨/年高性能改性树脂一期项目在四川省眉山市金象化工产业园顺利开工，二期项目也已启动。眉山基地未来作为乙烯项目聚烯烃产品和PC 树脂向下游延伸的重要支撑， 将在万华向化工新材料行业战略转型的过程中发挥重要的作用；据2020 年年报，四川眉山基地经过近两年时间的建设，一期改性塑料项目在2020 年年底顺利投产并产出合格产品，标志着万华在西南地区拥有了第一个生产工厂；二期PBAT 生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作也正在顺利推进。

21 年以来，公司新材料系列新产品布局仍然不停，呈现多产品线多点开花局面。落实到环评层面，1 月，公司年产14 万吨PC 项目环评公示，拟建10 万吨普通PC、4 万吨特种PC 装置；同为1 月，公司柠檬醛项目第一次环评公示，计划建设12.4 万吨/年异戊烯醇、3 万吨异戊烯醛、4.8 万吨柠檬醛及柠檬醛衍生物装置。

我们预测公司2021-2023 年净利润分别为206.0 亿、230.2 亿、250.1 亿，对应PE 分别为18.1X、16.2X、14.9X，维持买入评级。

风险提示：海外装置复工、需求回落等因素导致MDI 价格大幅回落的风险；原油价格大幅波动对公司石化项目盈利的风险；投产项目不达预期的风险。

苏宁易购(002024)：业绩低于预期 股转协议助力公司改善经营

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿 日期：2021-07-06

公司2021年上半年归母净利润亏损25—30亿元

公司发布2021 年半年度业绩预告：2021 年上半年公司的归母净利润为亏损25亿元—亏损32 亿元，去年同期公司归母净利润为亏损16,659.7 万元，公司业绩亏损幅度扩大，其中，报告期内公司非经常性损益项目预计影响金额约15 亿元，主要包括珠海普易物流产业投资合伙企业(有限合伙)收购公司物流资产公司、18 苏宁债第二次债券购回带来的影响。

终止收购苏宁云新基金，发布股份转让协议公告公司发布关于终止筹划发行股份购买资产暨股票复牌的公告：公司与苏宁云新基金于2021 年6 月22 日签署《发行股份购买资产意向协议》，拟以新发行的股份及部分现金作为对价，购买苏宁云新基金100%股权，公司股票于6 月23 日停牌，后公司于7 月5 日发布公告称决定终止筹划本次发行股份购买资产相关事项，股票将于7 月6 日复牌。

同时，公司发布关于公司控股股东及股东签署《股份转让协议》的公告：公司大股东本次拟将所持公司合计数量占上市公司总股本16.96%的股份转让给江苏新新零售创新基金二期(有限合伙)。

经营业绩承压，股转协议助力公司寻求转机

报告期内，公司遇到阶段性的挑战和困难，二季度销售收入预计同比下滑超过30%，带来毛利额同比较大下滑，与此同时费用相对刚性，使得二季度亏损较大，整体来看上半年归母净利润亏损25—32 亿元，若不考虑非经常性损益项目，公司上半年经营性损益约亏损10—17 亿元。公司签署股转协议，将助力苏宁易购稳定经营，在外部经营竞争压力增加的情况下寻求发展转机。

下调盈利预测，维持“增持”评级

公司业绩低于预期，我们下调对公司2021-2023 年EPS 的预测至-0.43/ 0.01/0.02 元(原预测值为0.01/0.02/0.03 元)。公司签署股转协议，将有望改善公司经营情况，维持“增持”评级。

风险提示：一线城市地产景气度下降，经营性现金流不稳定。

鸿路钢构(002541)：大额订单占比保持高位 公司竞争优势逐步显现

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/胡添雅/冯孟乾 日期：2021-07-06

事件：鸿路钢构发布2021 年半年度经营情况简报，公司2021 年1-6 月累计新签销售合同额约105.3 亿元，同增38.09%，全部为材料订单。公司2021 年1-6月钢结构产品产量约154.77 万吨，同增62.49%。

点评：

21Q2 产量86 万吨，判断钢价回落后产量已恢复增长：公司2021H1 产量154.77万吨，同增62.49%，其中21Q2 产量86 万吨，同增28%，环比增长17 万吨(相当于半个多月的产量)；Q2 产量略低于我们此前预期的87 万吨。有几点需要注意：1)前期我们了解到二季度钢价上涨对下游需求有一定抑制作用，但以推迟为主，需求不会消失。随着钢价在5、6 月份回落，我们判断6 月产量已恢复增长；2)判断6 月份产量已达到30 万吨。

21Q2 订单同增8%，来料加工订单占比大幅提升使订单金额失真：公司2021H1新签合同额105.3 亿元，同增38%，其中21Q2 新签合同额52.88 亿元，同增8%，环比增长1%。其中，来料加工订单9 万吨，显著高于21Q1 的2.6 万吨和20Q2 的5.6 万吨。考虑到21Q2 来料加工订单体量明显上升，若剔除这一影响，公司实际订单增速高于表观增速。我们按照钢价每吨5500 元的成本价测算，剔除来料加工订单的影响后，实际同比、环比增速分别测算为12%、8%。我们判断二季度钢价上涨对下游需求有一定抑制作用，随着钢价回落，三季度订单有望恢复更快增长。

大额订单占比保持高位，公司竞争优势逐步显现：21Q2 大订单(1 亿元以上或1 万吨以上)金额达到12 亿，占到订单总金额的23%，20Q1-21Q2 大订单占比分别为24%、13%、11%、12%、24%、23%，可以看到2021 年以来公司大订单占比持续保持较高比例，公司竞争优势逐步显现。

盈利预测、估值与评级：根据公司2021 年半年度业绩预告以及二季度产量数据，我们测算吨归母净利润299 元/吨，同增79 元/吨，吨扣非净利润246 元/吨，同增59 元/吨，盈利能力显著高于上年同期，略好于我们此前预期。吨钢结构净利提升主要由于1)管理效率进一步优化，生产成本降低；2)库存成本移动平均计价，原材料成本增速慢于销售单价增长。维持公司2021-2023 年EPS 预测2.32 元、2.88 元、3.34 元。现价对应2021 年动态市盈率约为26x，维持“买入”评级。

风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。

甬金股份(603995)：不锈钢冷轧龙头 未来确定性成长

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马金龙 日期：2021-07-06

投资要点

不锈钢行业龙头集中，制造、消费升级打开需求增长空间不锈钢是制造和消费升级所需的中高端材料，高端不锈钢产品是新材料产业中重要的金属材料之一。我国不锈钢行业仍处于快速发展阶段。我国不锈钢产量由2013 年的1898.40 万吨增长到2020 年的3013.9 万吨，占世界不锈钢粗钢总产量的比重由2013 年的49.30%上升到2020 年的59.22%。2020 年国内不锈钢行业形成福建、广东、广西、江苏无锡四大集群，行业前十企业包括宝武太钢、青山、北部湾新材料、江苏德龙等，份额占比81%。从需求端来看，我国人均不锈钢表观消费量为18.29 千克，同比增加1.11 千克，增长6.5%。受疫情影响，中国外其余地区消费量在去年有所下降，我国人均不锈钢表观消费量首次超过日本和德国(疫情前为20kg 以上)，但与制品制造业发达的意大利、中国台湾、韩国人均30kg 以上比较。如果考虑到间接出口，我国人均不锈钢消费量更低，因此，中国不锈钢人均消费量仍有增长空间。

公司与行业龙头深度融合发展，占据冷轧不锈钢行业第一梯队位置公司业务属于不锈钢板带材产业链中最后环节，因此上游热轧不锈钢卷供应稳定性及产品质量控制，对公司发展至关重要。青山控股集团公司是目前全球不锈钢龙头企业，产量约占全球的20%。多年来公司深度与青山集团融合发展，其中青山间接持股公司规模最大子公司福建甬金30%。在业务经营合作上，福建甬金、青拓上克生产基地紧邻青山福建宁德生产基地布局。广东甬金生产基地紧邻广东广青金属科技有限公司(青山参股企业)布局，便于原料直接采购和运输。于青山的深度合作既保证了公司的原料供应，也使得公司在产业链中的利润空间得以保证。

高成长下游客户+规模快速增长，公司未来高速成长2020 年公司生产冷轧不锈钢166 万吨。未来三年，随着江苏、浙江、广东、福建及海外项目通过新增产能及技改，预计2021-2023 年产量分别为208 万吨、276.5 万吨、347.50 万吨。目前大部分项目部分产线已经投产或已开工，未来规模增长确定性强。公司下游主要为家电、电子、医疗等高成长行业，为惠而浦、苏泊尔、大唐环保科技、创维电器、银轮股份、浙江美大、老板电器、长盈精密、夏普电器等下游国内外知名企业提供优质产品。另外公司正在积极不锈钢复合材料及不锈钢水管的延伸布局。

盈利预测及估值

公司作为不锈钢冷轧龙头，未来三年在生产规模上快速增长。同时，由于公司与青山集团合作且新投项目中高利润率产品逐步增加，公司未来利润率兼具扩张空间。预计公司2021 年-2023 年实现营业收入259 亿元、351 亿元、455 亿元，预计实现归母净利润5.84 亿元、8.11 亿元、10.40 亿元。对应EPS 分别为2.51 元、3.48 元、4.46 元，对应市盈率分别为14.72 倍、10.60 倍、8.26 倍。

考虑到公司未来成长性及不锈钢、特钢行业可比公司目前估值情况，给予公司2021 年18 倍市盈率，对应目标价45.18，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司新建项目投产进程不及预期，不锈钢下游需求不及预期及公司经营智利等风险。

巨星科技(002444)：回购彰显信心；持续推荐全球手工具龙头！

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2021-07-06

事件：7 月5 日晚间，公司发布回购股份方案的公告。

回购股份彰显公司长期业绩增长信心，主要用于未来员工持股计划和可转债根据公告，公司拟使用自有资金1.8-3.6 亿元人民币通过集中竞价的方式回购部分公司发行的A 股股份，回购股份将拟用于员工持股计划或股权激励计划的股份(40%)与可转债的发行(60%)。本次回购价格不超过36 元/股，回购期限自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过12 个月。截止7 月5 日收盘，公司股价约30.80 元/股。我们认为公司回购股份彰显管理层对公司长期发展的信心。

Geelong 收购完成，存储箱柜板块再下一城，存储箱柜影响力有望再提升公司7 月2 日已完成对Geelong100%股权交割，7 月开始并表。中山Geelong 系全球领先的存储箱柜公司，并购完成有望与公司旗下LISTA 形成业务协同，公司存储箱柜业务影响力有望再提升。根据关注函回复，基龙6-9 月在手订单1.16 亿美元(6.5 比例折合人民币约7.5 亿元)，Q1 营收约3.3 亿元，我们预估全年营收有望达13-15 亿元。

工具龙头业绩稳步提升，2021H1 业绩符合预期，同比增长8-15%公司业绩预告显示2021 H1 实现归母净利润6.8-7.3 亿元，同比增长8-15%，Q2 单季度实现归母净利润4.3-4.7 亿元，中值4.5 亿元，业绩增长符合预期。剔除口罩带来的增长，2021Q2 单季度业绩同比增长26-40%。北美房地产景气度持续，2021 年4 月北美零售商库存比仍维持1.07 的低位，较3 月下滑3 个基点。该数值连续12 个月低于1.4，行业景气度持续，公司2021Q1 积极备货有望使2021 年全年业绩维持高增长。

三大业务板块扩张稳中有进，2021 年有望持续增长！

1)工具业务：泰国基地仍正常运行，北美市场销售和订单景气度持续，2021H1 预计实现增速30%以上。

2)激光测量仪器：2020 年公司开发激光测量类产品超100 项，子公司取得海外大客户订单，2021H1 业绩预告披露预计2021 年上半年实现50%以上增长。

3)存储箱柜：2020 年公司完成与新大地公司合作以及对柬埔寨基地建设及达产，Geelong 完成收购，2021 年7 月开始并表。公司有望成为全球工具箱柜龙头。

盈利预测

预计公司2021-2023 年归母净利润分别为16/19/22 亿元，同比增长20%/18%/17%，对应P/E 22/18/16X。公司作为国内手工具龙头，处于高速发展阶段，维持公司“买入”评级。

风险提示

1)北美房产景气度不及预期；2)并购整合不及预期；3)美元兑人民币汇率剧烈波动；4)海外电商负面新闻恐慌加剧。

中国中免公布2021 年半年度业绩快报，预计上半年实现营业收入约355.0 亿元/+84%；归母净利润约54.4 亿元/+484%；扣非归母净利润约53.4 亿元/+586%。其中Q2，营业收入约173.7 亿元/+53%；归母净利润25.9 亿元/+172%；扣非归母净利润25.1 亿元/+179%，归母净利润率14.9%，环比下滑0.8pct。

海南销售额环比略降+首都机场租金影响下降，Q2 归母净利25.9 亿元2021 上半年，公司实现营业收入约355.0 亿元，同比增加83.8%；归母净利润约54.4 亿元，同比增加4.8 倍；扣非归母净利润约53.4 亿元，同比增加5.9 倍，在去年上半年低基数上同比均实现大幅增长；上半年归母净利润率15.3%。其中Q2，公司实现营业收入约173.7 亿元，同比增加53%；归母净利润25.9 亿元，同比增加1.7 倍；扣非归母净利润25.1 亿元，同比增加1.8 倍，归母净利润率14.9%，环比下降0.8pct，我们认为主要受海南离岛免税市场激烈的价格竞争影响。

6 月传统淡季+局部疫情影响下，Q2 海南离岛免税销售额环比小幅下滑海南离岛免税市场6 月销售额受短期因素影响，Q2 销售额环比略降。根据央视新闻，自2020 年7 月至2021 年6 月，新版离岛免税购物政策实施一整年，离岛免税商品销售额约为468 亿元，同比增加约2.3 倍；日均购物金额1.28 亿元，同比增加2.3 倍；日均购物旅客1.9 万人次，同比增加1 倍；其中，化妆品、手表、首饰销售金额排名前三，合计占同期离岛免税销售额的71.5%。按照此口径，21Q1-2 离岛免税商品销售额分别约135.7 亿元、132.4 亿元，其中6 月销售额环比下滑，我们认为主要受海南传统旅游淡季、局部疫情压制客流等短期因素影响，我们预计7 月起负面因素影响力度将逐渐减退。

海南离岛免税市场价格竞争加剧，预计中免在海南的利润率小幅下滑。根据我们对海南离岛免税市场价格的跟踪，海旅投、海发控等运营商紧跟中免折扣力度，我们认为这或将对中免的盈利空间产生一定挤压。我们预计中免Q2 在海南离岛免税市场的营业收入(免税+有税)为131.5 亿元左右，环比小幅下滑，其中，我们预计三亚国际免税城销售额为94 亿元左右，对应归母净利润为22.6亿元左右，海免免税销售额为27.5 亿元左右，对应归母净利润为4.5 亿元左右。

预计Q2 首都机场免税租金环比下降，日上直邮业务稳健发展国际航班仍未放开，基于参考标准差异，预计首都机场Q2 免税租金环比下降。

1)上海机场：基于4-5 月数据，我们预计上海机场21Q2 国际及地区客流量约为42 万人次，环比增加约11 万人次，按照免税补充协议约定，免税租金的计算公式为“国际及地区客流量*135.28*客流调节数*面积调节系数”，我们估算21Q2 上海机场收取免税租金约1.7 亿元，中免持股日上上海51%，对中免净利润影响-0.65 亿元左右。2)首都机场：我们注意到公司与首都机场的免税合同自2018 年2 月开始生效，2021 年1-2 月免税租金是按照2019 年国际客流量确定，3-6 月免税租金参考2020 年国际客流量计算，因此，我们预计21Q2 首都机场免税保底租金环比有所下滑，约为5 亿元左右，对公司归母净利润影响约-2.1 亿元。3)白云机场：我们预计21Q2 保底租金约1 亿元，对中免利润影响-0.7 亿元左右。

日上直邮业务稳健发展。根据我们对免税线上渠道价格的跟踪，我们发现日上直邮渠道在价格上具备一定竞争力。我们预计21Q2 销售额约为34 亿元，考虑到中免持股日上上海51%，估计贡献归母净利润5 亿元左右。

在消费回流趋势下，受益于政策红利，海南离岛免税市场潜力空间较大，凭借明显的领先优势，中免业绩有望实现高增。H 股IPO 融资有望为布局海外、拓展新店、巩固国内免税地位提供资金支持，公司有望稳固在全球旅游零售市场的领导地位。在离岛+线上+机场+市内全方位布局下，公司仍有较大成长空间。

我们预计中免2021-2023 年归母净利润分别为120.7、155.8、190.6 亿元，不考虑发行H 股摊薄影响下，EPS 分别为6.18、7.98、9.76 元/股，给予22 年45 倍，对应目标市值为7011 亿元，折现到21 年，对应目标股价为332.54 元/股，维持“买入”评级。

政策不及预期，离岛免税销售额不及预期，行业竞争加剧风险等。

华铁应急(603300)：铝模板业务整合 目标分拆上市

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风 日期：2021-07-06

事件：

公司公告铝模板业务整合方案：将公司及全资子公司黄山华铁分别持有的5.33 万方、11.70 万方铝模板，以及控股子公司浙江优高新材的40%股权出售于全资子公司浙江恒铝；同时浙江恒铝引入战略投资者东阳市金投增资2 亿元(对应持股13.33%)，东阳金投增资部分资金主要用于浙江恒铝购买铝合金模板资产(华铁应急及其子公司黄山华铁)及浙江优高的股权。

浙江恒铝将整合公司铝模板业务，业绩承诺相应上修：

浙江恒铝作为公司铝模板业务整合主体，拟收购公司(华铁应急)及黄山华铁所持有的共计约17 万方铝模板业务(截止2021 年7 月5 日，相关资产账面净值约1.12亿元)，交易对价总计约为1.27 亿元(含税)，此次交易不产生增值；拟收购公司所持有浙江优高40%的股权，交易对价5288 万元；拟收购楼凌云及蒋雪珺(后文简称楼与蒋)所持有浙江优高共计60%的股权，交易对价合计1.44 亿元；交易完成后，浙江恒铝将持有浙江优高100%股权。此外，楼与蒋拟将股权转让款的50%即人民币7200 万元全部用于购买华铁应急二级市场股票。

浙江优高业绩承诺：浙江优高21 年-23 年三年的扣非净利润不低于7280 万元，其中21 年不低于2000 万元、2022 年不低于2500 万元、23 年不低于2780 万元。

浙江恒铝业绩承诺上修：第一次收购51%股权业绩承诺2019 年-2022 年四年的扣非净利累计不低于1.76 亿元(原承诺为四年扣非净利累计不低于1.5 亿元)；第二次收购49%股权业绩承诺21-23 年三年的扣非净利累计不低于2.14 亿元(原承诺为三年的扣非后净利累计不低于1.70 亿元)。

拟引入东阳金投作为铝模板业务战略投资者，恒铝分拆或提上日程：

公司拟引入战略投资者东阳金投(东阳市财政局持有其100%股权)向浙江恒铝增资2 亿元。本次增资以恒铝股东权益13.2 亿元为基础(评估价)，增资后全部权益评估价值可达15.2 亿元；增资完成后，东阳金投将持有浙江恒铝13.33%股权，华铁应急持有浙江恒铝股权由100%变更为86.67%；增资资金用途仅用于浙江恒铝购买华铁应急铝模板资产以及收购浙江优高的股权，不得用于华铁应急的其他业务发展或偿还其债务。

自东阳金投增资之日起36 个月-48 个月内，若浙江恒铝未能向有权机关递交上市申报材料或显著无法满足拆分上市的条件，则东阳金投有权要求华铁应急回购浙江恒铝股权。这也意味着铝模板业务分拆已提上议事日程。

盈利预测、估值与评级：

模板是建筑现场湿作业必须采用的周转材料，铝模板符合“节能减排、绿色施工”

的大趋势，能与装配式建筑结合并有效提高施工效率、降低人工成本，目前在高层建筑中已具备经济性，判断在住建领域已有30%左右市占率，未来将持续替代目前较为普遍的木模板材料。优秀的铝模板租赁商通常会依托加工基地，提供设计优化(除定制化外，还需要考虑拆卸难易程度)、抛丸、翻新等服务。公司铝模业务发展迅猛，未来存在分拆上市的可能，相关资产价值有望重估。

前期大股东全额认购定增(尚未完成)，持股比例将提高约7.5%。期权激励收入目标要求高，表明公司管理层对于后续发展有强烈信心。我们坚定看好设备经营租赁赛道Beta，也看好华铁应急的战略执行力及运营效率，前期草根调研已部分验证公司精细化管理水平及运营效率。维持2021 年-2023 年公司归母净利润预测4.67 亿元、6.49 亿元、8.76 亿元。现价对应2021 年动态市盈率约为25x，维持“买入”评级。

风险提示：租金回报率不及预期，资产减值风险，渠道布局不及预期。

恒生电子(600570)：行业保持高景气 营收稳健增长

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：甘洋科/金戈 日期：2021-07-06

公司7 月2 日晚间发布2021 年中报业绩预报称，预计2021 年半年度实现营业收入约185,000 万元到210,000 万元，与上年同期相比将增加约23,053 万元到48,053 万元，同比增加约14.23%到29.67%。预计实现归属于上市公司股东的净利润约为66,000 万元到70,200 万元，与上年同期相比将增加约31,630 万元到35,830万元，同比增长约92.03%到104.25%。其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为27,000 万元到28,700 万元，与上年同期相比将上下浮动-1,656 万元到44 万元，上下浮动比例约为-5.78%到0.16%。

营业收入稳健增长，非经常性损益增长较大。公司预计2021 年半年度实现营业收入约18.5 亿元到21 亿元，同比增加约14.23%到29.67%，其增长的主要原因为去年因疫情影响基数较低，同时公司于去年下半年开始采取新会计准则，业绩可比性较差，预计2021 年下半年收入确认节奏可比性增强。公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约为6.6 亿元到7.02 亿元，同比大幅增长约92.03%到104.25%，增长的主要原因为非经常性损益增长较大，主要系处置金融资产的投资收益以及公允价值变动损益所致，影响金额约为3.9 亿元到4.15 亿元。预计扣除非经常性损益的净利润约为2.7 亿元到2.87 亿元，同比浮动比例约为-5.78%到0.16%。

整体业绩符合市场预期，公司主营业务收入稳健增长同时，成本费用较去年疫情期间增长较大。

证券IT 行业保持较高景气，金融市场改革政策红利持续释放。公司属于证券IT 行业，持续受益于资本市场改革红利。今年以来，深证主板中小板合并、公募投顾试点、公募reits、银行理财子、上交所新债券交易系统建设等金融市场改革政策预计将给公司带来新增系统建设需求。2020 年首批7 家券商试点基金投顾，今年以来，已有17 家券商成为第二批基金投顾试点机构，券商基金投顾队伍不断扩容。6 月21 日，首批9 只基础设施公募REITs正式上市交易，其中恒生电子公募REITs 整体解决方案覆盖第一批9 家中的近一半，包含浙商证券资管、东吴基金等在内。参考国外发达资本市场经验，中国A 股也将逐步走向机构化，金融机构大财富、大资管业务转型大势所趋，行业有望保持高景气。

主要产品线升级改造顺利推进，其他业务取得积极进展。公司原UF2.0 和O32 正积极向分布式架构升级，目前升级改造顺利推进，O45 方面，华泰证券自营、资管跨系统联合风控(MRisk)已上线；恒生UF3.0 也在招商证券首家落地，目前已覆盖融资融券、股票期权、理财等重点业务。除架构升级带来业务增量之外，公司在高性能极速交易、区块链、RPA、融券业务等方面都有积极进展。同时公司上半年收购保泰科技，进一步发力保险核心业务领域。

投资建议：公司是国内金融IT 龙头服务商，解决方案覆盖面广，各产品线市占率很高，公司持续加大研发投入，产品竞争力有望进一步增强；维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年营收分别为51.58/62.17/73.99亿元，实现归母净利润分别为16.94/21.87/25.57 亿元，对于当前股价的PE 分别为56/43/37 倍，维持“买入”评级。

风险提示：资本市场政策落地不及预期，IT 新增需求不及预期，公司治理改善不及预期。

中际联合(605305)：攻守兼备的专用高空作业“安全之盾”

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郭倩倩/范云浩 日期：2021-07-06

中际联合(3S Lift)是国内领先的高空安全作业设备和服务解决方案提供商。现阶段，公司业务主要聚焦于风电领域，核心业务是高空安全升降设备(占67%)和防护设备(占31%)，收入占比合计超过98%。升降设备具体产品包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等，产品之间具有迭代性；防护设备包括爬梯、救生缓降器、防坠落系统等，种类较多，且更换较快，具有耗材属性。从产品属性上讲，公司从事的高空安全作业设备是具有定制化属性的“利基”产品。经过我们测算，目前公司产品覆盖的市场空间约33亿(其中，高空安全升降设备市场20亿，高空安全防护设备市场10亿，海上吊机市场2-3亿)。展望中长期，公司将形成“安全升降设备+防护设备+安全服务”三位一体的业务布局，“国内+海外”齐头并进的市场布局，“风电+建筑+电网塔架+仓储+石化+民用应急逃生”等业务多点开花的行业布局。

公司具有难以复制的竞争优势，具体体现在：①基于风电行业特殊工况持续深耕，日积月累的“Know-How”，赢在专注；②始终将“安全可靠”作为企业发展的生命线，深入公司文化的精髓之中；③重视研发，在人才、激励、研发等方面多管齐下，产品力一直在行业处于领先位置，持续推陈出新，避免单一产品需求下滑的波动风险。

公司成长性与稳定性兼备。①下游主赛道风电行业未来发展确定性强。风电行业作为朝阳行业，在全球范围内仍具有广阔发展空间；②高空安全作业升降设备渐成行业标配。除了改善工作安全性与体验感，安装高空安全升降设备能大大提升工作效率，经济效益凸显，主机厂与运营商有意愿主动投入(根据我们的测算，安装免爬器，投资回收期约9个月；安装塔筒升降机，投资回收期约14个月)，逐渐成为行业标配，新增市场与存量市场均具有较大发展空间；③公司成长性与外延拓展性充足。从新增市场到存量市场、从设备到服务、从国内市场到海外市场、从风电到其他领域，公司成长性与外延拓展性充足。

投资建议：预计2021-2023年，公司归母净利润分别为2.63亿、3.41亿、4.12亿，同比增速分别为42.2%、29.5%、20.8%，公司EPS分别为2.39/3.10/3.74元，对应PE 22/17/14X。维持“买入”评级。

风险提示：下游风电行业景气度下行；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧；新产品研发不及预期。