在“安全至上”的新时代，各国政府和企业可能会把安全和稳定的重要性置于效率和价格之上。

2022年以来，全球主要股市都在下跌，包括过去两年一直在创新高的美股。
截至4月22日美股收盘，道琼斯工业指数下跌了6.95%，纳斯达克指数下跌了17.93%；标普500下跌了10.37%，MSCI美国下跌了11.23%。中国也不例外，截至4月25日，上证指数2022年下跌了19.54%；沪深300下跌了22.78%；深证成指下跌了30.14%，；恒生指数下跌了15.08%。
投资者怎样才能在这一片绿中寻找到收益？4月21日瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆解读了当前市场最关注的三个话题，通胀、地缘政治冲突、中国，并点出其中存在的投资机会。

1、美联储加息，资本回流美国将更明显美国过去几个月都在迎接近四十年以来通胀的新高。
美国3月份的通胀8.5%，创下1981年以来的40年新高。同时月度环比上涨也高达1.2%，也是在2005年以来的新高。几乎与通胀相关的所有的领域价格都在上涨，并且远超于美联储的预测，包括核心通胀、服务业价格、能源和食物价格等都在持续上涨。
一、美国不会进入滞胀
于此同时，美联储启动遏制通胀的政策，市场也担心美国可能会进入滞胀。
不过，瑞银认为3月份可能就是美国今年通胀的顶点，通胀已经出现了正在放缓的迹象，原因最主要有三个：
（1）与疫情相关的产品价格的上涨正在慢慢的趋向缓，为今后价格开始下行奠定基础。
（2）核心通胀涨幅趋缓，3月份除去食物和能源之外的核心通胀，月度环比上升了0.3个百分点，这是自去年9月以来最小幅度的月度环比增幅。
（3）基数效应（basic effect）正在体现，美国的通胀从去年二季度开始上涨，最主要的推手一方面来自于能源的价格——从30美元左右飙升到60美元以上；另一方面是因为在美国经济重启的过程当中，服务行业的价格也出现格飙升。从去年二季度开始的通胀上行，为今年二季度之后的通胀提供了比较高的基数效应。基数效应显现之后，通胀就会开始趋于缓和。瑞银估计油价在2022年油价将居高不下，但是上行的幅度有限，年底预计在115美元/桶。
（4）最近工资上涨，在通胀上行过程当中起了比较大的推动作用。疫情之后，美国关闭了很多的产能。疫情之后，需求爆发性的恢复，但产能在一定程度上跟不上，特别在一些比较低端的服务行业，比如餐饮、出行、酒店等。但是需要看到的是，工资的上涨一方面推高了通胀，但同时也与生产率的提高成正比，从一定程度上面抵消了通胀上行的压力，也就是说通胀被合理化（justified）。
瑞银认为通胀在3月份见顶之后，二季度开始缓缓下行，但还是会保持在高位，下半年会有明显的下行趋势，年底回落到2%-3%左右。瑞银预计，2022年美国通胀率为6.1，2023年为1.6，并不存在所谓滞胀的可能性。
二、美国基本没有衰退可能
美联储加快了政策收紧的步伐，预计全年会有6次加息，幅度为200个基点。这对全球资本市场来讲是一件大事情，毕竟美国的金融市场，特别是美国资本市场的价格、债券的价格是全球市场的风向标。
美联储加息之后，美国的债券市场yield curve（收益率曲线）变得平缓。这主要是因为加息最主要的影响在短端（短期国债），短端利率上行要比长端来得快。3月份首次加息之后，短端利率一度超过了十年期国债的利率。不过，之后十年期国债利率维持在2.8%左右，两年期国债收益率又回到2.7%以下。
首先，2.8%的美国十年期国债收益率已经超过了中国，也就意味着中国国债利差的红利已经消失了。
其次，瑞银预计美国十年期国债收益率会回落到2.5%。美国十年期的国债反映的是美国潜在增长率。同时到年底美国两年期的国债达收益率到2.75%，再次出现倒挂。
在过去历史当中，收益率曲线倒挂，往往是反映衰退的指标。但瑞银认为，此次情况不同：
（1）从收益率曲线看，虽然两年期国债超过十年期国债，但是其他的短期国债，包括三个月、一年期国债的收益率与十年期国债相比，还有很大的差距，所以是部分的倒挂，而且在阶段性的，而不是长期趋势。
（2）虽然历史上，收益率曲线倒挂可能会引发衰退，但是历史与现在有很大的不同。美联储从金融危机之后，美联储一直在大幅度购买债券，这一举动势必使十年期的债券收益率被人为压低，反映出政府干预的行为，而非市场直接的利率。
（3）即使两年期国债收益率对十年期国债保持倒挂到明年。历史经验显示，从倒挂到衰退，大约需要一年到两年的时间，衰退不会很快发生。
因此瑞银预测，2022年预测衰退的可能性较小，或者基本上没有衰退的可能性。基本情景是，今年美国的经济增长会达到3.5%，远高于潜在增长率的2.5%。
三、通胀中的投资点
目前美联储的首要任务是把创40年新高的通胀压下去，如果通胀从二季度开始快速下滑，那美联储可能比当前市场预计的还要鹰派。
在这一情形下，瑞银提出了几个投资点：
（1）强美元。美元相对于其他主要货币，会相当的强劲。瑞银认为，基于中国多地出现疫情及面临经济增长的挑战，加上美联储展示出更鹰派的态势，人民币汇率今年6月的目标是6.55；9、12月及明年3月目标为6.50（编者注：4月25日，人民币对美元即期汇率盘中最低跌破6.56关口，收盘价创下2021年4月初以来新低。）
（2）在美国加息的过程当中，投资资本可能会向美国转移，尤其是今年下半年这个现象可能会更为明显。
2、“安全至上”六大领域是投资大趋势当前的地缘政治风险带来的一个长期趋势是，全球步入“安全至上”的新时代，就是各国政府和企业可能会把安全和稳定的重要性置于效率和价格之上。在“安全至上”的领域当中，能源、粮食、数据安全、金融、国防和气候等诸多领域的投资，会成为今后几年的大趋势。瑞银认为在难以短期解决的地缘政治风险中，油价是对冲全球资本市场的动荡比较好的工具。
（1）、能源领域。市场一方面投资于可再生能源，提高能源的有效性，同时仍处于传统能源的转型过程中，有继续的依赖。欧洲已经宣布争取到2030年前摆脱对于俄罗斯石化燃料的依赖，所以会加大在能源领域的投资，特别在天然气进口方面的基础设施，这一动作会影响到全球诸多投资方向。
（2）食品安全领域。俄罗斯和乌克兰都是粮食大国，合计占全球小麦出口的28%、玉米出口的16%，同时也是化肥大国。当前的地缘政治冲突导致全球今年粮价飙升，可能还会进一步上升，因为当前现在正是处于春耕时期，春耕时期如果没有好好播种，可能会影响明年的价格。因此，瑞银认为，对于未来供应链中断的担忧，可能会促使资本回到本地化生产以及强化供应链方面，包括提高农业产量。简而言之，食品革命相关个股当中存在着机会，包括垂直农场、另类蛋白、种子科学、储存和运输、节约用水等领域。
（3）网络安全。随着数据和信息量的增大，网络安全在个人、企业乃至国家安全层面的重要性也在不断地上升。尤其地缘政治冲突中，人们对数字战的担忧也日益高涨，强大的网络安全的防护显得愈发重要。瑞银推行的一个长期的主题叫ABC，即人工智能(AI)、大数据(Big data)和网络安全(Cybersecurity)。与之相关的中型科技企业在今后会有长足的发展，预估2021年-2025年之间，全球在这三个领域复合增长率合计会超过25%，这些领域的投资可能是趋势性的事件。
（4）金融安全。金融安全的重要性也在地缘政治冲突中显得十分重要。瑞银认为今后全球金融格局将会更加多元化，电子货币在今后几年当中可能也会被更广泛的推行和使用。
（5）国防。在1990年后的30年当中，西方国家的军费支出占GDP比重下降了1-2个百分点。瑞银预计这种和平红利将逆转，未来几年全球的国防开支会增加，比如德国已经承诺将军费开支从占GDP的1.5%加到2%，预计今后可能会继续的增加。这一变化会导致全球资源的转移，过去30年投入在教育、科技等方面的资源，会转到国防，和平红利有可能会慢慢的消失。
（6）气候。目前气候合作是全球广泛认同的话题，尤其是在能源存在各方面的危机的情况下，气候合作方面有更多的机会。同时气候合作也是和清洁能源紧密相关。气候合作也是今后几年的一个重要的方向。
3、中国经济增长反弹看政策，可能直接刺激消费中国的经济一季度的增长数据是高于预期的，超过预期的是投资和出口。
一、消费板块下滑最大的是汽车销售
一季度中国投资增速达到9.3%，引领这一增长的是制造业的投资。自去年以来，中国有一系列的支持中小企业、支持实体经济的政策。中国制造业PMI的数字一直保持在50以上，最近虽然有一些波动，但总体的趋势还是处于扩张的状态。
基建投资自年初加快，其中地方政府的特殊债券今年迄今已经发行超过1万亿，全年的额度是3.65万亿，剩下的额度要求在6个月内用完，也就是说在9月份之前可以看到相当强劲的发债。这些发债收入最主要用于基础建设的大项目建设。虽然大项目现在还没有启动，但瑞银认为从二季度或者二季度末会慢慢开始启动。其中，“十四五”期间城际间的铁路可能会有比较高速的发展，这与中国城市化的道路——发展城市圈有关，如大湾区、长三角、京津冀等，城际间的轻轨可以让区内城市实现一小时的路程，是成本低、更有效率的运输手段。瑞银认为，城际间铁路的投资可能会成为类高铁的趋势，在今后的几年当中引领基建的发展。除此之外，中国今年设立了建设240万套廉租房的目标。
一季度的数据当中最为疲软的是消费了。分月度来看，1、2月份的消费很强劲，拉动了一季度达到了3%左右的增长，但是3月份是负3.5%的增长，4月份可能会进一步的恶化，5、6月份得到改善。消费板块中，下滑最大的是汽车销售，下滑了7.5%。而汽车消费占到总消费的10%。
二、下半年经济反弹还要看政策力度
瑞银预测二季度，中国经济增长可能会下滑至4%左右。等到下半年，随着疫情的影响逐渐的缓和，会出现较大的反弹。疫情对消费的影响，尤其是餐饮、出行、酒店等服务行业的影响是非常大的。不过瑞银认为下半年经济的反弹还要借助政策的力度，而且需要更快的执行。
4月25日，中国央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。瑞银认为低于市场的预期，且预测4月底、5月份应该还会有更多的政策出台。而下半年财政政策会扮演更重要的角色。预计财政将增加2万亿元的支出，同时发行4.7万亿元特别债券，并通过减税降费减少约2.5万亿元，这三个数字合起来约占中国GDP的8%。
同时如果经济进一步疲软，也有可能会出台支持消费的政策。中国从2020年以来，对于经济的支持往往是对产品端、生产端，对消费端并没有直接的支持政策，虽然有一些地方政府发了一些消费券，但相对来讲杯水车薪。瑞银预测，此次在消费不振的状况之下，可能会有比较大的支持消费的举措，消费是今后新的看点。同时房地产的政策可能也会有一些适度的放松。
三、中国保持风险中性
总体而言，从投资的角度来讲，中国保持风险中性。
债券的压力，来自信用债利率不断上涨，债券的价格不断下跌。不少投资者看来，信用债债券的风险较股票更高。
股票方面，瑞银相对比较看好能源板块，金融板块。同时瑞银认为短期内对冲基金可能可以给投资者带来比较灵活的趋势。
文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 吴海珊
编辑 | 康娟
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