五矿期货重庆营业部

作者：张正华

很多投资者问橡胶怎么看？能抄底吗？

我们认为，提问的思维角度隐含做多思维。

因为思维方向相对固化，这容易导致犯错。

当下的位置，需要同时讨论反弹上涨和加速下跌的可能性。

因为我们不知道宏观是否有不可控事件。比如美股下跌，或者是新兴市场国家经济危机，引发系统性外部风险。

如果有系统性风险之下，期待强周期工业品橡胶能上涨，难度高。

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什么导致了橡胶大跌？

预期和现实不达预期的循环。

1、宏观不达预期

按照我们宏观小组的观点，美国缩表，俄乌冲突，国内疫情，维稳预期，这几项因素代表了当下的主要的宏观背景。

这几项都有超预期发生。这导致宏观的风险上升，导致了投资者对未来悲观。这是最近大跌的最主要因素。

A股和上证指数代表了投资者对未来的预期。A股下跌又导致融资融券账户承压，基金达到清仓线的被迫收缩，私募达到减仓线的被迫卖出，基金不断缩水导致基民赎回。

美国国债超跌，中国国债坚挺，导致中美利差处于较低的位置，会导致债券资金从国内向国外流动。

由于出口数据不好，预期转差，人民币走软，导致资金外流压力变大。

当前复杂的宏观因素是当下行情的主要影响因素。

2、橡胶国内配套需求：数据差但有预期。

根据中汽协数据，2022年一季度我国重卡累计销售23.2万辆，较2021年同期的53.1万辆同比下降了56.3％。

为什么数据这么差？

可能是因为2021年重卡销售先高后低的走势，导致今年一季度国内重卡销售同比下滑明显。

我们对未来不悲观。重卡销售经过2年左右的消化，国内重卡销量待国五库存消化后有望回归正常，2023年将好于2022年。

3、国内替换需求：有转好预期但疫情导致预期不断走差。

尽管重卡销量同比有所下降，但前2月的货运量其实相对平稳。

根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据：4月22日，全国铁路运输货物1106.3万吨，环比减少0.2万吨；全国高速公路货车通行量727.55万辆，环比上升1.17%。全国重点港口完成货物吞吐量3532.1万吨，环比增长5.32%，完成集装箱吞吐量73万标箱，环比下降5.29%；民航保障货运航班781班，环比下降0.2%。

按照华经产业研究院数据显示：2022年1-2月全国公路货物运输量为50.1亿吨，同比增长4%；货物周转量为9141.9亿吨公里，同比增长7.3%。其中，2月全国公路货物运输量为20.9亿吨，货物周转量为3813.7亿吨公里。

从数据来看，山东的公路货运量和货物周转量均获全国榜首，安徽、广东、河南、河北这四个地区在1-2月的公路货运量中依次排名第2-5位。从增速来看，共计8个地区的1-2月公路货运量较上年同期呈负增长、5个地区的1-2月公路货物周转量呈负增长。湖北的1-2月公路货运量和货物周转量均是同比下降幅度最大的地区，分别下降12.6%、15.6%。

2022年3到4月疫情导致物流指数呈现明显的走低趋势。

2022年3月，中国物流与采购联合会发布的中国快递物流指数为98.3%，比上月回落2.1个百分点。细分来看，商务快件指数为99.7%，比上月回落1.3个百分点；农村快件指数为100.2%，比上月回落0.8个百分点；跨境快件指数为95.6%，比上月回落1.2个百分点。

长三角地区作为我国货流较为集中的地区，形势则更加严峻。受到疫情封控管理的主要是上海、江苏、浙江、安徽四个省市。货运流量从3月开始就呈现不稳定下滑趋势，4月初的第二波反复疫情当中，情况则更加不妙。

4月以来，浙江安徽物流整车货运量小幅下滑。而上海和江苏地区下滑幅度较大，甚至在进入4月后没能超过去年的同期货运量。其中在4月4日，上海地区更是接近谷底，整车货运量指数跌至14.13%，江苏地区在4月6日的整车货运量跌至55.99%。

疫情的蔓延让各地的封控政策愈来愈严格，而一些地区采取“一刀切”的做法，具体主要是关闭高速路收费站和服务区，以及设置公路防疫站。以江浙地区为例，受到上海影响的溢出影响，清明节之后江浙部分地区陆续在各个收费站出站口采取24小时关闭措施。

而在全国范围内，截至4月10日，全国因疫情共关闭收费站678个，关闭服务区364个，并同时设置公路防疫检查站共11219个。对于关停的原因，浙江地区表示是由于涉疫人员的经停和加油站相关人员的确诊。湖北14个服务区也因为有密接人员经过和确诊病例而选择关停部分服务区。还有部分省份比如吉林、黑龙江、广西等，表示关停是出于“疫情防控需要”。

4、轮胎出口需求：未来预期转差

由于2021年出口景气度比较高，基数比较高。2022年预期出口数据预期转差。

2022年1月，国产橡胶轮胎出口68万吨，同比增长11.5%;出口金额110.10万元，同比增长23.2%。汽车轮胎出口57.14万吨，同比增长9.5%;出口金额88.97万，同比增加20.4%。

2月，受春节假期影响，橡胶轮胎出口45万吨，同比减少10%;出口金额118.16万元，同比增加1%。汽车轮胎出口38.74万吨，同比减少8.7%;出口金额98.14万元，同比增加2.4%。

2021年1-12月份累积出口橡胶轮胎730万吨，数量同比增加16.2%。累积出口新的充气橡胶轮胎59155万条，数量同比增加24.1%。

5、中国橡胶供应预期供应平稳。

虽然2022年橡胶跌的比较早，胶农积极性会受影响。

但疫情导致各行各业的预期都比较差。因此，胶农的相对收入预期也会降低。

因此，我们判断中国橡胶供应还是平稳。不太可能大幅度减产。

6、ANRPC报告的橡胶供应预期供应平稳。

2022年02月，橡胶产量866.2千吨，同比-0.08%，环比-17.01%，累计1910千吨，累计同比4.81%。

2022年02月，泰国产量409千吨，同比-0.87%，环比-8.54%，累计856千吨，累计同比8.45%。

2022年02月，印尼产量265.8千吨，同比4.03%，环比0.19%，累计531千吨，累计同比4.04%。

2022年02月，马来产量54千吨，同比8.43%，环比-1.82%，累计109千吨，累计同比14.14%。

2022年02月，橡胶出口829.6千吨，同比2.69%，环比-10.84%，累计1760千吨，累计同比7.87%。

2022年02月，泰国出口373.6千吨，同比4.30%，环比4.10%，累计733千吨，累计同比14.01%。

2022年02月，印尼出口212.3千吨，同比3.81%，环比-5.43%，累计437千吨，累计同比3.83%。

2022年02月，马来出口95.5千吨，同比-8.26%，环比18.63%，累计176千吨，累计同比-4.76%。

2022年02月，越南出口105千吨，同比5.00%，环比-47.50%，累计305千吨，累计同比7.81%。

2022年02月，橡胶消费785.2千吨，同比7.31%，环比-4.75%，累计1610千吨，累计同比2.38%。

2022年02月，中国消费量475千吨，同比15.15%，环比-6.86%，累计985千吨，累计同比5.37%。

02

橡胶能抄底吗？

我们认为5-6月橡胶有一波做反弹的机会。

但橡胶难言见底，难言抄底。

我们认为的最大风险因素是：我们对宏观因素把握不好。

我们整体的基调是比较谨慎的。

我们建议多观察，多复盘，多思考，多角度假设，多做产业数据验证，保守操作。

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