经济基本面偏弱，国内疫情反复、二季度经济面临再次探底压力。在疫情反复、海外加息、地缘冲突长期化导致通胀压力持续的情况下，国内经济承压运行。3月PMI指数不及预期下滑，国内经济动能仍然疲弱，供给需求均受到较大的冲击。3月金融数据虽超预期，但企业中长期信贷下滑、占比偏低，居民短期和中长期信贷均下滑，显示企业投资、居民消费和房地产需求仍然偏弱。3月失业率抬升、收入降低施压消费，3月社消大幅度下降、可选消费受到较大拖累。稳增长政策超前发力带动基建投资，但是房地产投资和制造业投资依旧偏弱拖累整体表现。出口在美国加息和美国经济动能减弱的情况下面临较大压力，叠加国内4月上海疫情影响，不排除二季度经济再次探底的可能性。

表1：3月经济数据表现

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美联储加息预期升温、俄乌战争影响长期化，宏观政策操作难度加大、政策预期频繁落空。俄乌事件从短期局部通胀、开战恐慌、通胀长期化引发滞的担忧，再到持续的通胀压力引发全球经济衰退的预期，地缘政治的扰动逐渐长期化。在通胀压力持续的背景下，十年期美债收益率上行、美国收益率曲线倒挂、美国经济衰退担忧加深，美联储态度逐渐转向鹰派、即将加快缩紧步伐。在美联储加息压力下，中美利差逐渐倒挂、人民币面临贬值压力，叠加国内通胀逐渐向下传导， 4月MLF和LPR均未下调、降准0.25%不及市场预期，基本上是稳预期为主，显示国内宏观政策操作难度加大，宽松预期落空施压市场表现。往后看虽然仍然具有一定的政策预期，但在基本面偏弱以及外围压力下，恐很难超预期，同时也需要降低政策对行情提振的预期。

图1：中美利差倒挂

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股市微观流动性偏紧、市场情绪持续低迷。今年年初以来股市微观流动性持续偏紧，偏股型基金发行处于近五年低位水平。北上资金在美联储加息和十年期美债收益率不断上行的压力下持续流出，2022年年初以来，截至4月25日北上资金共计净流出超231亿元，资金供给持续衰竭。另外，融资买入额占比不断下行、股债收益比和风险溢价指数不断上行，市场情绪面仍然低迷。

图2：融资买入额占比持续下行

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综合来看，经济基本面偏弱、政策预期落空、微观流动性和情绪谨慎叠加外围市场的扰动是目前A股市场承压调整的主要原因。4月PMI数据即将公布，5月上旬FOMC利率决议来临，在美联储加息压力和经济动能偏弱的影响下存在继续探底的可能性，且节假日前资金避险情绪或升温，预计市场中短期或仍然承压运行。目前市场仍然处在磨底阶段，后续需要继续观察三四季度经济基本面是否出现好转迹象，若后续经济底部逐渐显现、市场底部或将逐渐企稳。操作上，目前右侧布局信号暂未显现，建议等待经济、情绪和资金的边际改善。

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