套利同样有风险，只不过比较小而已

我们有一个误区——套利交易是没有风险的！其实不然，套利也是有风险的，只不过比单边投机的风险更低一些。

• 因为商品价格具有相关性，所以套利通过对冲的交易方式降低了价格运动的方向风险；
• 因为商品价格的运动具有逻辑性，所以套利从不同商品的多个逻辑角度相互印证，从而得到更大概率、更符合市场行为的交易逻辑，降低了价格运动的逻辑风险；
• 因为商品价格的运动具有周期性，所以套利通过交易极值的方式提高了交易价格的安全边际，降低了空间价格风险。

套利相当于在价格运动的方向、逻辑和空间上都给自己锁定了足够多的安全边际，进而降低了交易的风险。

诚然，产业客户套利可以通过交割把锁定的利润（利润=价差-持有成本）兑现，理论上这是无风险套利行为，但现实当中也会出现投机或者交割风险。

比如期现套利时一旦遇到市场短期出现某些突发风险，造成套利的期货端价格出现极端运动，则有可能因为行情的极端运动导致账户风险快速增加、甚至可能会因保证金难以快速补充而出现爆仓现象。近期很多做产业套利的在有色金属镍的行情异常运动中就发生了期货爆仓的风险。

对于单纯的投机客户来说，不管是做跨期还是跨品种套利，由于价差修复的不确定性以及逼仓行为等，也会出现交易风险。

比如跨期反套本身是在交易价差扩张逻辑、是在做大价差，但近月合约发生逼空，价格持续走强，导致月差继续缩小，进入交割月前不得不亏钱平仓。

总之，交易世界里的风险是无处不在的，即便是我们常常称道的“无风险套利机会”，也是理论上的，也存在一些风险。

那么，套利到底会遇到什么样的风险呢？

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市场风险

1、非理性的投机风险

套利交易最核心的逻辑是不合理的价差会逐渐回归至合理，从中赚取的是价差修复的利润，这是一种基于商品基本面逻辑的理性套利行为，在信息对称的有效市场状态下出现的风险的概率很小。但现实当中，我们的市场往往是不理性的，套利者想象当中的逻辑道理往往会被很多不理性的、情绪化的交易行为干扰，导致价差并不能够按照套利者的意愿进行逻辑修复，并且向非理性的方向扩张，这会带给套利者巨大的风险。

比如，经济学的基本常识是商品的价值决定价格，价格围绕价值上下波动，套利者基于价格过分偏差之后必将修复的逻辑进行套利，理论上也存在无风险套利利润，但市场里的资本刺激下的投机情绪可能驱动价格进一步的偏离价值，高估的价格继续被追涨，低估的价格继续被杀跌，导致原本符合经济学理论的无风险套利行为反而会亏钱。

近期有色金属镍市场里就爆出现实的案例，青山集团掌握大量镍金属现货，并且在伦敦金属市场高价差条件下进行无风险套利，然而在市场投机情绪的驱动下，伦敦镍金属价格短期内连续突破至10万美元历史天价，两日暴涨248%，这导致青山集团的套利空头账户出现天量浮亏，虽然通过交割还能获取套利利润，但青山集团短期内难以提供足够的符合交割标准的现货镍，彼时本应该是赚钱的套利却面临上百亿美元的亏损。

2、逼仓风险

逼仓行情在现实当中经常发生，尤其是当某个商品的供需结构发生较为严重的错位，亦或者市场内多空一方掌握资金优势，掌握现货或者资金优势的一方往往主导行情单方向运动，通过逼迫对手亏钱而实现自己的盈利目的。

对于期货市场逼仓来说，由于逼仓行为往往发生在近月、尤其是临近交割月的时期，这使得近月合约的价格运动相较远月更强。同时，被逼仓的一方因不能进入交割月而被迫止损或者移仓至远月合约，这也导致近月合约因弱势一方的主动平仓而扩大单边运动幅度，远月合约的运动幅度因为被逼资金的主动增仓而被抑制，这导致两个合约之间的价差进一步收缩，对于做跨期反套的套利者来说可能面临双向的损失。

同样的道理，对于期现两个市场来说，如果商品现货出现供给过剩，掌握大量现货的空头如果进行逼仓就会导致期货近月合约以及现货价格大幅走低，尤其是期货价格深贴水现货价格的时候，做期现正套的套利者可能会因没有足够的资金接货，同时也面临期货大幅折价而在两个市场都亏钱的局面。

3、其他意外风险

很多时候，市场当中也会出现一些意外的风险，比如程序交易乌龙指事件，可能导致某商品主力合约单方面短期内暴涨暴跌或者宽幅震荡，而远期合约受影响较小，这也会导致部分套利交易者因单个合约行情的异常而意外止损，剩下的合约在行情正常后同样面临亏损的窘境。

政策风险

1、产业政策风险

套利者最期望的是理性的有效市场状态，这种情况下

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，商品主要讲基本面产业逻辑，商品自身的估值逻辑、供需逻辑、季节性逻辑、宏观逻辑等都是比较稳定的。然而，如果遇到某些产业政策的推出或调整，就会改变市场供需现实或者预期的结构，导致市场内商品自身的期限结构发生改变，亦或者也会改变产业链内部供需关系以及利润分配形式，进而对套利者造成影响。

比如，钢厂在钢铁产业链里一直处于利润分配的主导地位，当炼钢利润压缩因为终端需求低迷而被压缩的时候，钢厂往往通过打压铁矿石 、焦炭等炉料价格，压缩炉料利润，来保证自己的利润。所以钢厂利润收缩的时候我们也经常做空原料做多成品进行跨品种反套。常见的是焦炭和螺纹钢反套、铁矿石和螺纹钢反套。但在2019年，铁矿石面临供给端减产压力；2020年，焦炭面临供给改革去产能的压力，钢材产业链上游利润难以被压缩，钢厂利润持续走低长期低利润运行，跨品种反套面临政策风险很难盈利。

2、贸易、关税政策风险

商品跨国流动最大的贸易成本就是运输和关税成本，贸易政策和关税政策的变化对商品的成本冲击很大。如果国家对某商品采取进出口限制政策，或者改变关税税率，这会导致该商品国内供给以及供需结构发生改变，进而改变商品价格的期限结构，对套利交易者构成风险。

比如，我国从2015年开始严格实行配额外白糖自动进口许可证制度，进口关税从15%提升至50%，这极大的限制了原糖的进口量，导致国内白糖供给偏紧，驱动国内白糖价格大幅度上涨，做白糖跨市正套的策略就会面临巨大亏损。

3、汇率政策风险

跨市套利时涉及到国内外货币结算，稳定的汇率是贸易企业套利的重要资本环境。汇率的异常波动一方面导致国内外商品比价关系失衡；另一方面也影响到贸易支付或者结算时企业的成本或者利润。进而对套利交易构成风险。

如果人民币大幅度贬值，进口商品以美元计价的成本提升，进口商品价格上涨，在国内商品价格稳定的情况下，跨市正套行为成本增加，风险扩大。

如果人民币大幅度升值，出口商品以美元计价的成本缩水，出口商品价格下跌，在国内商品价格稳定的情况下，跨市反套利润收缩，风险扩大。

信用风险

期货交易模式是经纪代理模式，我们在国内通过期货公司进行期货交易，在境外通过国外代理机构进行交易。国内的期货交易制度和监管制度比较严格，交易所制定了严格的保证金和资金结算等制度，即便是撮合交易时并不知道对手是谁，对方亏钱的时候也不会出现履约风险，即便是对手交易穿仓，也会有对手的期货公司兜底垫付。

但是在境外市场，尤其是做跨市套利的时候，如果代理机构本身实力有限或者经营出现问题、亦或者境外市场各种法律风险等，我们的资金安全和对手的交易履约能力就存在风险。

流动性风险

套利面临的流动性风险，主要包括市场流动性风险和资金流动性风险。

1、市场流动性风险

市场流动性风险指的是合约持有者无法在市场上找到出货或平仓机会所带来的风险。

期货交易是对手盘撮合交易，市场规模越大，商品的交割标准越规范，参与交易的对手就越多，套利交易尤其是以交割为手段的套利就越能够找到对手实现期现交割，进而实现套利收益。

反之，如果缺乏对手，商品价格波动就会变得异常，从而导致自身即便是在盈利状态下，套利头寸也无法在理想价格执行，从而亏损。亦或者发生了损失的时候找不到对手盘来对冲平仓，不能及时止损，最终导致亏损扩大。

很多时候，我们发现某些商品合约尤其在交割月份，价格经常出现异常的巨幅波动，就是因为市场流动性不足导致的。

所以，市场规模越小的商品，做套利的风险越大。

2、资金流动性风险

资金流动性风险指的是交易者由于流动资金的缺乏而无法追加保证金被迫平仓或合约到期时无法履行支付义务所面临的风险。

理论上，产业套利者最终都能够通过交割来实现获利。但如果在套利交易过程当中，市场价格波动出现异常，导致套利的某条腿的头寸面临保证金不足的风险，而套利者自身又难以快速补充，导致被迫平仓，使得本来能够赚钱的套利变成亏损。

很多投机套利者也是如此，套利并不是没有风险，如果过分笃定套利低风险，继而套利仓位过高，一旦遭遇市场短期风险，自身保证金不足，则可能面临双边风险。

交易风险

期货套利的交易风险主要是指套利者由于执行团队管理不善，在建仓、平仓的过程当中出现人为操作错误，从而带来损失，尤其是在某些特殊阶段，市场价格波动异常，一些安全边际比较小，逻辑相对不太确定的套利，随时都可能出现价格或者仓位的失误，进而会被市场的短期剧烈波动被动止损。

很多时候，套利交易也会做成单纯的投机交易。因为市场的突发性行情波动，轻易改变套利初衷，放弃了对不合理价差的追逐或修复，增加了投机仓位，裸漏了方向性风险，同时由于套利内部监管不严密、会计处理偏差或管理失误等原因，引发套利交易风险。

由此可以看出，套利交易对技术要求很高，它要求套利者需要具备完善的管理模式及内部监测系统，以确保对套利交易的执行和头寸的变动实行有效地监控。

此外，套利对从事交易的人员素质也有较高的要求，交易者需要严格遵守交易规则、持仓限额和止损点的规定，切忌越权操作、不能以主观的、赌博的心态进行交易等。

交割风险

产业客户以交割形式进行的套利交易也面临一定的交割风险。

期货市场交易是撮合成交的模式，交易的时候并不清楚自己的对手是谁，是否有足够的资金和现货。当套利交易最终需要通过交割行为来执行的时候，如果对手没有足够的符合交割标准的现货交货，套利交易者将承担品质贴水，甚至面临无法顺利交割的风险；如果套利的对手没有足够的资金来接货，套利者就可能面临着对手履约的风险。

交易所的制度风险

期货市场的交易制度是在市场运行过程当中不断完善的，很多时候由于制度的缺失、漏洞或者套利者理解偏差，导致很多套利行为发生风险时没有合理的法律、法规去评判。尤其是当市场面临巨大突发性、意外性、不可抗性风险的时候，套利交易会出现无法履约甚至无效的风险，给参与者带来损失。

比如近期伦敦镍事件当中，伦敦交易所单方面规定当日交易无效，导致部分交易者的正常盈利被取消。曾经2013年光大乌龙指事件当中，很多被动止损或者爆仓的交易者，事后也没能得到及时的补偿，甚至被迫认亏，意外蒙受损失。

同时，由于受法律法规、交易制度和商品特性等方面的限制，很多时候即便是市场出现套利机会，参与者也无法正常套利。

比如去年煤炭市场价格大涨，交易所不断修改线管交易制度，限制市场投机和套利交易，并且大幅提高参与条件，高层也连续推出多项法律条文来限制投机。从目的上来说是为了更好地管理市场、调控商品价格，打击投机炒作，但从形式上来说，也是法律制度方面的突发性风险。

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最后说一句：套利并不是完全没有风险的，反而有时候的风险更大，比如当你的逻辑判断错误的时候，做投机只是亏一笔头寸、一个方向，套利则要亏两笔头寸、两个方向......