编辑丨中鼎控股集團

美国通胀高烧不退，美联储最终还是启动了年内第三次加息。

当地时间6月15日凌晨，备受瞩目的美联储加息落地，此前市场预测加息75个基点普遍成真，这也是美联储自1994年以来最大规模的单次加息。

早在今年3月，美联储将联邦基金利率目标区间从接近于零的水平上调了25个基点，开启了遏制通胀的紧缩周期。

5月初，美联储又宣布加息50个基点，并暗示可能在今年6月、7 月、9月每次加息50个基点。5月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨8.6%，为1981年12月以来最高水平。

6月14日，美元指数续刷近20年来的最高水平，人们对美联储紧缩路径的担忧加剧，如今加息终于落地了。

“美元是我们的货币，但却是你们的难题。”

当美联储激进加息之时，尤其在全球经济面临放缓之际，强势美元正导致金融环境进一步收紧，也因此引出了真正的主宰“套利者央行”。

什么是套利交易？

美国加息到底让多少国家胆战心惊？

近期不少国家的金融都出现了非常脆弱的情形，比如阿根廷，即便阿根廷央行把利率加到40%，依然不能阻止货币贬值；除此之外，土耳其、印度尼西亚、伊朗、俄罗斯、巴西与香港，都出现了汇率的大幅波动。

为何此时此刻，世界各地会出现这么多风险事件？这就需要我们了解一下过去10年全世界最盛行的投资方式。

众所周知，各国央行的影响力巨大，但是有一个无形却更关键的”套利者央行”，才是真正金融世界的主宰，只有了解它，才能真正了解全世界金融资产的核心关键。在了解套利者央行之前，我们先解释一下什么是套利交易？

假如现在的借钱利率为1%，市场上有一个一年期6%看似颇安全的金融商品，投资人会怎么做？他们一定会选择借入1%的资金，投资这6%回报的金融商品，以此赚取5%的利回报，这就是套利交易的雏形——借入成本比较低的资金，投资利润较高的金融商品，赚取中间的回报。

听起来，套利交易相当简单易操作，风险似乎也没这么高，所以这种优秀的获利方式逐渐在全世界流行开来。过去10余年间，全球投资人都在追逐所谓的套利交易。

套利的资金来源大多是借款，因此借入资金的成本非常关键：利率越来越低时，借入资金成本低，回报较高；反之，利率越高，套利交易的成本会提升，甚至出现亏损。此时，投资人就会选择平仓，来结束套利交易，同一时间若有大量的投资人采取平仓行为，将极易发生踩踏事件，进而促使某金融资产崩盘，最终演变成金融危机。

最早全世界主要的套利交易主角，是经济长期低迷的日元。

过去20年间，日本央行长期维持零利率的货币政策。聪明的投资人会借入日元，投资到美国的国债市场，美国10年期国债当时可以赚取5%的回报，几乎是一个无风险的套利机会；如果投资人愿意多冒一点风险，可以在欧洲债券市场买入高收益债券，回报更高；如果愿意再承受高一点的风险，可以投资到过去长时间利率比较高的纽币、澳币、新兴国家货币等；更甚者，投资人可以投资欧美股市、新兴市场股债市、大宗商品、衍生性金融商品等，也可以加入金融杠杆的使用。

在不同风险一层一层的选择下，套利交易得到了蓬勃发展。

难道套利交易如此万无一失吗？

并不是。套利交易最害怕的就是借入货币的利率提升，利率上升代表借钱的成本上升，获利空间被压缩，容易出现套利交易的平仓潮。除此之外，如果借入的货币开始升值，投资人持有的其他币种就会贬值，就会产生所谓的汇率损失，这时候大量的套利交易平仓潮也有可能发生。

从日元席卷至美元的套利交易

近10余年来，套利交易的主角开始从日元换成了美元。

主要是因为美国2008年金融危机后，把利率调降至零的位置，尤其美元的流动性非常好，流动性泛滥使得借美元变得非常便宜，美元成为全世界套利交易盛行的主角。

截至2019年，美元套利交易的规模超过10万亿美元，杠杆更是帮助一切交易放大。投资人借入美元，投资至欧洲的债券或高收益债券，而这些资产可以拿去银行做抵押，换出新的资金继续扩大投资，这个就是杠杆的过程。

但有些资产比如高收益债券，能够借出来的成数很低，此时“利率互换”开始流行。

当时，美国的养老金、捐赠基金这些人手上持有大量国债，法律规定他们必须持有，但在美联储量化宽松的政策下，国债的收益率非常低，这时伟大的金融创新术被发挥出来：银行作为中介商，让这些养老金、捐赠基金与对冲基金做利率互换，也就是拿手上国债的利率与高收益债券持有者进行利率交换，养老金、捐赠基金拿的是高收益债券的利息，而对冲基金可以拿国债的收益。

利率交换后，国债本质上依然在养老金、捐赠基金手中，并没有违反任何的法律，而对冲基金或套利交易者可以拿国债的信用去跟银行抵押，拆借之后形成更高的杠杆，这种东西也叫作漂流。

当这件事情逆过来，高收益债券开始下跌或美元开始升值，过去盛行的套利交易变成所谓的逆向，获利空间越来越小，投资人被迫进行平仓，把手上的资产卖掉，造成资产下跌，而后投资人把钱换回美元又会造成美元持续升值，促使更多的平仓潮发生。

加息或引来平仓潮

由以上，也就不难理解为何美联储加息“重击”这么大了。

就是因为美联储加息带动了美元上升，利率上升加上美元升值，打中了套利交易的罩门，导致更多的平仓潮发生，投资人忙着拆杠杆把债务还回去，必须把手上持有的外国资产换回美元资产才能进行平仓，就会造成持续性的利率上升与美元升值，套利交易标的逐渐下跌。

近期各个国家都出现这样的现象，这正是套利交易平仓潮的效应。过去10年趋势性逆转都不曾发生，如今美联储的加息有可能再一次导致美国短期的利率上升；又或是石油价格不断攀升的时候导致长期利率上升，这时就会造成更多新兴市场或者更多高收益的抛售潮，值得大家密切关注，才能确保风险事件发生的时候，提前防范。​