导读：我们对A股2019年1月份的结论是震荡筑底，因为市场担心的经济数据快速下滑、商誉减值和解禁高峰三个原因共同存在，导致无论大盘还是中小盘都有可能表现不好。这也是市场的一致预期，所以大家都认为2月份就应该开始搞所谓的春季攻势。但是关于这一点，我们跟市场有着不太一样的看法。

一、商誉和解禁的最后周期

相比2月份开始春季攻势，我们对1月更加乐观，认为上旬出现一定调整之后，有可能会从中下旬就开始反击，为什么？

1、经济数据

我们认为19年上半年的经济数据应该会比较糟糕，虽然大家实际上对于经济下行有一定预期，但是金融周期板块确实对经济数据比较敏感。所以昨天PMI低于50的关键信号出现以后，就算此前对经济下行已经有了充分预期，还是不能阻止银行保险和周期类板块出现明显下跌。

而12月中旬召开的工作会议也说得非常清楚，货币政策和财政政策都会变得更加积极，尤其是货币政策，直接从中性调整到松紧适度。也提到加大专项债投放力度，这样一来政策已经出现转向，现在就只是等待经济底，最后的市场底的出现。

但是如果利率快速下行，这种流动性逐渐转暖的环境绝对有利于小盘股。小盘股相对大盘股有超额收益就是出现在流动性环境改善时，会带来很多结构性的机会。所以在这样的环境下没有必要太悲观，只要不去碰这些经济周期相关度较高的板块，问题应该不是特别大。

2、商誉减值和解禁高峰

创业板的业绩实际受并购影响比较大，在这样的情况下，如果后面商誉减值开始增多，毫无疑问将会拖累业绩，所以商誉减值解禁会极大拖累创业板的估值。我们从16就在说商誉减值的问题到现在，因此我们判断商誉减值其实是靴子落地，它一旦出现，大家最害怕的东西消除，很可能会引发反弹。当然1月31号所有创业板公司会公布业绩预告，这也是很多人认为一定要等到2月份的原因。但是这一次的差异是在时间层面不支持2月份再去建仓，因为今年1月31号结束之后工作日只有2月2月2号，是没有加仓时间的。如果考虑到之前对商誉减值已经有了足够充分的预期，一旦公布完就是靴子落地，有可能很多投资者会提前布局这些没有太大业绩或者商誉减值类的公司，可能会提前抢跑。

2019年1月的解禁规模是2019年规模最大的，所以大家现在也在担心商誉解禁的问题。但是2月之后解禁规模明显降低，投资者会不会由于知道2月份所有靴子都落地而提前抢跑？这是我们跟市场最大的不同看法。

3、海外风险

很多投资者还担心海外问题，现在A股跟美股的相关度已经明显脱钩。尤其是2018年10月19号以后，当时美股出现过7个交易日单日跌幅超过2%，次日A股开盘多半都是低开高走，最后收盘是三涨四跌。并没有明显的跟随美国市场下跌的惯性，而且就算下跌跌幅也没有超过1%，一般都是百分之零点五左右的幅度，是相对比较抗跌的。背后反映的是此前我们已经开始跌了，所以没有理由在人家不跌的时候还跟着跌，除非自己的基本面出现更急剧的恶化。所以没有必要担心海外风险问题，如果低开反而有做短差加仓的动作。

二、配置建议：逆周期开支仍为首选

我们的推荐仍然是聚焦逆周期品种，如果经济糟糕，政府加大开支会把钱花到哪，我们就应该做相应的布局。因为在民间制造业投资和地产投资以及居民消费都在承压的情况下，政府就是最后逆周期操作的一方，所以把握逆周期三个字非常关键。逆周期有两个方向：

1、以通信传媒为代表的TMT行业

以5G为代表的IT基础设施建设成为2019年政策支持的重点行业，中央工作会议公报里面提得非常清楚，要加大5G人工智能、互联网大数据的基础设施建设，把 IT基础设施建设放在更加重要的位置。

另外数字经济在GDP统计的重要性在提升，国家统计局多次修订了GDP统计方法，前面把很多传媒相关纳入到GDP统计，最近一次把游戏和电竞也纳入进去。所以才有了后面游戏版号的放开，对于这些行业的政策显然是边际放松。在需求下行的情况下，国家也是鼓励数字需求的。

政府在IT层面也是一年比一年加大投入，直观感受是现在报税和各种各样的工作申报，都是在网上用软件或APP注册，现场也要用各种各样的电子设备，所以现在政务效率比以前要高很多。相应的带来IT的开支需求，应该是支撑明年计算机公司维持高增长非常关键的环节。包括明年社保由税务局征收，包括个人所得税改革之后的抵扣申报等系统陆续都要上，这部分开支也会增大。

中观数据方面，软件行业收入流量的同比增速，代表TMT的一些数据都还维持高增长，表示行业景气度还比较高。当然跟周期相关的指标肯定非常差，所以中观数据也有相对优势，估值水平回到合理区间，一季度所有的板块业绩都是趋势向下的情况下，毫无疑问TMT的一季报还有一定的比较优势。而且我们认为很有可能全年TMT都是占优势的。

在这样的情况下，2019年有几个方向可能会加速，第一个就是5G。5G的中观指标叫做移动基站的数量，相对代表运营商的投资，它跟5G的建设是高度相关的。2018年12月份发了5G的频谱，牌照可能会在2019年年中发布，这样19年会逐渐进入5G建设高峰。很多人担心投资可能不及预期，不管是从稳增长还是5G重要程度来看，我们认为政府都会想尽一切办法来帮助运营商增加开支。

第二在软件领域，中央工作会议提出要加大制造业技术的改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，因此相关的软件行业需求也会得到保持。所以像软件收入、信息技术服务的收入增速还是在回升的，信息安全收入也维持在比较高的水平，可能是明年景气度仍然比较高的领域。

2、逆周期基建

政策表示加大专项债务水平，专项债务发出去毫无疑问是轨交园林、IT支出等方向。特高压就目前来看整个投资比较大，有多条线在18年四季度到19年上半年开工，所以是稳增长的高点。水泥还是所谓的北雄安南大湾区西部就是川藏东部，正是由于这些建设预期的存在，供求关系最好的水泥价格明显强势，在所有大宗商品价格都下跌的情况下保持韧性。所以如果要考虑基建，水泥相关的股票可以做重点关注，毕竟业绩不错。

1、什么是春季攻势？

春季攻势实际上跟春节效应有很大的关系。过去17年从春节前五个交易日持股到春节后五个交易日，一共十个交易日，上证指数上涨的概率达到了88%，其中小盘股指数的上涨概率是百分之百。也就是说如果从春节前五个交易日开始买小盘股，然后就拿十个交易日可以百分之百地获得正收益。而且每年做这十个交易日平均是6%的收益率，剩下时间都存余额宝，加起来可以拿到十个点的收益率，这是从统计学非常有用的套利规律。当然很多操作不可能那么完美，这反映出来春节前后的态势。

2、为什么会有春节效应？

春节效应与政策有很大的关系。比如说春节前，尤其是12月31号到春节前流动性往往会比较紧张，同时这又是公布业绩预告的时候，各种因素叠加资金面的紧张，加上业绩预告如果低于预期，股票市场往往就会跌。随着春节临近，大家对资金面的预期将会逐渐改善，同时业绩基本上公告完了。这样一来，流动性和业绩的靴子落地，就没有业绩和流动性的压力。而且往往一季度是信贷投放的高峰，所以流动性相对来说会比较好一点，所以这时就会开始涨。3月中旬又是两会，每年的两会基本上都要安排一些经济工作，只要不是定调搞一些防风险去杠杆的工作，基本上就会出台一些比较有利的政策。所以这些因素共同叠加导致春节效应的存在。

一般来讲，所谓的春季攻势会从春节开始一直持续到两会，这是比较典型的春节效应。春季攻势中间最关键的月份就是2月份，因为春节往往出现在2月份。春节之后的两会是3月中旬召开，所以2月份是最好的布局时机。从历史来看，大部分股票指数在过去17年的2月份都获得了60%以上的正收益。所以如果只做2月份，收益率也是蛮高的。

四、选择确定性较高的行业

2月份获得正收益概率比较大的，主要集中在工学、电子原件、计算机、应用半导体、计算机设备等行业里面。这些都是跟TMT相关的，业绩公告一旦落地之后，往往大家都会选这些比较有弹性的，受政策支持的板块。另外一些可能与消费需求有关，比如旅游、纺织等，不管怎样，这些都是偏中小风格的一些指数。

为什么2月份有这么多表现，要在1月份就开始提？这就要提到今年比较特殊的原因，就是商誉减值问题已经被酝酿了三年，不一定要等到1月31号公布完之后再涨，可能大家已经有充分预期。第二就是大家都预期2月份开始加仓，但是今年2月份只有2月2号一个交易日，要么就等到2月11号加仓，如果等到2月11号会担心人家抢跑怎么办？所以只要但凡有点小异动，都有可能促使加仓。所以很有可能大家都在预期把握春季攻势，等着2月份加仓。但是2月1号显然是加不满的，除非资金量比较小。如果资金量比较大，对大机构来说，不可能一天买满，就得提前做一些布局。11月中下旬开始，伴随着很多公司逐渐公布业绩预告，他们觉得问题不大了，可能会去买这些股票。

所以大家都在提前，结果就变成了提前演绎这些负面因素。但实际上正面因素也在逐渐聚集。利率在快速下行，货币政策在明显宽松，财政政策也更加积极，1月份会提前下达专项债。实际上基本面一些数据边际上在出现一些改善。所以现在市场一律认为春季攻势要么没有，要么就是延后，我们不同的看法是认为可能会提前。

主题还是以5G等板块为主，因为这是当前最确定的，而且政府也会支持。唯独需要担心的就是美国，当然美国现在贸易战也很难打到芯片领域，如果对中国芯片禁运，受伤更大的是它自己。因为很多芯片中国都是50%的买家，所以在美国经济已经受到很大压力的情况下，再继续在芯片领域制裁中国，同时也是制裁自己，这个概率还是蛮小的。这个因素一旦消除之后，中国的5G建设后面可能还会提速。

但是现在有个奇怪的现象让大家比较困惑，为什么这次5G搞的都是非主流的标的？实际上这与机构理解有很大的关系，虽然很多研究员比较看好5G，但是对于买方来说都不太感冒，就觉得5G没什么大不了，所以不愿去买。个人投资者又找比较强确定性的主题找到了5G，当然就选择一些市值比较小的标的来进行炒作。但是从中观数据和业绩来看，一季报半年报比较好的还是5G板块，所以后面一些机构比较喜欢买的像烽火、中兴、光迅可能也会跟着有所表现，我们重点推荐天孚通讯。

五、A股的七年周期

我们认为2019年是未来七年的上行周期，为什么这么说？我们总结A股每七年都会经历一次牛熊转换周期。今年1月份之后出现了大幅下跌，这是大熊市，大熊市接下来明年又会重新进入熊牛转折，也就是有可能会出现最低点。当然现在有很多投资者问2449是不是最低点，说实话预测指数我们无能为力，但可以确定的是2449附近应该就是底部的区域，也许会比2449低一些，但不会低太多。这是2019年出现的情况，所以2019年很可能，先是反弹然后回落，然后又出现大幅的反弹，基本上是这样的走势。所以明年也有可能先往上走，然后二季度回调，三季度开始将会开启未来三年半的牛市，所以是七年周期的开始。

所以今年可能市场表现比大家想的要强一点，因为今年是五年一遇的资本加政策友好期。明年有望推出科创板，政策友好期加上每隔五年又是技术进步周期，2009年1月发3G牌照，2013年12月发4G牌照，2018年的12月发5G频谱，这样一来19年将会迎来5G通信建设的高峰。所以五年一遇的资本、政策友好期叠加五年一遇的技术进步周期，三个因素叠加共同指向中小创和TMT占优的格局。所以我们建议投资者按照这样思路去挑选。

标的中间有比较大的争议是科创板，以我对A股的了解，大家一定会深度挖掘科创板受益的标的，比如说它的客户竞争对手，包括它的股东等一些标的，都有可能被市场拿来投资或者交易。所以大家也可以研究一下科创板的公司。

以上为招商证券首席策略分析师张夏在进门财经的路演实录。