近日，票据私募良卓资产暴雷，并引发4家上市公司投资受损的消息引爆金融圈。3月18日、3月19日，上海洗霸、四方达、中原内配和康力电梯先后曝出理财产品暴雷，且涉及的都是良卓资产旗下产品。

对于愈演愈烈的各种传闻，3月20日，良卓资产在官网发布公告表示：“由于基金管理人过度追求盈利至上，致使运作中部分基金产品的实际投资方向存在和募集用途不一致的违规操作及越权交易”，“加之2018年以来的金融市场的变化以及相关交易对手不能按约兑付票据等原因。”

或许，良卓资产的暴雷，与近期风行的“票据套利”，以及央行、商业银行打击无真实交易背景的“融资票”有关。

“票据套利”如何操作？能有多大收益？

票据相关业务一般发生在企业之间，假如A公司收到一张100万元的票据，按照现在3.8%的银票贴现利率，立刻贴现的话能拿到98.13万元。如果用这笔钱去购买银行6个月期，收益率4%的理财产品，将套现出来的98.13万元买进去，到期后可拿到100.1万元，比持票到期还要多拿1000元。这是一种套利操作。

还有一种，用100万的票据购买6个月期银行产品，收益率4%，半年后可以拿回102万元。然后以这笔存款为保证金，凑些材料，可以开出一张100元银行承兑汇票，然后立即贴现，利率3.8%，拿到资金98.13万元。这样做可以让手里还有98.13万元，但半年后依然可以套取银行利息。操作上支付了1.87万元的贴现利息，但取得了2万元的结构性存款利息，半年后可以套取银行1300元。

可能你会好奇，就这点钱还值得去套利？第一种做法确实收益过少，但第二种理论上可以无限套利，频繁操作后最高可以达到年化14%的无风险收益（用1.87万元套走1300元、半年利率大约7%），这对于大资金来说绝对是一块让人垂涎欲滴的大肉。

不过需要注意的是，没有真实的贸易背景，骗银行开银行承兑汇票就是违法。

从银行的角度分析，企业的这种套利无疑会给银行带来损失，那么银行为什么还允许这种情况存在？主要在于这可以给银行带来较大规模的存款增长。站在冲存款的角度，银行是愿意配合这种套利的。一方面，银行负债端增加了结构性存款；另一方面，在资产端增加了贴现票据，因此可以同时满足负债指标和资产端增加贷款两个要求。尽管银行损失了一些息差，但在缺存款的大背景下，仍是一个双赢举措。

但对此问题，央行货政司课题组也早就进行了深入的研究。央行从基础概念和统计科目看，票据融资是金融支持实体经济的重要方式之一。

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