A股近期萎靡的行情，让越来越多读者对我一直进行的分级基金折价套利越发感兴趣，不少甚至在周四的预告中就踊跃打赏催更了。所以，就调了一个周末，闭关将这篇长文给写出来了。虽然写完之后，我依然怀疑看懂并能够坚持折价套利的投资者，恐怕依然是一个少数。

本文开始先要申明，本文仅针对深市的分级基金，不适用于沪市的。

✚ 折价套入门，先从裸套开始

虽然个人实践中，几乎不参与裸套，但作为最简单的折价套利行为，总要从它开始。

什么是折价裸套，就是你纯粹为了套利，不以持仓为目的而参与折价套利的行为。

先来举个例子，假如现在有分级A和分级B两只上市交易的分级基金份额，临近收盘的时候市价分别是0.9元和1.1元，如果A和B的分额比是标准的5:5，这意味着两者合并价是1元(0.9元×0.5 1.1×0.5)。如果与此同时，我们通过前一晚公布的母基金净值和当日跟踪指数涨跌幅估算其实时净值是1.02元，这就意味着A级 B级的价格比其净值折价1.96%——这个折价就是我们可以进行折价套利的起点。

需要说明的是，在实际操作中，合并价格和估算净值不需要你自行计算，查看集思录(www.jisilu.cn)的相关数据即可。

为什么有折价就能套利？很简单，分级基金具有价格双轨制，A级 B级在二级市场交易，母基金则像普通基金一样可以申购赎回。这意味着当A级 B级合并价格低于母基金时，我们可以二级市场买入A级 B级合并成母基金后赎回，套出当中的价差。

◢ ①买A级 B级

买A级 B级，就像买股票一样操作，对普通人没有难度。你唯一要注意的是查看集思录数据，搞清楚分级A和分级B的份额配比，一般都是5:5，那么A级 B级就可以按照等份额买入，但如果是6:4，那么就要类似6000份分级 4000份分级B的比例购买。

理论上，你可以在任何时点买入A级 B级，但是个人始终建议你在每天2点50分至2点57分的时段进行买入。买入过早，你需要承担额外的净值波动，买入过晚，就会遭遇深市尾盘的集合竞价，导致当日无法合并。

◢ ②合并成母基金

因为分级基金的双轨制，你要享受净值，就必须将A级 B级合并成母基金。目前许多靠谱的券商都支持在买入A级 B级当日就合并成母基金的操作，所以你在2点57分钱买入A级 B级后，紧接着要做的就是合并成母基金。

不同的券商，合并功能在交易软件中的不同地方，所以不妨咨询下你的客户经理，找到对应的功能——需要说明的是，目前绝大多数券商的手机交易端都不支持合并，所以折价套利最好是在PC电脑上操作。

◢ ③赎回母基金

这是折价套利过程中最惊险的一步。

因为根据深交所的交易规则，你必须在买入并合并的次日才能按照次日的净值赎回母基金。这意味着你进行折价套利，必须承担1天市场的波动。

我们还是以之前的例子来看。假设你买入次日市场风平浪静，净值还是1.02元，那么赎回并支付0.5%的赎回费后，你能得到的实际净值是1.0149元，相比A级 B级的1元买入价，你获得了1.49%的套利收益。

但是大多数时候，市场不会那么风平浪静。

假如很不幸你遇到类似近期这样频频大跌的行情，买入次日母基金净值下跌了3%，那么你赎回当日的净值是0.9894元，再算上赎回费，实际净值是0.984453元，这意味着虽然你套出了2%的折价部分，但因为承担市场波动，反而亏损了1.6%的亏损。

当然，凡是有利有弊。如果你正好遇上次日市场大涨，母基金上涨3%，那么你的收益就是1.49%的套利收益 3%的母基金上涨收益，合计4.5%。

◢ ④资金到账

在股市卖股票，你的资金是实时到账可用的。

但是分级基金赎回，就是一个相对缓慢的过程。即使你用的是靠谱的券商，也要T 2周期。也就是你周一3点前发出赎回指令，周二收盘后当天晚上看到资金到账，周三才实际可用资金。

✚ 折价套利Vs溢价套利◢ 折价套利速度慢收益低

上面就是一个折价套利的基本流程，我们可以看到大体是三天一个周期：

T 0日买入A级 B级并合并

T 1日赎回(当日承担市场波动)

T 2日晚资金到账

T 3日资金可用，可开始下一轮折价套利

虽然本文不准备详细说分级基金的溢价套利，但会做一个简单的对比。

溢价套利的周期大体如下：

T 0日申购母基金

T 1日盲拆分拆成A级 B级(当日承担市场波动)

T 2日抛售A级 B级，可开始下一轮折价套利

我们可以看到，因为赎回的效率低下，所以折价套利3天一个周期，要比溢价套利多花一天时间。更要命的是，绝大多数时候，分级基金的折价都在2%左右，这意味着你一次折价套利可获得的套利收益是有限的，而市场疯狂时，溢价套利出现5%甚至10%以上的溢价套利机会都不奇怪。

速度慢，收益低，折价套利的这些弊端导致大部分投机者还是喜欢溢价套利，不愿意参与折价套利——更何况溢价套利通过申购会让基金规模上升有利于基金公司收取管理费，所以基金公司热爱宣传溢价套利，但折价套利会导致基金规模萎缩不利于基金公司收取管理费，所以折价套利从来是基金公司忌讳的话题。

既然折价套利速度慢收益低，那么为何我对折价套利还是乐此不彼呢？

◢ 折价套利的所见即所得

相比溢价套利，折价套利最大的优点就是所见即所得。

是的，当你发现某个分级的A级 B级份额有2%的折价，那么当你买入时这个折价就锁定到手了。

与之相比，溢价套利则完全不是那么回事儿，当你看到某只分级有10%溢价极为诱人而申购入场后，接下来的两天，随之而来的可能就是套利盘砸出来的分级B跌停潮，等到你排队离场时，可能压根就没溢价甚至变折价了——如果你有参与过溢价套利就会知道，大家习惯称之为“踩踏”。

所以，做溢价套利，很多时候依赖于参与者的预判，在套利盘还少的时候提前杀入，在大规模套利盘到来之前离场，绝对的与技术活。与之相比，折价套利技巧性低，是个苦力搬砖活，反而适合普通人。

◢ 折价套利的其他优点

当然，折价套利相比溢价套利，还有两个优点。

①成本低。溢价套利要申购，很多分级都要1%到1.5%的申购费；与之相比，折价套利赎回费一般就是0.5%，成本低。

②机会多。溢价套利虽然溢价很高，但是属于抽风型行情，一般一年也就几波，错过或者晚一天就差异极大。与之相比，虽然折价套利一般幅度有限，但是胜在持有，往往长时间会有折价情况。

✚ 我的三轮式折价循环套

关于折价裸套以及折价相比溢价套利的优缺点，都说过了。接下来才要切入本文真正的正题——我自己用的三轮式折价循环套。

这个三轮式折价循环套是怎么运作的呢？下面是一个循环的操作表：

T 0日：用三成仓位买入折价的A级 B级，并合并。由此开始折价循环套。

T 1日：赎回昨日合并获得的母基金，并且继续用三成仓位(等份额)买入依然折价的A级 B级并合并。

T 2日：赎回T 1日合并获得的母基金，并且继续用三成仓位(等份额)买入依然折价的A级 B级并合并。当晚，T 1日赎回的金额到账可用。

T 3日：赎回T 1日合并获得的母基金，用T 1日赎回到账的资金买入依然折价的A级 B级并合并。当晚，T 2日赎回的金额到账可用。

…… 以上过程循环往复

三轮式折价循环套的好处是什么呢？仓位轻且恒定！

如果你采用的是裸套，固然可以全仓操作，但是3天的周期中至少在赎回至到账那1天是空仓的，如果坚持尾盘买入A级 B级，那么又有一天相当于空仓，等于是3天中2天空仓——这就会带来不确定性，万一持仓的日子大跌，空仓的日子却大涨呢？那就得不偿失了。

与之相比，三轮式折价循环套就始终维持三成的仓位，每天都是如此，可以规避持仓与空仓日交替的不确定性。更何况，由于你始终三成仓位，所以市场无论是大涨还是大跌，对你资金的影响都只比较小，全市场跌停也只会让你净值下降3%，这样的持仓心态会好许多，即使是眼下这样跌跌不休的市场，也还拿得住。

请谨记：三轮式折价循环套主要是赚套利的钱，而不是市场波动的钱。

你要明确，除了三成资金持续持有底仓外，你剩下两部分三成资金轮流尾盘买入合并赎回的过程，是近乎无风险的，因为当你买入的同时就赎回了，所以你真正持有的仓位就是三成。但这两部分三成仓位在无风险同时，收益其实真不低。按照市场眼下1.5的折价水平，扣除赎回费后折价套利收益是1%，因为周期是2天，所以日均收益是0.5%——当然因为合计六成仓，所以这部分每天的实际收益是0.3%。

可别小看0.3%的日收益啊，一年250个交易日，那可就是75%的收益啊！！！

当然，现实不会那么简单，一方面有的时候折价极少，可能只有1%，剔除赎回费只剩0.5%，那每天收益就要打对折了；另一方面，阶段性折价变溢价的情况下，通过改成溢价套利，你也可以获得而短期更高的收益。

所以，折价套利的六成底仓部分到底潜在收益是多少，虽然不好预测，但依然是一个对我有吸引力的数字。

当然，别忘了还有三成底仓是要承担市场波动的。但是，那又如何。

首先，市场波动是可上可下的，也许上涨，也许下跌，这个是中性的。

其次，就算市场大跌，比如一年里面亏了50%，三成仓位下，对整体净值损失也就是15%，折价套利部分的收益如果靠谱，完全可以对冲。

最后，你要以成本论思维去看待。在股市投机，一定程度上和去赌场赌博区别不大，尤其是对于股市小白。但是做折价套利，就有开赌场的味道，从哪些贱卖A级 B级的交易者手中赚取小额但持续的折价收益。要知道，开赌场也是需要硬件投资买地皮盖楼房装修的，这部分就是成本，对于折价套利者，你可以将三成仓位的损失视为从六成仓位获得折价套利赌场收益的成本——更何况遇上市场向好，这块甚至还可以有额外收益。

好了，关于折价套利，该说的都说了。

虽然有读者希望能有视频、截图辅助具体操作层面的东西，不过由于这个操作各家软件截然不同，所以就算有截图恐怕也意义不大。这部分不妨向你的客户经理咨询，各家券商对自家的操作入口肯定该是最熟悉的。

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