所谓的期现套利，其实就是利用某个商品的期货市场价格与现货市场价格之间出现的不合理价差进行反向交易的套利行为。

期货价格是商品未来的价格，现货价格是商品目前的价格，按照经济学中的一价定律，商品期货和现货两者间存在着价格差距——基差（绝对值）应该等于该商品的持有成本。一旦基差（绝对值）与持有成本偏离较大，我们就可以在现货和期货市场构建数量相等、方向相反的资产套利组合，以期基差在未来临近交割的过程当中回归至合理的持有成本附近的价格并获利。

虽然商品的期货仅仅是一纸合约，但是从期货市场的基本交割制度上来讲，这一纸合约也是有持有价值的，它包括商品本身的价值以及持有商品的运输成本、储藏成本、资金成本等。期货的价格就是期货持有价值的反映。所以，一般我们认为，期货价格=现货价格 持有成本，并且，商品的期货价格要高于现货价格。

在各种逻辑因素的驱动下，商品期货和现货的价格在市场的干预下是随时、随机波动的，并且期货价格波动的随机性和波动率在绝大多数的时候远大于现货价格，这导致商品期现基差（绝对值）并不会完全等同于持有成本，即期货价格-现货价格≠持有成本。然而，在期货合约交割制度的限制下，商品的期现价格必然在交割期修复至同一价格，基差和持有成本最终归0，因此，上述过程中就会出现期现套利的机会。

配图有点不精确，持有成本正负数值没能表达出来，参考逻辑意思即可

• 当期货价格-现货价格＞持有成本的时候，套利者可以通过买入现货、卖出期货，在未来基差修复归0的时候通过交割或者提前平仓获利。
• 当期货价格-现货价格＜持有成本的时候，套利者可以通过买入期货、卖出现货，在未来基差修复归0的时候通过交割或者提前平仓获利。

所以，期现套利的理论基础是持有成本理论。

理论上来说，持仓成本是相对固定的，这意味着，商品的期货价格不可能无限制地高于现货价格，当期货价格与现货价格的价差高于持仓成本，就会有人不断的买进现货，卖出期货，最终会促进期现价差重新回归到正常区间水平。反之亦然。

然而，现实当中，我们会发现很多时候商品的期货价格远低于现货价格，持有成本为负数，这是因为不同市场驱动下现货溢价过高或者期货溢价过低的原因导致的。我们应该怎样理解呢？这里展开介绍一下期货持有成本理论。

配图不精确，参考理解逻辑意思即可

期货持有成本

一般来说，我们理解的期货持有成本就是持有期货的交割成本，交割成本很容易理解，包括持有商品的运输、仓储、融资息费、财税、交易等方面的显性成本，是相对固定的正数，并且随着临近交割日而边际趋0。

但事实上，仅仅是交割成本远远不能解释商品

期现价格的变动，尤其是市场充满了预期投机情绪等因素，导致商品期现货价格的波动充满了差异化。

期货持有成本理论认为，商品期货价格和现货价格的价差等于持有该现货到交割日所需要的交割成本和便利收益的总和。

便利收益是指当现货对期货产生风险溢价时，投资者持有现货库存获得的可能收益。

这种收益可能是正数，也可能是负数，并且也会随着临近交割日而边际趋0。正是因为便利收益的不确定，进而造成了商品的期货价格会出现低于现货价格的现象。

理解万岁......

为什么这样说呢？再来深入理解一下！

商品的持有者获得的是商品的增值收益（现货溢价），增值收益会因现实和预期供需等因素驱动的影响而变化。由于驱动商品价格的逻辑因素在不断变化，商品自身供需也是不断变化的，这就导致商品本身的隐性价值也在不断变化，即有的时候持有商品现货的预期增值收益会增加，比如供给紧张或者需求旺盛的时候；有的时候持有商品的预期增值收益会减少，比如供给宽松或者需求低迷的时候。这说明，商品的持有者需要面对一定的风险。

当持有商品现货的预期增值收益增加的时候，这是对商品持有者的收益补偿，也增加了其它期货持有者的持有成本，叠加交割成本，导致商品的期货价格远高于现货价格。

反之，当有的时候持有商品现货的预期增值收益会减少的时候，这是对商品持有者的收益损耗，其它期货持有者的持有成本就会减少，叠加交割成本，导致商品的期货价格会出现低于现货价格的现象。

这就是商品期货和现货之间出现升水、贴水现象的基础逻辑。

所以，我们对期货持有成本的理解不能简单地局限于交割成本，应该考虑到增值收益（现货溢价）方面的问题。

这也是很多做期现套利的交易者会亏钱的根本原因。

此外，我们常见的“无套利区间”和“无风险套利”也是基于“持有成本”理论得出的，篇幅所限，本文不多介绍。

交割是期货市场的基本制度，正是由于交割制度的约束，导致了商品期货价格和现货价格存在必然的一致性，即商品的期货价格和现货价格会随着交割日的临近而不断收敛修复最终趋向于0，这就是商品基差修复的基础逻辑。

由于持仓成本也会随着交割日的临近而边际趋向于0，这意味着，如果商品的基差（绝对值）如果与持仓成本产生背离，就会产生期现套利的机会，背离越大，期现套利的收益就越大。

所以，期现套利的核心原则就是商品期现价格趋同性理论下的基差修复。

根据上文思路，商品的持有成本和基差的波动决定了商品是否存在期现套利的机会。

由于商品期现结构存在升贴水变化：

1. 在商品供需关系正常的市场状态下，商品期货价格大于现货价格，为正向市场。当基差＜0，并且基差（绝对值）远高于持仓成本的时候，就存在正向市场期现套利机会，简称“正套”。
2. 当商品供需关系紧张，供给短期紧缺或者需求短期旺盛的市场状态下，商品的现货价格大于期货价格，为反向市场。当基差＞0，并且基差远低于持仓成本的时候，就存在反向市场期现套利机会，简称“反套”。

所以，期现套利的形式主要有正套和反套两种。

1、正套——“买现货 卖期货”

如果商品期现基差（绝对值）远高于持仓费，套利者就可以通过买入现货，同时卖出相关期货合约来实施正向市场期现套利。等到合约到期交割的时候，用所买入的现货进行交割，获取的价差收益扣除买入现货后所发生的持仓成本费用之后还有盈利，从而产生套利利润。

当然，套利者也可以不通过交割来获利，如果市场在交割日之前就出现基差修复至持有成本的机会（基差≤持有成本），套利者也可以自行终止套利头寸而获利。

2、反套——“卖现货 买期货”

如果商品期现基差（绝对值）远低于持仓费，套利者则可以通过卖出现货，同时买入相关期货合约来实施反向市场期现套利。等到合约到期交割的时候，用低价交割获得的现货来补充之前高价卖出的现货。价差的亏损小于所节约的持仓费，因而产生盈利。

同理，套利者也可以不通过交割来获利，如果市场在交割日之前就出现基差修复至持有成本附近的机会（基差≥持有成本），套利者也可以自行终止套利头寸而获利。

从期现套利的操作模式上来看，我们需要注意的是，商品的期现套利操作发生在期货和现货两个市场，这要求参与套利者不仅需要熟悉商品期货市场的交易规则，更加需要熟悉商品现货市场的贸易、流通、仓储等环节，并且还需要具备一定的现货经营经验和场地、设备等，因此，商品期现套利的参与者一般都是那些具有现货背景的产业人士或者机构。

由于期现套利最终需要通过交割逻辑来实现获利，这意味着持有现货的套利者如商品的生产厂家或者贸易中间商更加具备参与优势，本身他们生产经营的目的就是卖出现货赚取资金收益的，并且他们自身就拥有成熟的现货产销条件，因此在套利阶段能够节省更多的交易成本。

对于正套来说，“买现货 卖期货”方式的本身和企业的生产经营行为一致，因为他们本身就拥有现货，套利的时候只需要锁定期货这一条腿就可以。当远期基差扩大远超持有成本的时候，其实就是在给参与企业创造套期保值，锁定远期产销利润的机会，这几乎是无风险套利行为。

所以，正套是市场当中普遍存在的套利交易现象，也是期货市场核心的、天然的空头力量。

对于反套来说，“卖现货 买期货”方式的本身和企业的生产经营行为相反，因为他们本身就拥有现货，再通过期货市场买进现货相当于重复生产，且伴随库存风险。并且，现货市场缺乏短期、集中、快速、灵活的做空机制，很难做到期现市场同时套利操作，增加套利风险。所以，反套在市场当中比较少出现。

不过，存在就是合理，反套是企业快速去化库存的最好方式。

当市场供过于求，产业端生产厂家或者贸易中间商如果面临巨大的库存压力和资金压力的时候，如果商品期货价格低于现货价格，基差远远低于持有成本，期货市场就是他们最好的去库存的市场，他们不但可以降低现货的库存成本，缓解库存和资金风险，还能够在期货市场得到成本更低的交割现货来补充未来库存。这不仅降低了他们的生产经营成本，还能够获得一定的套利利润。