@香港市場先生本计划做一个“永久组合”只买入不卖， 2008年金融股重灾区让他股票资产半年内下滑70%，至此开始转向专门选市值不到20亿的小型价值股，顺利度过七八年，在低价老千股遍地的香港市场，这着实有些不可思议。这位在港股市场浸润20多年的投资老手，是如何浪里淘金？本文将为你揭晓。

——正文——

“一入股市深似海，跌宕起伏二十四年”

问：能介绍下您的职业吗？您是怎么入市的？

香港市场先生：我从事资讯系统工作. 当时的公司是美资投行, 可以接触不少投资行业的资讯。1991年开始是投资外汇杠杆交易, 俗称炒margin，大约操作了一年.从1992年开启了股票投资之路。我的工作经验让我认识各种金融产品, 从银行存款, 贷款, 贸易融资, 到证券和衍生工具等等, 以及资产负债表的各个项目, 会计准则等等, 对我看财报和分析财报都有很大的帮助。

问：您入市的第一桶资金是？这些年来收益如何？

香港市场先生：投资资金主要是从工资收入储蓄下来, 然后把股息, 以及出售股票套利的资金再投资, 周而复始。以前我一直的目标是累积越多优质的股票, 所以并没有很仔细去计算收益率. 大概从2001年到2012年这12年的时间, 期未股票市值是我原始投入资金的3.1倍, 由于我投入股市的资金是不定期而且不定金额投入, 因此, 比较难去计算年均收益率. 近年转投价值小型股之后, 较有系统去管理和计算组合表现. 2014年和2015年回报率分别为16%和18%. 今年至今(3月7日)暂时的回报率为负3.31%。

问：您现在管理几位数的股票资产？在个人或家庭的流动资产中占到几成？

香港市场先生：现在管理7位数的股票组合. 佔个人总资产的50%, 佔个人流动资产99%; 占家庭流动资产30%。

要在股市实现财务自由我认为是靠谱的, 但前提是要有作长途赛的准备, 投资不是一两年可以致富的, 而是靠长期的複利达至财富的增长, 靠累积收息资产达至单靠股息收入足以维持生活开支。

“金融危机资产净值回撤70%，投资标的换成分红派息股”

问：能简要的描述下您这些年投资港股的经历吗？有哪些对您影响比较大的事？

香港市场先生：2001年美国发生911恐袭之后到2013年，我的投资策略是Buy and hold, 基本只买不卖. 主力投资是金融股。

自2001年911事件之后成立永久组合, 取名永久组合因为我真的打算永远持有这个组合, 结果维持了12年，这是后话。永久组合主要股份包括$汇丰控股(00005)$，加拿大的$宏利金融-S(00945)$$渣打集团(02888)$，中资金融股的$中国平安(02318)$$中国人寿(02628)$以及$交通银行(03328)$。我是香港最早看好中资金融股的投资者, 我投资平保的成本是11元多, 投资中国人寿成本是5元多. 买入方式是不定期不定额投入新的资金, 加上买卖股票赚到的利润再投资, 以及股息收入再投资。

2007-2008年发生百年一遇的金融海啸，对我的打击是非常大的，这次的重灾区是金融股, 尤其是国际性的金融股, 而我永久组合的主力成员汇丰, 宏利和渣打都受到重创.渣打整体来说我是赚钱走的。港股是效率很高的市场, 而且没有涨跌停限制, 因此回撤速度可以很急, 回撤幅度可以很大, 当时我永久组合的市值在半年内跌至只剩高峰时期的30%。汇丰我自2001年持有至今，几乎没什麽回报，想不到竟然是我最失败的投资。

图：2007年4月~2008年初上述股票从2007年高峰往下腰斩过半

数据来源：雪球行情图

我的投资风格和策略自金融海啸之后开始改变：第一，我不再只买不卖，虽然大多数的时间我都是净买入者, 但在市况比较疯狂的时候, 比如2015年四,五月份的时候, 当时在股市赚钱实在太容易了, 我就减持部分仓位, 增加现金比重。第二，我选股的重心不再是金融股, 而是以资产折让收息股为主, 放弃蓝筹的金融大股, 选择小型价值股，一般市值不超过20亿元。

我在2013年成立价值组合, 主要以3个因素选股：资产, 现金和股息. 我喜欢的资产是物业, 土地和现金。如果一间公司有一流的财务, 比如, 持有很多现金, 没有需要付息的债务, 就会大大提高抵御经济环境振动的能力。

我相信有资产就有希望, 因此, 我喜欢股价对淨资产有大折让的股票。在等待价值回归的时候, 我就靠股息收回部分成本。最近香港一些大折让股例如$渝太地产(00075)$$华人置业(00127)$$爪哇控股(00251)$$安全货仓(00237)$出售资产为股东带来丰厚回报, 令人鼓舞, 也增强我投资资产折让价值股的信心。

小型价值股如我的三大重仓股#00296英皇娱乐酒店，# 00278华厦置业和#00635彩星集团。资产折让收息股的意思是股价对资产淨值有大折让而且分红不错的股票, 例如今年股价表现不错的# 00367庄士机构国际，PB只有0.235倍。

问：您是否有利用涡轮等衍生品做过对冲？

香港市场先生：我目前没有利用涡轮等衍生品做对冲. 因为对冲也需求成本, 我想把所有资金用在累积优质价值股.

“偏爱股价对净资产有大幅折扣的个股”

问：您的投资风格偏向那种？是如何形成的？

香港市场先生：我的投资风格主要有两点: 第一, 我偏向长期投资, 这是受费雪(Philip A. Fisher)的影响. 我2001年建立的永久组合维持了12年, 2013年建立的价值组合至今也接近3年了, 大多数时候都是买多过卖, 因为我认为投资股票的利润应该来自相关公司经营的成果, 包括股东淨资产的增值和股东分红. 因此, 我愿意长期持有股票, 享受股值慢慢因著经营的成效而增长.

第二, 我喜欢股价对淨资产有高折让的股票, 也就是所谓的雪茄烟头股(Cigar Butt), 这是受格雷厄姆(Benjamin Graham)的影响. 我现在基本上不买PB超过1倍的股票. 因为我发现重资产股, 比如收租股, 在经济低迷时虽然盈利会倒退, 但资产(投资物业)还在, 一旦经济复甦, 租金上升, 盈利就可以上去. 但轻资产股, 盈利一倒退, 股息没了, 也没剩下什麽, 因为本来就没有什麽资产. 典型的例子是#00494利丰, 百年利丰的经商之道被哈佛管理学院列为教案, 曾经是轻资产股的表表者, 现在已经风光不再.

问：选股时看中那些指标？投资决策流程是怎样的？

香港市场先生：我偏爱重资产股，重视的资产是物业, 土地, 和现金.。对于个股，我最重视的指标是PB, 股息率, 每股淨现金。

我的投资流程很简单, 看财报, 计算每股淨资产, 每股分红和每股淨现金, 然后看股价, 如果PB够低, 最好是PB在0.4倍以下, 股息率在4%以上. 基本上, 有钱, 股价便买。

“港股财报范本：合和实业&恒隆地产”

问：能否介绍下研究港股公司财报的技巧和方法以及需要注意的地方？

香港市场先生：首先要有会计的基本知识, 懂得看资产负债表是最起码的条件. 先从一些简单的行业和公司开始. 收租股是不错的起步对象, 因为业务比较容易了解, 资产负债表也不会太复杂。

问：看您强调要多看财报，有没有在港股比较模范规整的公司的财报可供研究的？

香港市场先生：香港有些公司的管理层很用心写财报. 在此推荐2间公司的财报, 分别是# 00054合和实业 和#00101恒隆地产。

问：结合您在港股市场的经验，您觉得投资最难的地方在哪儿？

香港市场先生：投资难的地方很多. 例子一, 股市大跌的时候, 我的价值股通常可以跑赢大市, 但股市大升的时候, 我的价值股反而可能跑输大市, 要做到两全其美不容易. 此外, 我不怕持股股价下跌, 我很愿意在大跌市增持股票, 大跌市我不悲观, 有时反而太过乐观, 以致经常忍不住去增持, 有时出手太快, 出手太重, 消耗现金速度太快。太进取, 如果股市进一步下跌就会缺少现金, 不够购买力; 但另一个极端太保守, 太谨慎, 又可能会错失买到便宜货的机会. 因此, 如何平衡贪婪和恐惧, 是一个很大的操练.

问：在市场反弹的时候跑不赢市场，主要是因为仓位的问题吗？还是反弹时候类似A股市场，妖股横行，价值股涨的慢？

香港市场先生：我相信不是仓位的问题, 而是选股的问题. 我选股比较理智, 因此, 这些股票的投资者和股东也是比较理智, 所谓物以类聚, 比较少出现大起大落的不理性走势.

“只要有耐性, 低估值股赚钱是高概率的事”

问：1997年亚洲金融危机之后香港机构投资者比例迅速上升，您为何选择自己操作？

香港市场先生：我发现基金经理的表现不一定比认真的个人投资者强, 因此, 我选择自己投资。

问：不少大陆投资者跃跃欲试进入香港市场，对于他们你有什么建议吗？能介绍下港股市场投资需要规避的风险吗？

香港市场先生：不要跟风去追逐热门股, 尤其是股价已经升了很多的股票. 财不入急门, 先研究了解, 后下手. 其实目前港股一些蓝筹地产股估值已经很便宜, 比如# 00004九龙仓集团, #00020会德丰 , # 00010恒隆集团, #00101恒隆地产, # 00014希慎兴业, #54合和实业, # 00683嘉里建设等等。只要有耐性, 赚钱是高概率的事, 不必要去做高难度的操作。

“港股估值，偏好PB市净率”

问：不少国内投资者认为港股是价值投资者的天堂，您觉得这个市场如何估值才合适呢？

香港市场先生：我现在选股首要看PB, 我基本上不买PB大过1.0的股票.

问：港股红筹股目前算是高估的吗？您对AH估值倒挂的事如何看？

香港市场先生：现在普遍低估, 以内银为例, 5大内银PB全部低于0.76倍, 交行PB甚至只有0.58倍, 这已经不是估值高低的问题, 而是信心的问题.AH估值倒挂反映两地投资者喜好的差异.

问：港股涡轮杠杆极高，有时候做成一单能立马赚几十倍，这部分占到香港市场过半的交易量，您对这个怎么看呢？有尝试过吗？

香港市场先生：涡轮或者衍生工具的交易量过高, 会令到现货市场贯常波动, 我认为是不健康的, 但小投资者只能去适应。

“香港选ETF两条准则“

问：香港市场个股和指数关联度不大？能介绍下港股市场的ETF投资情况吗？

香港市场先生：港股ETF我只推荐2支, #2800盈富基金和#2828恒生Ｈ股.对内地的ETF不熟, 只能说一些选择ETF的大原则:1）ETF的持仓中要持有实股, 就像香港的盈富基金, 按比重持有恒生指数成份股的实股.2)ETF的覆盖面越广越好.

问：主题投资在香港盛行吗？

香港市场先生：香港每几年就有投资主题, 比如红筹热潮, 科网热潮等等. 能够预先猜中未来主题是赚大钱的途径, 但我没有这种能力。

“买的便宜，卖出高估”

问：您是如何把握买卖点？

香港市场先生：买点: 便宜就先买点, 主要看PB, 股息率, 是否淨现金. 再跌再买.

卖点: 以下几种情况可以考虑卖出部分持股：1）市况非常疯狂: 如何知道市况非常疯狂呢? 我在2015年4月11日的网志标题是: 股市很热. 当时股市的新闻出现在报纸的头版而非财经版, 各银行证券商的交易系统也相继出现塞车冧机的情况, 这是市况疯狂的特徵。2）高估的股票换低估的股票, 或者把低估的股票换更低估的股票。

“投资风险两大类：买股前和买股后”

问：在风险控制的方面您是如何做的？

香港市场先生：我认为风险控制主要在两方面, 一是在买股票之前, 另一方面是在买股票之后。很多时候，在买股票之前所做的事情已经决定风险的相当部分. 谨慎选股是控制风险的第一步. 分配资金控制注码也是控制风险的关健. 我的投资格言是. 市升我有股票, 市跌我有现金. 这是在股市长期生存之道. 不过, 说永远是比做容易得多, 这方面我也做得不够好, 现在已经几乎没有现金了.

问：您持股周期一般多长？

香港市场先生：我持股没有特定时限, 可以很长, 好的投资我愿意持有几十年, 甚至永远. 几乎没有动力去做随手交易.

问：对于使用投资杠杆，您是如何看待的？您使用杠杆吗？有没有爆仓过吗？

香港市场先生：我没有杠杆, 因为有杠杆就有压力, 我不喜欢, 也不想在压力下投资.

问：除了股票，您还投资基金、债券等其他品种吗，是如何配置的？

香港市场先生：我现在没有投资债券. 我理想的资产配置会是: 60%物业, 20%股票, 10%债券, 10%现金.

问：您觉得投资的精力应该主要用在什么地方？

香港市场先生：投资的精力应该用在看财报, 看公司和行业新闻。

问：知行合一是件很难的事，这方面您是如何做的？

香港市场先生：我认为投资方法没有最好, 只有适不适合自己. 最重要找到自己可以掌控的方法, 配合自己的个性. 以我为例, 我有耐性长期持有股票, 我有勇气在股市大跌的时候买入而不是卖出. 因此, 我投资的股票有不少是闷股, 热门股不多。

“2016年澳门赌股会有机会”

问：您觉得2016年的机会在哪儿？当前您的投资策略是怎样的呢？

香港市场先生：我觉得2016年澳门赌股会是机会, 我已经重仓#296英皇娱乐酒店. 我目前的投资策略是继续持有我的价值组合, 因为价值组合的股票通通都很便宜.

我目前为止持有41支股票, 大部分持股都是资产折让股，不太复杂。

“投资心态修炼：从自己错误中学，从向别人学”

问：您是如何锻炼自己的投资心态的？

香港市场先生：第一, 性格. 第二, 从经历中学习, 从错误中改善. 第三, 向别人学习.

问：您觉得成功投资主要靠运气还是实力？您眼中的投资高手是什么样的？

香港市场先生：投资成功, 既需要实力, 也需要运气. 我眼中的投资高手是对投资大环境有触觉, 一种类似第六灵感, 而且对公司或者行业有独特的判断和理解, 看财报或者公司新闻往往能抓到重点。

问：您觉得自己哪方面还需要加强？

香港市场先生：知识圈比较窄, 目前主要局限在金融和地产. 有机会和时间, 会扩展到其他行业。

问：能否推荐三本您觉得有价值的书，并说明您的理由。

香港市场先生：《 雪球：巴菲特传》, 了解巴菲特的人生。《解读巴菲特》, 了解巴菲特的投资理念。《股市潜规则》, 了解股市。