（报告出品方：国盛证券）

1. 微电网：政策持续加码，微电网杨帆成长

1.1. 概念界定：什么是微电网？

微电网本质是带有分布式电源的小型电网。根据发改委与能源局 2017 年印发的《推进 并网型微电网建设试行办法》，微电网是指由分布式电源、用电负荷、配电设施、监控和 保护装置等组成的小型发配用电系统。微电网可以分为并网型和独立型，可实现自我控 制和自治管理。其中并网型微电网通常与外部电网联网运行，且具备并离网切换与独立运行能力。

据上述《办法》，微电网的主要特征包括： 1）微型：主要体现在电压等级低，一般在 35 千伏及以下；系统规模小，系统容量（最 大用电负荷）原则上不大于 20 兆瓦。 2）清洁：电源以当地可再生能源发电为主，或以天然气多联供等能源综合利用为目标的 发电型式，鼓励采用燃料电池等新型清洁技术。其中，可再生能源装机容量占比在 50% 以上，或天然气多联供系统综合能源利用效率在 70%以上。 3）自治：微电网内部具有保障负荷用电与电气设备独立运行的控制系统，具备电力供需 自我平衡运行和黑启动能力，独立运行时能保障重要负荷连续供电（不低于 2 小时）。微 电网与外部电网的年交换电量一般不超过年用电量的 50%。 4）友好：微电网与外部电网的交换功率和交换时段具有可控性，可与并入电网实现备用、 调峰、需求侧响应等双向服务，满足用户用电质量要求，实现与并入电网的友好互动， 用户的友好用能。

微电网的主要结构包括1： 1）上级电网连接装置：通过公共耦合点（CCP）并入配电网，通过中央控制器（MGCC） 控制上级电网与微电网之间的功率传输。 2）电源装置：包括光伏、风能、燃料电池、微型燃气机等分布式电源，通过逆变器（PEC） 和微源控制器（MC）并入微电网，为微电网提供电源。 3）储能装置：包括储能电池、抽水蓄能、飞轮储能等，同样通过逆变器（PEC）和微源 控制器（MC）并入微电网，为微电网提供电源。 4）负荷装置：通过可控负荷控制器（LC）调节可控负荷。

1.2. 政策环境：政策大力推动，制度标准持续完善

2015 年国家开始推动微电网建设，行业步入提速发展期。2015 年 7 月国家能源局印发 《关于推进新能源微电网示范项目建设的指导意见》，开始积极推进国内新能源微电网示 范项目建设，认为新能源微电网代表了未来能源发展趋势，是推进能源发展及经营管理 方式变革的重要载体，对推进节能减排和实现能源可持续发展具有重要意义。《意见》明 确新能源微电网项目可依托已有配电网建设，也可结合新建配电网建设；可以是单个新 能源微电网，也可以是某一区域内多个新能源微电网构成的微电网群。2015 年启动的新 能源微电网示范项目，直接推动国内微电网行业步入提速发展期。 微电网配套政策持续出台，制度标准不断完善。2017 年 2 月能源局发布《微电网管理办 法(征求意见稿)》，对微电网的定义与范围、建设管理、并入电网管理、运行管理、试点 示范、政策保障、监督管理等方面做了详细说明，为微电网行业发展提供法规支持。2017 年 5 月能源局发布《关于新能源微电网示范项目名单的通知》，划定 24 个并网型微电网 示范项目、4 个独立性微电网项目，分布在山东、浙江、河北、安徽、山西等地。2017 年 7 月能源局发布《推进并网型微电网建设试行办法》，对并网型微电网的规划建设、并 网管理、运行维护、市场交易等领域做了详细的政策说明。2018 年 2 月国家标准《微电 网接入配电网测试规范》正式实施，标准规定了微电网并网测试的测试条件、测试项目 和测试方法，适用于通过 35KV 及以下电压等级接入配电网的新建、扩建及改造并网型 微电网的并网测试。

1.3. 成本趋势：技术进步促成本持续下行，装机动能增强

晶硅光伏组件价格长期趋于下降，布设分布式光伏的微电网占比持续提升。随着技术进 步和产量扩张，晶硅光伏组件价格持续下降，据 Bloomberg 数据，2018 年全球晶硅光 伏组件价格约 0.28 美元/W，预测到 2025 年有望降至 0.15 美元/W，降幅达 37%。其中 多晶硅/硅到晶圆/晶圆到电池/电池到组件等环节成本分别下降 50%/42%/35%/30%。 随着光伏价格下降，运用光伏的微电网数量持续提升，从 2010 年的 10%提升至 2019 年的 55%。 储能成本持续下降。随着新材料、新设计、新生产工艺持续应用，电池能量密度持续提 升，成本持续下降。据 Bloomberg 数据，全球锂电池价格从 2010 年的约 1100 美元/kWh 下降至 2018 年的 176 美元/kWh，降幅 85%。并预测未来将持续下降，到 2024 年将降 至 94 美元/kWh，2030 年将降至 62 美元/kWh。电化学储能成本持续下降推动微电网经 济性持续提升。

1.4. 发展意义：助力分布式新能源末端消纳，保障国家能源安全

在制度标准完善和成本趋于下行基础上，近年来微电网成为国内构建新型电力系统的重 要实施抓手。2021 年 9 月国务院《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和 工作的意见》指出要推进电网体制改革，明确以消纳可再生能源为主体的增量配电网、 微电网和分布式电源的市场主体地位。2021 年 9 月能源局《关于能源领域深化“放管服” 改革优化营商环境的实施意见（征求意见稿）》指出电网企业要做好新能源、分布式能源、 新型储能、微电网和增量配电网等项目接入电网服务。2022 年 3 月发改委与能源局印发 《“十四五”现代能源体系规划》指出要创新电网结构形态和运行模式，积极发展以消纳 新能源为主的智能微电网，实现与大电网兼容互补。2022 年 7 月住建部和发改委印发的 《“十四五”全国城市基础设施建设规划》指出，要积极推动配电网扩容和升级，有序推 进主动配电网、微电网、交直流混合电网应用，推动供电服务向“供电 能效服务”延 伸拓展。 分布式光伏快速装机，新能源末端消纳能力亟待提升。在分布式新能源中，以分布式光 伏为代表，装机体量快速提升，据国家能源局数据，2021 年分布式光伏新增装机 29GW， 同增89%；2022年前三季度国内分布式光伏新增装机规模达35.33GW，同比增长115%， 占比约 67%，延续较快增长趋势，及较高的装机占比。在分布式光伏大量接入电网后，由于分布式光伏发电具有发电频率和发电量的较大不确定性，对主干网容易形成较大冲 击，分布式新能源发电的末端消纳能力亟待配套同步大幅提升，驱动微电网建设或改造 需求持续增多。

微电网是主干网有效补充，保障国家能源安全。电力主干网具备明显规模效应，但如果 未来国内主要能源基地或主干高压特高压输电线路因极端地质灾害、极端天气、战争等 因素而受到破坏，那么电力主干网可能面临瘫痪风险，此时可脱离主干网独立运行的微 电网则仍然可正常运行，在当前国家安全基建需求提升背景下，基于国家能源安全考虑， 微电网作为电力主干网的有效补充，后续建设有望持续加码。

2. 企业微电网：多因素共驱，行业展现优异成长潜力

企业微电网的概念界定：企业自持、功能完整的微电网。微电网根据用户群体可划分为 企业微电网、民用微电网，以及其他类（军/校/医等），其中企业微电网为包含“发-输变-配-用”完整功能的企业自用小型完整用电网络。但并非所有企业自持的用电网络都 是企业微电网，在现阶段，企业自持的电网往往是处于低压配电网末端的部分电力设施， 低压配电网前端的电力设施往往属于供电公司。但企业自持的低压配电网可通过改造， 补齐“发-输-变-配-用”完整功能，使之变为企业微电网。

2.1. 电能紧张：企业可靠用电需求持续提升

企业用能趋紧，可靠用电诉求增强。近年来在“双碳”发展背景下，企业能耗双控力度 整体较严，较多企业面临拉闸限电问题，影响企业正常生产经营。同时极端天气也对电 力负荷产生较大压力，今年以来我国华东、华中、华北、华南、川渝等地区出现历史罕 见高温极热天气，多省市电力负荷创新高，但 6 月下旬以来部分流域水电来水偏少，水 电机组出力受到严重影响，电力紧缺情况进一步加剧。在主电网电力可靠性降低情况下， 企业为保障自身生产经营不受影响、减少停电损失，加装分布式电源及配套微电网调度 系统的积极性持续提升。

2.2. 电价上涨：企业用电降本需求持续增强

电力价格市场机制持续完善，电力峰谷价差扩大、电价上涨。去年 10 月国家发改委发 布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，要求燃煤发电市场交易价格 浮动范围提升到 20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。今年 2 月国家发 改委、能源局发布《关于加快推进电力现货市场建设工作的通知》，并在 11 月 25 日发 布《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》、和《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》， 对 2 月份的《通知》进行了系统性完善，电力现货市场制度框架已趋于完善，全面推广 在即。据北京电力交易中心数据，2022 年前三季度，国家电网有限公司经营区域各电力 交易中心市场交易电量 3.1 亿千瓦时，同比大幅增长 48.2%，占比达 73%，电力市场化 交易占比已较高，后续随着电力市场价格机制持续理顺，有望实时反应市场供需和成本， 峰谷电价有望再度拉大，且整体电价中枢有望上行。 电力峰谷价差方面：截至 2022 年 10 月，国内已有 14 个省市峰谷电价超过 0.7 元/KWH。 电价方面：今年以来大部分国内大部分地区的电网企业代理购电价格均有明显上涨， 2022 年 11 月相比于年初，青海/贵州/湖南/海南/重庆/福建/陕西等地区的电网企业代理 价格均上涨超 50 元/兆瓦时。 使用微电网可帮助企业进行峰谷套利、节能降耗，明显降低用能成本，未来随着电力峰 谷价差扩大、电价上涨，企业铺设微电网动能持续强化。

2.3. 电力改革：企业微电网盈利模式多样化

电力市场体制加速变革，企业微电网可直接参与电力现货市场交易。11 月 25 日国家发 改委、能源局发布的《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》中明确提出：要稳妥有序 推动新能源参与电力市场，并与现有新能源保障性政策做好衔接；要推动储能、分布式 发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与交易。各新兴市场主 体通过直接参与现货市场交易，有望受益电力价格机制完善，驱动项目盈利能力提升。 其中企业微电网聚合了分布式电源、储能等设施，同时也是虚拟电厂的重要组成部分，不仅可以直接参与现货市场，同时还可以通过各项电力市场辅助服务持续探索新盈利模 式，企业微电网项目经济性有望提升。 隔墙售电破冰提速。今年 8 月 25 日，国家能源局印发《2022 年深化“放管服”改革优 化营商环境重点任务分工方案》，提出“完善市场交易机制，支持分布式发电就近参与市 场交易，推动分布式发电参与绿色电力交易”；9 月 29 日《浙江省电力条例》提出“分 布式发电企业可以与周边用户按照规定直接交易”。系列政策表明隔墙售电政策破冰提速， 据我们测算（《专题：当前 BIPV 落地情况如何？》），分布式光伏项目若发电全额自用（隔 墙售电也可认为是一种自用的形式，而不是低价卖给电网），则 IRR 为 19%，投资回收 期 6 年；若全额上网，则 IRR 为 12%，投资回收期 11 年，隔墙售电有望显著提升企业 微电网项目整体经济性。

2.4. 市场空间：成长空间广阔，需求加速释放

我国存量工商业可铺设企业微电网潜在市场空间可达 20 万亿。国家电网公司的统计， 我国 10kV 及以上供电电压等级的工商业用户有 200 万户以上，这些用户均有建设或改 造微电网的潜力。常见工商业铺设分布式电源装机规模约 1-2MW，我们假设 1MW/个， 根据能源局示范项目数据，平均每 W 微电网分布式电源装机对应企业微电网整体投资约 10-11 元，我们以 10 元/W 企业微电网建设成本测算，单个企业微电网投资规模约 1000 万元。则存量 200 万户 10kV 及以上供电电压等级的工商业用户若全部铺设微电网，潜 在市场总空间可达 20 万亿元。

预测 2025 年我国企业微电网投资规模可达 520 亿元。2021 年我国新增工商业分布式 光伏装机 7.7GW，但目前阶段主要是以铺设分布式光伏电站为主，尚未围绕分布式电站 大面积铺设微电网，因此当前阶段企业微电网市场规模较小。展望 2025 年，根据全球 能源互联网发展合作组织《中国“十四五”电力发展规划研究》，我国到 2025 年末拟初 步实现光伏装机 561GW，较 2020 年累计装机量（253GW）增加约 308GW，假设其中 分布式光伏占比 60%，同时工商业占分布式光伏中的 50%，则十四五期间工商业分布 式光伏将增加 90GW，假设 2022-2025 年逐年分别增加 14/18/22/26GW，并假设 2025 年工商业分布式光伏微电网渗透率达到20%。我们以10元/W企业微电网建设成本测算， 仅考虑工商业分布式光伏的情况下（不考虑分散式风电、天然气多联供、燃料电池等其 他分布式电源），2025 年我国企业微电网市场规模有望达 520 亿元。

3. 市场格局：行业分散，多方角逐

需求端看：企业微电网的需求端是各工商企业主，其中也有较多工商业主委托供电公司 代建，这类项目经供电公司转包后在市场上放出，但最终的需求方均是各工商业主。 供给端看：参与企业微电网的市场主体大致可以分为以下三类： 1）电网公司旗下软硬件开发及集成服务企业，由于较多业主微电网需求会直接委托供电 公司代建，因此有较多项目被电网公司旗下的软硬件开发及集成服务企业所消化，其中 较大的包括国电南瑞、国电南自、许继电器等。 2）基于低压电器生产能力向企业微电网延伸的企业，代表性企业包括正泰电器、良信电 器，以及海外龙头施耐德、ABB 等。 3）基于细分领域集成能力向企业微电网延伸的企业，如在电力能效管理领域的安科瑞， 配网 EPCO 领域的苏文电能，电力通信领域的泽宇智能、威胜信息，能源物联网领域的 炬华科技等。

3.1. 电网公司旗下软硬件开发及集成服务企业

该领域以国网四大家为代表，同时各地电力三产公司持续服务长尾市场。由于较多业主 微电网需求会直接委托供电公司代建，因此有较多项目被电网公司旗下的软硬件开发及 集成服务企业所消化，其中较大的包括国电南瑞、国电南自、许继电气、四方股份、国 网信通等。此外，中小型项目还会被各地广泛存在的电力三产公司所消化。根据国家能 源局《电力业务资质管理年度分析报告（2022）》，截至 2021 年，我国共有持证承装（修、 试）电力设施企业共 3.16 万个（该许可证主要用于承接相应电压等级电力设施的安装、 维修或者试验业务），其中山东、江苏、河南、四川、广东等省市均拥有超过 2000 个， 具备相关资质的企业众多且非常分散，持续服务长尾市场。

3.1.1. 代表公司：国电南瑞

国内工控与数字电网龙头。公司脱胎于国家电网，是南瑞集团旗下专业从事电网调度自 动化、变电站自动化、火电厂及工业控制自动化系统的软硬件开发和系统集成服务的提 供商，是我国工业控制及数字电网领域龙头企业。公司核心业务包括电网自动化及工业 控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大板块。 企业微电网领域已有完备产品，成功应用在多项示范项目。公司在微电网方面聚焦分布 式电源并网和接入控制，主要开展了新能源并网的保护控制、协调控制和运行控制等装 备研发，已实现微电网二次系统配置齐套化。据公司官网介绍，公司企业（园区）微电 网智慧能源监控系统可通过各类交互式用能设备的接入、状态感知、实时监视和协调控 制，实现企业（园区）源网荷储协同服务和能源的自治平衡。在此基础上，通过跨协同 实现广域范围内的资源优化互补利用和互为备用支撑，实现区域能源供需的全时空优化 平衡，促进分布式新能源消纳，提升客户侧用能效率。目前公司企业微电网产品已成功 应用在南京江北充电塔面向电力物联网的智能协调控制项目、无锡低压台区区域能源自 治示范工程项目、苏州基于电力物联网的电动汽车与能源互动融合应用示范项目等。

3.2. 基于低压电器生产能力向企业微电网延伸

国内外龙头共同角逐低压设备，通过打包软硬件解决方案销售方式积极开发微电网产品。 由于企业微电网铺设过程中需用到大量低压电器，因此低压电器生产商可通过打包解决 方案的形式为工商业主提供微电网产品。如国内的正泰电器、德力西、良信股份等，以 及在国内开展相关领域业务的海外企业施耐德、西门子、ABB 等。从我国低压电器份额 分布上看，2021 年施耐德占比 14.7%，其次为正泰电器/德力西，分别占 14%/7%。这 些低压设备生产企业为促进设备的销售，也开发出较多的系统解决方案来实现软硬件打 包销售，其中也包括微电网应用领域。

3.2.1. 代表企业：正泰电器

国内低压电器与户用光伏龙头。公司是国内低压电器老牌龙头企业，低压电器主要产品 包括终端电器、配电电器、控制电器、仪器仪表、建筑电器、电源电器、电子电器、控 制系统等。2016 年公司收购集团内部正泰新能源开发 100%股权，业务延伸至户用光伏 领域，业务涵盖电池、组件生产、电站开发运维等，正泰安能户用光伏市占率超 20%。 2021 年公司实现低压电器/光伏业务营收 197/182 亿元，占比分别为 53%/47%。

低压设备经销网络完备，渠道优势显著。截至 2021 年，公司拥有 525 个一级经销商， 5000 多个二级分销商，10 万个以上终端渠道，实现地市级覆盖率 96%以上，区县覆盖 率 83%以上，销售网络遍布全国。数量庞大、管理规范的经销网络已成为公司核心竞争 优势之一。

光伏业务实力突出，光储下游应用场景持续丰富。依托集团产业链设备生产及集成能力， 公司户用光伏业务持续顺利开拓，截至 2021 年，公司旗下光伏子公司正泰安能累计开 发光伏装机 8GW，终端用户超 50 万户，自持装机 5.4GW，成为全球最大的户用光伏资 产运营商。储能方面，公司已开发储能电池模组、储能机柜，储能变流器及储能系统成 熟产品。基于公司光伏与储能产品实力，公司持续丰富下游应用场景，既能满足家用光 储需求，也能满足商场、大型写字楼等工商业场所光储需求，已具备较强的微电网铺设 能力。

3.2.2. 代表企业：施耐德

全球最大的低压电器生产商。公司成立于 1836 年，主业先后经历过钢铁、重工业、铁 路、造船、军工等，在 19 世纪末曾经是欧洲三大军火厂之一。后随着二战结束，公司 军工业务衰落，在 20 世纪 80-90 年代公司经过多轮收购和资产处置活动，业务开始专 注于电气化领域（1995 年 5 月公司名称从施耐德集团更名为施耐德电气），为全球客户 提供能效管理（Energy Management）和工业自动化（Industrial Automation）综合服 务。进入本世纪以来，公司持续通过收购活动完善电气领域业务布局，并与主业深度融 合，实现内生增长。目前公司在低压配电设备、中压配电设备、关键电源三大领域规模 均居全球首位，2021 年公司实现营收 289 亿欧元。 产品矩阵较为全面，应用领域较广。在公司聚焦电气化领域之后，通过大幅扩展产品范 围，形成了以低压电器为核心，向中压电器及终端电器延伸的产品布局，配电产品矩阵 覆盖较为全面。同时横向延伸业务至楼宇自动化、关键电源和工业自动化等相关应用领 域。

中国区域占施耐德全球总营收的 16%、亚太区营收的 52%。区域上看，施耐德的业务 主要分布在亚太、北美、西欧三大区域，2021 年三大区域营收分别占比 31%/29%/25%， 同时施耐德在中国的营收额近年来持续提升，2021 年实现营收 47 亿欧元，占总营收的 16%，占亚太地区营收的 52%。

核心业务纳入 EcoStruxure 云平台，数字化转型强化能效管理综合竞争优势。 EcoStruxure 是公司自 2007 年就持续打造的基于物联网、即插即用、开放式且具有互操 作性的架构与平台，可应用于楼宇、数据中心、工业和基础设施四大终端市场中各细分 领域，可支持智能电力设备互联互通、高效运行，帮助运维人员打造监控、可视化、控 制系统等应用，还可提供增值数字化服务，帮助客户优化运营。EcoStruxure 产品主要由 3 个层级组成，底层是能实现互联互通功能的各类电器设备，中间层是边缘控制设备， 上层是能实现应用、分析与服务功能的各类软件。 基于 EcoStruxure 平台，公司持续推动数字化转型，2021 年公司总营收的 50%来自终端 控制、软件和数字化服务、场地服务、可联网设备，且规划到 2025 年该比例提升至 60%。 其中 2021 年公司软件和服务营收占总营收的约 18%，计划至 2025 年提升 5 个 pct；2021 年公司软件和服务营收占经常性收入的约 30%，计划至 2025 年提升 15 个 pct。

施耐德基于 EcoStruxure 平台，微电网业务持续顺利开拓。施耐德基于 EcoStruxure 平台，专门为微电网领域开发了 Microgrid Advisor、Microgrid Operation 两款产品。 Microgrid Advisor 功能偏向于数据分析，可基于生产用电计划、电力价格、天气等因素， 灵活选择分布式新能源、储能及主电网等电源，实现用电渠道具备最大经济性；Microgrid Operation 功能偏向于边缘控制，通过布设微型传感器、终端控制器和数据采集系统、 智能电表等设备，帮助工商企业提升电力质量，实时控制发电机、分布式新能源、储能 以及负荷电力的调配，保证电力系统实现稳定可靠的运行。

3.3. 基于细分领域集成能力向企业微电网延伸

企业微电网是贴近用户侧的电力网络，具有需求分散、个性化需求多、市场化程度高等 基本特征，部分民营企业依托较为灵活高效的管理体制、激励机制、创新能力，在企业 微电网细分领域已积累较强的集成交付实力。同时伴随分布式光伏及储能快速发展，这 些民营企业将自身产品与光伏、储能相互融合，很容易打造出各具特色的企业微电网产 品。 这类基于细分领域集成能力，向企业微电网领域延伸业务的企业包括：电力能效管理领 域的安科瑞，配网 EPCO 领域的苏文电能，电力通信领域的泽宇智能、威胜信息，能源 物联网领域的炬华科技等。

3.3.1. 代表企业：安科瑞

微电网能效管理系统龙头，步入高质量成长期。公司为用户侧能效管理与用电安全系统 集成商，具备从终端元器件到云平台软件一站式服务能力，当前已有 1.4 万套企业能效 管理系统在全国各地运行，品牌实力突出、项目经验丰富。近年来公司由智能电表制造 业务延伸至微电网能效管理系统业务，并进军高景气智慧消防领域，持续开拓和完善产 品矩阵，2021 年公司企业微电网产品及系统营收 9.2 亿元，占比 90%，已成为公司核 心主业。当前公司营收利润体量不断增长（去年营收/业绩分别增长 41%/40%），同时 毛利率持续高于 45%、资产周转率不断提升，盈利能力与质量维持较高水平。

微电网技术日趋成熟，竞争优势持续强化。公司微电网产品通过在“源网荷储充”各个 节点安装监测分析、保护治理装置，通过边缘计算网关采集数据上传至平台，平台根据 电网价格、用电负荷、电网调度指令等，调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳 定运行、提升效率，降低企业用电成本。目前公司微电网产品日趋成熟，完成了由 1.0 （自动化与数字化）向 2.0（互联互通互动）版本的升级，持续推动公司从传统制造业 向软件服务业转型。当前市场上能提供较成熟微电网解决方案的企业较少，公司在微电 网领域已占据一定先发、技术、客户资源优势，后续随着公司微电网产品智慧化程度持 续提升、产能持续扩张，公司微电网业务竞争壁垒有望不断强化。

拟斥资 10 亿建设微电网产业园，强化微电网业务成长动能。公司近期公告与江阴临港 经开区管委会签订《框架投资协议》，拟在该区内投建智能微电网产业园一期项目，主要 生产电力监控、电能管理、电气安全等微电网功能模块产品，投资总额约 10 亿元，其 中固定资产投资约 7 亿元，是公司当前固定资产总额的 3.7 倍，有望大幅提升公司微电 网产能。项目投建周期按照行业经验一般需要 3-5 年，预计期间公司依靠净利润滚动可 满足资金需求。去年公司微电网产品及系统营收 9.2 亿元，同增 44%，占营收的 90%， 是公司成长核心动力。公司当前已在江阴拥有核心生产基地和微电网研究院，本次项目 投建有利于公司充分利用当地原有优势资源，整合和扩大原有微电网业务，强化公司微 电网产品竞争力和综合实力，为未来持续快速成长奠定坚实基础。

销售模式持续优化，长期扩张潜力充足。公司通过直销 经销、线上 线下、国内 国外 的方式实现了对市场的完整覆盖，并对销售模式持续优化：1）收款方面，系统集成业务 通过采取硬件部分实行款到发货，软件根据合同按节点付款，保障公司较好的现金流；2） 当地服务方面，为满足各地的调试及安装服务需要，已扩张 100 多家经销商和当地系统 集成商来实现“最后一公里”服务；3）销售数量方面，按照各地 GDP 的发展速度规划 人员扩张速度，重点提高销售人均销售额；4）销售产品方面，从过去单一的元件升级为 目前已有的微电网系统方案，后续还将升级为销售微电网行业解决方案，并要求销售员 从商务型向技术型转型；5）海外方面，已取得多个地区的产品认证证书，完成了一些国 家的商标注册，并通过网站建设方式基本覆盖发达国家，当前已陆续承接海外订单，未 来海外市场成长可期。

3.3.2. 代表企业：苏文电能

EPCO 优势突出，持续受益配网民营化趋势。公司是江苏省最大民营电力咨询设计院2， 多年深耕电力设计业务，积淀深厚，并在常州已拥有设备组装工厂，通过规模化原材料采购，已具备较为突出的成本优势。在此基础上，公司顺应电力勘察设计行业 EPC 发展 趋势，结合自身发展经验，将 EPC 进一步延伸链条至企业端用电环节，布局智能用电服 务业务（O 端，Operation），打造出以设计为先导贯通设计、设备、施工、运维的 EPCO 模式。与普通的单一从事设计或者施工的 EPC 总包企业相比，公司更加完整的 EPCO 业 务链条和一站式服务能力是公司核心竞争优势。在国内配电网建设空间持续打开、配网 民营化趋势不断凸显之际，公司作为民营配网 EPCO 龙头企业有望持续成长。

用户侧智能用电服务实力突出，有望持续受益配/微电网需求加速释放。近年来，公司 依托智能运维平台“富兰克林云”，通过“线上 线下”模式为客户配电网/微电网持续 提供用电健康诊断、故障预警、状态检修、节能管理、购售电、冷热电三联等运维服务。 凭借公司完备的电力一体化服务能力，公司承建的电力项目往往可以顺利转化为在手运 营项目。我们预计 2021 年公司智能用电服务实现营收已达 0.8 亿元，同增约 40%，且 该业务利润率较高（约 55%）。随着公司 EPCO 业务持续快速开拓，预计未来公司在管 的电力运营项目持续增多，一方面将使智能运营业务规模效益逐步呈现，利润率趋于提 升；另一方面由于智能运维业务对客户具有较强粘性，经营可持续性强，有望提升公司 中长期盈利稳定性。 智能运维业务与第三方合作拓展潜力大。公司配/微电网智能运维业务多数客户为前期电 力总承包项目服务过的工商企业，但目前已逐步对外部供电方、用电方、服务方开放， 构建电力全市场交流、采购平台，提供信息和撮合交易。未来公司有望通过与外部电力 企业合作、加大渠道建设力度，吸引更多第三方客户使用，加速配网智能运维业务开拓。

加码电力设备制造，EPCO 优势再强化。当前公司设备主要以高低压成套设备为主，对 于设备生产所需的断路器等元器件主要通过外购取得，为降低生产成本、增强产业链盈 利能力、提升供货可靠性稳定性，公司当前持续加码电力设备业务： 1）与洛凯股份合资设立输配电设备子公司：2021 年 10 月公司公告全资子公司思贝尔 拟与洛凯股份共同投资设立思贝尔电气有限公司，公司认缴 8500 万元持股合资企业 85% 股权，洛凯股份认缴 1500 万元持股合资企业 15%股权。洛凯股份主营高低压断路器重 要部件制造，是配电电器部附件行业的领军企业之一。 2）定增继续加码电力设备基地产能：近期公司拟定增 14 亿元，重点投入至设备生产基 地建设（同时成立设备及储能技术研发中心），再度加码设备制造。本次定增募投的设备 生产基地建设期 3 年，评估达产后可实现营收 14.8 亿元/年（是公司 2021 年电力设备供 应业务营收的 4.5 倍），IRR 达 17.6%，含建设期的静态回收期 6.6 年。生产基地投产有 望显著提升公司电力设备供应业务能力，并强化 EPCO 业务规模成本优势。

3.3.3. 代表企业：泽宇智能

电力信息化 EPCO 一站式服务专家。公司专注于电力信息化领域，提供电力设计、系统 集成、工程施工、后期运维全过程一体化服务。电网信息系统集成业务为核心主业，近 三年占比均维持在 75%以上，其次为施工及运维业务，占比约 15%，再次为电力设计 业务，占比约 7%。

深耕江苏电力系统，网络集成实力强劲。公司系统集成业务分为两类，其中电力通信集 成和调度数据集成属于网络集成，变电站运维监护系统集成属于应用集成。网络集成是 公司起步最早的业务，也是公司目前的核心主营业务。依托于江苏省位居国内领先地位 的电力系统以及负荷密集、规模最大的省级电网（江苏电网是国家电网系统首个用电负 荷连续三年突破 1 亿千瓦的省级电网，超过德国、韩国、澳大利亚等国家用电负荷），公 司参与省内众多电网建设和系统集成项目（公司建成了江苏区域超过一半地市的电力通 信传输网络），在该业务领域积累了丰富的技术与业务经验，承接了诸多国家电网重点大 型项目，网络集成业务实力强劲。

公司已搭建成熟的一站式服务模式。公司主营业务类型包括电力设计业务、电力信息系 统集成业务和工程施工及运维业务等，其中核心业务为电力信息系统集成业务。从电力 信息化行业完整的产业链来看，系统集成业务处于中间环节，与行业上下游业务联系紧 密，能够有效连接设计、产品、施工等多个环节，具有上下游拓展和整合效应。因此， 公司基于自身能力的同时结合客户需求，对业务模式进行灵活创新，形成了从售前服务 到项目设计，从系统集成到售后运维的一站式综合服务模式。相较于传统企业单一经营 模式，一站式综合服务有利于公司充分延伸业务链条，提升客户粘性，并在这种良性业 务循环中不断扩张收入，提升自身价值。一站式解决方案正逐渐成为行业主要趋势，公 司基于现有业务承接和客户合作关系已在该领域具有突出优势。

微电网技术与经验持续培育，已具推广基础。公司自 2019 年起开始落地智能微电网示 范工程，持续推动新能源、微电网领域业务开拓。去年 12 月公司成立江苏泽宇智能新 能源子公司，用于开拓新能源、微电网等新业务，目前在新能源领域公司可提供光伏（含 BIPV）、储能/微电网、综合能源系统三大解决方案，覆盖咨询、设计、投资、开发、运 营等多个环节，并在风电领域也初步具备电力信息化一站式服务能力。公司目前已承接 海安市李堡镇、南莫镇等 10 个乡村分布式光伏电站工程 EPC 项目，公司新能源及微电 网业务推广已具一定的技术及推广基础。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」