接受腾讯合并要约,企鹅电竞的解药or虎牙斗鱼的毒药?

2023-07-26 13:31发布



最大“输家”可能是谁?




撰稿/青青,全文3600字,读完约需要3分钟。




经过数月的谈判,游戏直播平台虎牙和斗鱼合并一事,终于尘埃落定。




10月12日晚间,两大平台同时宣布:正式接受大股东腾讯的合并要约,按照整体市值1:1换股合并,预计2021年上半年可以完成交割。同日,腾讯与斗鱼亦签订了一份“重组协议”,先作价5亿美元将旗下“企鹅电竞”品牌经营的游戏直播业务转让给斗鱼,之后再对企鹅与合并后的虎牙及斗鱼做深度业务整合。




合并顺利完成后,斗鱼将成为虎牙的私有全资子公司并从美股退市,现任虎牙CEO董荣杰和斗鱼CEO陈少杰将成为合并后公司的联席CEO,而腾讯则通过其关联公司持有新公司67.5%的投票权。




不少人将这次合并定义为“改写中国游戏直播行业格局”、“开启后头部竞争时代”等等,然而在这番交易的背后,为什么虎牙和斗鱼的合并比例是按照市值1:1?腾讯会区别对待“亲儿子”企鹅电竞,以及养子虎牙和斗鱼么?如果腾讯被视为最大的赢家,赢在哪里?这里面有没有输家,输家又是谁?




01 为什么是市值1:1?




消息传出后,当地时间10月12日,虎牙收盘价报于22.91美元/股,跌去11.17%;斗鱼收盘价报于15.68美元/股,上涨12%。对于一场合并,两家上市公司的股价却呈现出完全不同的两种走势,不少投资者认为或许虎牙在这场交易中“吃亏”了?




市场出现这样的声音,其实并不算意外。因为从平台实际经营情况来看,今年开始,虎牙几项核心财务指标明显要好于斗鱼。




财报显示,2020年Q1期内,虎牙录得总营收为24.12亿元,归属于虎牙的净利润为1.71亿元;斗鱼的总营收则为22.78亿元,净利润为2.55亿元。




进入Q2期内,虎牙的总营收增长到26.97亿元,归属于虎牙的净利润为3.51亿元;斗鱼录得总营收为25.08亿元,净利润为3.23 亿元。




计算可得,第二季度内,虎牙与斗鱼之间的营收差继续拉开,相较于第一季度扩大了41.04%。同时我们也看到,在促进净利润增长方面,虎牙的势头明显要比斗鱼更加强劲一些。




再来看一下市盈率方面。在二级市场上,相同赛道中,人们通常会参看市盈率(即股票价格/每股收益的比率),来确定标的股票的股价是否被高估/被低估。




合并公告发布前的最后一个交易日,虎牙股价为25.79美元/股,每股收益0.41美元,对应市盈率为63;而斗鱼股价为14.00美元/股,每股收益0.25美元,对应的市盈率为56。




一般而言,在其他条件相同的情况下,市盈率越低,表明该股票越具有投资价值;市盈率越高,意味着投资者对公司增长前景越是看好。当然了,还要结合上市公司所属的行业、整体市场环境进行评定。




整体来看,其实这场合并并不存在谁“吃亏”这样的问题。导致两家上市公司股价一跌一涨的关键,主要是为了在“1股斗鱼ADS换0.73股虎牙ADS”换股方案下,可以抵消掉较大的套利空间,同时也将两者的市值拉到同一水平,保证其后各个股东利益的公平性。




按照消息发布后10月12日收盘价格核算,虎牙ADS每股:22.91美元/股*0.73=16.72美元/股,就已经非常接近斗鱼的现价15.68元/股,如此一来,两者股价在换股比例的约定下处于基本公平的状态,而资本市场对于这种套利空间都会第一时间发现并被消除。




另一方面,在股价调整期间,两者的总市值也进一步靠拢,基本处于50亿美元这一水平线上,这也符合了按照1:1市值水平兑换新股的协议约定,斗鱼现有股东和虎牙现有股东将在合并后公司中各占50%的经济权益。




更何况,根据财报披露的用户数据,虎牙和斗鱼均号称目前拥有1.6亿 的MAU(月活跃用户数),在不考虑用户重叠的情况下,这个数字几乎占据了整条赛道中近八成的市场份额。且在多年积累下,两个平台各自都拥有较为固定的社区,对于资本而言,舍弃或偏颇其中任何一方都是难事,只有按照市值1:1换股才最具合理性。




02 最大“输家”可能是谁?




虎牙和斗鱼能在“千播混战”中屹立不倒,除了要感谢“金主爸爸”腾讯的大力扶持之外,更离不开与之息息相关的主播好公会。但在这场头部平台合并中,受到影响最大的群体就是他们。




首先,就是身价问题。




在游戏直播领域,明星主播作为平台重要的流量入口,凭借自己的个人价值吸引了大量黏性较高的“忠粉”。粉丝对平台选择的偏好主要跟着喜欢的主播走,他们在意的更多是主播这个人,而不是主播背后的平台。这一点,与快消品带货平台(促销力度)有着极大的不同。




由于培育一个明星主播所要消耗的资源、时间成本极高,在利益的驱使下,各大直播平台更愿意通过一种简单粗暴的做法,攫取主播资源——高价挖到其他平台上现成的明星主播,这样一来,新增用户也解决了不少。




在这样的背景下,各大平台为了争抢到更多的明星主播资源不断叫价,明星主播们的身价不断水涨船高,在其带动下,肩腰部主播们的身份也快速提升。




连虎牙和斗鱼如此体量的平台都接受了合并,未来可能会有更多中小平台“报团取暖”。市场格局变化趋势越来越清晰,竞争主体也会变得越来越少、更加量少而优,因此明星主播的定价规则也会随之发生变化。




有行业分析人士对《深氢商业》表示,“头部平台合并对于普通主播的影响比较有限,但对于明星主播的影响很快就会显现,比如比较知名的张大仙旭旭宝宝冯提莫等等,他们的合同价格可能会从此前的千万级/年,快速下跌至几百万/年。




“还有不少主播是通过签约公会挂靠平台的,主播收入减少也会传导给公会。未来,公会在培育主播的投入也会更加慎重,这意味着普通主播想要晋升为明星直播,难度也会更大。”该分析人士进一步指出。






其次,是资源配置问题。




尽管按照协议约定,合并后虎牙和斗鱼仍各自独立运营,然而《深氢商业》认为这种“独立”只是暂时的。当腾讯可以在游戏直播平台中说了算的时候,其实也是市场规则被重新制定的时候,从大趋势来看,腾讯已经离这目标越来越近了。




有关虎牙和斗鱼合并后的优势,《深氢商业》根据网综信息归纳出以下几个方面:




眼见的好处是两家平台间的内耗将会消失,可以集中火力,矛头一致对外;平台间可以实现资源共享和优势互补,甚至是互通内容IP、端游手游直播的运营经验;合并后的新公司有望于腾讯形成协同效应,持续加大在产品创新上的投入,更好地把握市场机会......




但在硬币的另一面,这些改善可能对主播们而言,算不得什么好消息。因为在两大头部平台带动下,行业极有可能快速进入“大合并时代”,众多小主播会在合并之中快速消亡,而明星主播、肩腰部主播面对的问题是,失去与腾讯这样的寡头企业议价的资本。




此外,合并后的新公司会倾向于主推哪边的一哥/一姐?大股东腾讯会不会集全力培养新顶流?独立经营下,两个平台的信息及账户是否会打通,这些是否会影响用户的付费/打赏意愿?这些都是让主播们头疼的问题。




03 企鹅电竞才是“亲儿子”




纵观各大互联网公司合并案例,大股东只给钱不掌权的概率极低,腾讯也不会是例外。




在斗鱼B轮、C轮融资中,腾讯是其主要投资人之一,在斗鱼赴美IPO之时,招股书中显示腾讯持有其37.2%的股权;根据虎牙2018年4月份向美国证券交易委员会(SEC)提交的IPO文件中的内容,由腾讯控股的全资子公司Linen持有其34.6%的股份;加之此次促成合并,腾讯一统游戏直播江湖的野心,昭然若揭。




事实上,倘若虎牙、斗鱼能够比较稳定维持已有的市场份额,相对比较“佛系”的腾讯大概率不会如此着急地推动此次合并,反正都是自家“产业”。想想腾讯旗下的微视,微信生态中的视频号,这么多年了也没溅出什么水花,腾讯也没显示出焦虑。






然而现状是,“头条系”公司不断拓宽视频内容边界,在霸占电商直播领域外,下一个要抢夺的“蛋糕”就在游戏直播这一块了。如果放任这种局面,虎牙和斗鱼的市场份额可能很快会被挤占,对抗“头条系”迫在眉睫,腾讯只能赶紧把虎牙、斗鱼和企鹅电竞整合起来。




整合后的价值释放,是立竿见影的,最先体现的IP成本上。8月份,B站将此前购买的英雄联盟S10全球总决赛直播版权分销给斗鱼、虎牙和企鹅电竞,在无额外支出情况下,腾讯可以撬动更多流量。




中长期规划上,虎牙继续主力直播业务,斗鱼将兼顾社区和中短视频方向。做出这样的决策,主要是因为斗鱼围绕主播和热门IP打造的社区“鱼吧”,已沉淀下来一定规模的用户量,这将有助于非主营业务收入的增长。




当然问题也不少,比如此前两大平台此案涉及到的违约案,处理、赔偿都是不小的麻烦,还有就是管理权的平衡问题。历朝历代中,“一支笔”只有一个。虎牙、斗鱼保持独立经营或许只是暂时的,两边的管理团队想要长期共存,恐怕是不可能的,未来免不了一场彻头彻尾的“洗牌”。




最终的结果其实也不难推测,就是虎牙和斗鱼会有一方在管理权上胜出,然后在短暂接管之后退出,交棒给企鹅电竞。千万别忘了,企鹅电竞才是腾讯的“亲儿子”,这是任谁也不能改变的事实。这或许也是大多数互联网企业难逃的宿命。




商场如战场,谁是谁的主角,谁是谁的舞台,又有谁能说得清呢?