出来混，总要还的。有人要为这些中概股辩解！

但是，你为毛要造假？

假奶粉，让3岁孩子的肾脏里面全是结石！

假疫苗，会让打针的人冒着生命的危险！

……

春暖花开，万物复苏，动物们又到了繁殖的季节！茫茫的中国韭菜大草原，满眼尽是绵羊、山羊和喜羊羊！

瑞幸“Luckin”树下，一头雄狮正在巡逻自己的地盘，顺便在树下撒了一泡尿，表示这是自己的地盘。然而，撒尿的时候，狮子的后腿一下踩进了猎人的铁夹子。

雄狮看了眼后腿，说：我平时待你不薄，我把你咬下来，我会照顾好你其他的一切！

猎人“浑水”，又要得逞了！这是第18只狮子！

A

浑水摸鱼：5步套利大法！

浑水调研公司（Muddy Waters Research）是一家注册在美国的研究公司，成立于2010年7月，创始人为卡森·布洛克 。

卡森·布洛克，毕业于南加州大学，主攻金融辅修中文。他2005年来到上海。2010年6月28日，他召集了一批熟悉中国商业规则的人，在香港成立了“浑水公司”（Muddy Waters Research）。

“浑水”这个名字取自中国谚语“浑水摸鱼”，这个词简直一语双关：既是指公司专门调查在资本市场里“浑水摸鱼”的公司，又指“在浑浊的水中更容易摸到鱼”，先把水搅浑，然后再通过借券卖出的方式获利 。

怎么搞呢？

1.搜索猎物

做空机构就像搜索食物的饿狼，天天在草原上嗅猎物的气息。

最常见的造假手段就是财务造假，所以，最常见的搜索方法就是看财务报告，看看财务数据的勾稽关系对不对。当然，行业研究报告、媒体报道里面有什么蛛丝马迹，也是必须要关注的领域。

比如，行业的平均利润是15%，居然有一家公司达到了30%，是别人的两倍，这就要仔细研究研究了；公司销售额有50亿元，但是人工工资却只有50万，大部分情况下是不正常的。

2.搜罗证据

发现怀疑对象之后，就要开始搜集证据。这个是非常关键的一环，如果验证了之前的想法，就要着手正式做空了。

财务报告的推演是必须的，还要去供应商、客户、同行里面去调研一番，拿到一手资料。

比如，东方纸业被做空，就是因为2010年1月，浑水老板布洛克与一位校友前去走访东方纸业，但看到的景象让他大吃一惊：厂房破旧、宿舍简陋、工人慵懒。布洛克当即建议父亲卖空东方纸业。但随后半年，东方纸业股价不降反升，这让布洛克有了自己动手做空的想法。

再比如，瑞幸的销售额并没那么高，怎么证明呢？浑水就安排1000多人，在不同的门店前面去录像，真正计算它一天到底接多少客；打入内部，找员工拿到销售数据，找供应商拿到供货订单数量。

一旦统计数据显示，前期判断是对的，就要着手做空了。

3.装弹：下足筹码

做空，就要有筹码。也就是找市场做市商借入尽可能多的股票、期货或者其它有价证券。

假设搞笔100亿股，做空前价值100亿的买卖。以股票为例，做空机构要做空了，就找做市商借入100亿元的股票，或者做个卖出100亿股票的操作。

然后等到股价下跌，跌到一个价位，比如原来100亿股值100亿元，现在变成仙股了，1毛钱一股，100亿股只值10亿元了。

这时，从市场上买入100亿股，只用10亿元钱，就把单子给还回去了，或者对冲了。

这样，就赚了90亿元。当然，这时候还没到收盘的时候。

4.点火：点燃导火索

一边装填弹药，一边就在准备导火索——做空报告了。做空仓位准备好了，做空报告就差不多到发布的时候了。选择合适机会，向外界发布做空报告，揭露标的内幕。

一时间，标的股价大跌。也就是前面说的，甚至跌到仙股。

5.套利走人

让子弹飞一会。最终，马拉的列车，车翻火锅散！

张二麻子带着财宝和美女，满载而归。剩下原本想要吃火锅的人，鸡飞蛋打！

唉，出来混，总要还的，谁叫你干坏事呢？

B

瑞幸：螳螂，四刀割韭菜

陆正耀，瑞幸董事长，1969年7月出生于福建南屏，现在是加拿大籍。

1991年，22岁，毕业于北京科技大学，随后进入体制内，不久就下海。头脑灵光的他，借助手中各路资源，获得第一桶金。

2005年，36岁，他觉得美国汽车服务业AAA公司的模式不错，一番考察后，就着手复制到中国。运作模式很简单，左手发展车主会员，右手发展4S店、维修厂，左右手整合起来，从中间作中介服务，赚取利润。

2007年，这个模式已经积累了220万会员，但是利润上到了停摆边缘。

江湖上有个“贸工技”理论大佬，贸工技多年，赚了很多钱，但是技术上并没有多少拿得出手的牌，就往兼并收购、VC/PE方向发展。

贸工技大佬看中了陆正耀的这个模式，差人投资2200万美元，后来干脆占了60%的股份。

一般人的商业模式是“种瓜得瓜，种豆得豆”，投资领域的盈利模式是“种钱得钱”。所谓“种钱得钱”，就是投进去钱，后面再收回来钱，也就是所谓的变现退出。变现退出的最佳模式，就是搞IPO，到证券交易所上市。

所谓“士不可以不弘毅，任重而道远。仁以为己任，不亦重乎？死而后已，不亦远乎？”作为一个士人，一个君子，必须要有弘大的志向、坚毅的品质。

在远大志向、坚毅品质大佬的钞票加持下，

陆正耀发起了冲锋！——剑指美国纳斯达克，搞一个中概股，到美国去上市！

浑水之下不能“摸鱼” 盘点那些被浑水公司瞄准的“猎物”

近日，瑞幸咖啡被做空后暴跌80%在股市圈传的沸沸扬扬，其背后的做空机构“浑水”已经不是第一次做空中概股，这个深谙中国企业潜规则的做空机构在10年中频频出手，猎杀了多家中国公司。此次整理了浑水做空中概股的记录，大家一起来查看吧。

第一刀：神州租车，纳斯达克败走麦城

2007年，神州租车，应运而生。

如果用钱可以解决的事情，就不要用时间！

兼并收购 大肆设点 媒体轰炸 超级促销 = 中国规模最大、最具影响力的全国性大型连锁汽车租赁企业！

公开资料显示，2007年成立的神州租车，目前已经成为亚洲最大的连锁汽车租赁公司，车队规模超过15万台，在全国300多个城市拥有超过1000个服务网点。

很快，上市的资料准备好了。2012年，神州租车站到了纳斯达克舞台的后台，排队，就要进行T台秀，敲钟上市！

然而，天时地利人和失算，美国投资人墙裂质疑，中概股纷纷暴露出财务造假问题，股价一地鸡毛。神州租车融资金额从3亿美元降到了1.58亿美元，还不行，再往下降就不划算了。

最主要的其实还是钞票堆起来的神州租车，财务数据实在是不好交待，备受投资市场诟病。规模、收入都在增长，亏损却在加大。

2009年神州租车资产规模9170万元，2011年达到35.41亿元，业务收入2009年5400万， 2011年7.76亿元，同期，2009的亏损是316万元，2010年4330万元，2011年亏掉了1.51亿元。

你都不赚钱，老美又不傻。

第一次IPO折戟，但是，陆正耀积累了战斗经验——羊儿们，我还会回来的。

第二刀：神州租车，香港，那里人傻钱多速来

2014年9月，经过改进的神州租车换了个地方——香港，上市成功，高峰期市值达到了466亿港元。

前面说了，投资人玩的是“种钱得钱”，种子发芽，长成大树了，怎么办？砍啊。

上市之后，各路豪杰纷纷开始套现走人。有消息人士表示，远大志向、坚毅品质大佬那边套现16亿港币，还有大佬套现30亿港币。陆正耀自然也是赚得盆满钵满。

业绩呢？

2020年2月21日，神州租车（00699.HK）披露盈利预警公告称，2019年公司净利润跌幅超过80%。信息显示，公司预估营收总额为76.91亿元，净利润却0.31亿元，利润是零头的零头都不到！

第三刀：神州优车——19个月，新三板

套了现的各路资本，打算复制2014年的成功。钱有了，经验技术也有了，就剩下故事了。

技术这么熟了，再搞一把就快了，19个月造一家上上市公司玩玩！

2015年1月28日，神州专车全国上线运营；7月，神州专车完成A轮融资2.5亿美元，引入华平资本、联想控股等投资方；9月，神州专车完成B轮融资5.5亿美元，引入兴业资管、新华资本、中国诚通以及瑞信等7家著名中外机构。

2016年1月，神州优车正式成立，原神州专车相关资产、业务、债权债务及5家子公司100%股权全部置入。

2016年7月21日，神州优车正式在新三板挂牌，股票代码：838006。

然而，上市不久，2017年神州租车财报显示，神州优车的车辆租赁业务下滑近三分之一！2017年，公司营收98.56亿元，业绩亏损2.62亿元；公司2018年归属于挂牌公司股东的净利润较上年同期下降2.6亿元。

第四刀：瑞幸咖啡——哪里跌倒哪里爬起，纳斯达克！

上市，需要项目，需要故事包装！什么故事好呢？

有大佬推出的话术，类似保险公司的增员话术：

美国人均5张保单，日本人均7张，中国大陆人均才0.5张。中国经济在发展，人们保险理念在增强，未来达到美国日本一半，人均3张，市场也增长了500%。机会好不好？干不干？

美国人均一年喝300杯咖啡，日韩人均180杯，中国大陆才4杯。随着经济发展，中国就算不达到美国水平，达到日韩这种水平，从4杯到180杯，市场也是增长了4400%。

机会这么好，比动嘴皮子就卖的保险市场都要好！

而且，有个很好的对标对象——星巴克！故事更好讲了。

干不干？干！复制神州租车模式！

凡是金钱能解决的事情，就不要花时间！

一天开他2家、3家？太少了——一天5家！

开门店 媒体轰炸 超级促销！

2017年10月， luckin coffee第一家门店在开业，半年后达到525家，也就是大概1天开两家！2018年12月25日，第2000家门店诞生！也就是14个月里，每天开5家店！

2019年1月，宣布将在全国新开设2500家门店，门店总数将超过4500家，在门店和杯量上全面超越星巴克。

规模出来了，开始讲故事、融资！

一场又一场的融资故事，就不一一列举了！这都不及去上市，上市才能“种钱得钱”，才能收割退出！

2019年5月17日，中国咖啡连锁企业瑞幸咖啡,在美国纳斯达克交易所上市交易。股票定价17美元，共募集资金5.61亿美元，交易代码为“LK”，公司市值约42亿美元。

乘风得意马蹄急，就等脱身空城计！

你还想着空城计，没想浑水来摸鱼！

2020年1月底，浑水公司发布沽空报告，指出瑞幸咖啡在经营数据上存在作假和欺诈行为。随后，瑞幸股价一路下跌！

从近期51元的高峰，跌倒了4.27元！跌幅高达90%！

中国证监会都对瑞幸发出严厉警告！

陆正耀担不住了。公司宣布，高管刘剑一手策划、制造了骗局。

刘剑，2005年本科毕业于中央财经大学，2008年加入神州租车，之后在神州租车一干就是10年，先后任职了汽车管理中心副主任、产量管理负责人，后又负责神州优车的效益管理部门。

你觉得，他一个人干的？

C

浑水十年：18记闷棍砸向造假者！

出来混，总要还的。

有人要为这些中概股辩解！

但是，你为毛要造假？

假奶粉，让3岁孩子的肾脏里面全是结石！

假疫苗，会让打针的人冒着生命的危险！

……

浑水在华10年，打了18只假狮子。

一、2010 年：东方纸业财务造假

2010年6月28日Muddy water发布公告称东方纸业存在财务作假行为。Muddy Waters审查东方纸业的运营子公司的河北东方纸业有限公司（He Bei Oriental Paper Co. Ltd）的财务报告后，指责东方纸业夸大了2008年的收入将近27倍，指责东方纸业在2009年10月到2010年5月增加的大约3150万美元“已经被挪用。”因此，给予东方纸业“强力卖出”评级。截至该报告发出之日，Muddy Waters已经“做空”东方纸业公司的股票。

受此指控影响以及东方纸业市场份额大幅下降，东方纸业股价应声下跌，28日开盘8.33美元，收盘报8.1美元。随后，一度下跌近50%，由8美金附近最低跌至4.3美金。

二、2010年：绿诺科技虚构客户

2010年11月10日，MuddyWaters出具了一份长达30页的报告，报告中称绿诺科技公布的2009年1.93亿美元的销售收入实际只有1500万美元，而且管理层挪用了数千万美元的公款，其中包括花费320万美元在美国橘子镇(Orange County)购买奢华房产。

Muddy Waters还质疑绿诺科技虚构合同，夸大客户量，称其访问的绿诺公开披露的9家客户中，有5家否认购买了绿诺的产品，其中包括宝钢、莱钢、重钢、粤裕丰钢铁等。而根据绿诺的财报，仅粤裕丰的合同额就高达1270万美元。

12月9日，绿诺科技被摘牌并转至粉单市场，股价从被质疑时的15.52美元一路暴跌至3.15美元。

三、2011年：中国高速频道夸大收入利润，公司运营不透明

2011年2月1日，美国调查机构Citron Research质疑中国高速频道财务造假。

2月3日，浑水发布了做空报告，导致其股价重挫累计超过90%。

5月，该公司不得已退市。尽管已经离开了美股市场，2013年6月，SEC还是对该公司提出起诉，指控该公司虚报财务状况，涉嫌诱导投资者，拟对其处以罚款，并禁止该公司董事长兼首席执行官程征担任在美上市公司管理人员或董事。

四、2011年：多元环球水务财务造假退市

2011年4月11日，美国市场做空者浑水研究对多元环球水务发布了“强烈建议出售”（Strong Sell）的报告，导致该股股价大跌。

报告称，在中国审计报告和工厂监测的基础上，估计多元环球水务每年实际销售额不超过80万美元，但它自称有1.54亿美元。该报告称多元环球水务伪造审计报告，同时被指控的还有一家姊妹公司环球印务（PINK：DYNP）。后者现已被摘牌，在粉单市场交易。

其时多元环球水务市值超过1.35亿美元，股价在5.49美元。2012年6月，该公司股价只有0.41美元。

2012年6月2日，纽交所宣布将多元环球水务的美国托存股摘牌。

五、2011年：嘉汉林业虚报收入与资产私有化

2011年6月2日（美国时间），著名做空公司浑水公布报告，认为嘉汉林业涉嫌夸大资产、伪造销售文件，诈骗数十亿美元的资金，甚至认为是“庞氏骗局”的翻版，并给予“强烈卖出”建议。报告公布后，嘉汉林业遭大肆抛空，股价一天内下跌了64%。做空前，嘉汉林业最高市值达60多亿加元，是北半球最大的私人林业公司。受其影响，绿森集团股价跌幅一度超过82%。

六、2011年： 展讯通信高层变动、财务造假，后来浑水认错

浑水研究公司(MuddyWaters)向展讯董事长发出一份公开信，称“我们发现展讯的监管文件存在许多问题，我们相信自从武平离职后展讯的财报很可能存在实质性虚报。”

问题包括

•展讯融资4400万美元前夕，CFO离职

•2010年展讯在中国大陆的增长情况以及某些产品的销量

•运营现金流账户的突然增长

•收购MobilePeak的理由

•股东基金是否将被用于购买内部人士出售的股票

展讯通信开盘报13.17美元，较昨日收盘价上涨1.7%，受以上因素影响，该股盘中突然急剧下挫暴跌34%，最低跌至8.59美元。

七、2011年：分众传媒虚报LED屏幕数量

2011年11月22日浑水出具一份长达80页的报告，质疑分众传媒（NASDAQ: FMCN）经营数据造假以及高层掏空上市公司，并给出“强烈推荐卖出”的评级，导致分众传媒股票暴跌40%，最低价曾到8.79美元。

八、2012年：傅氏科普威虚报业绩

浑水表示：2012年4月3日中国媒体有一篇对中国企业通过RTO（反向收购）方式赴美上市的“欺诈产业链”进行深度调查的文章，该文章里表明绿诺科技（原在美上市公司，在浑水发布针对其的做空报告后被停牌转至粉单市场）就是通过这种“欺诈产业链”运作；该文章表示中国投资银行（Chinese investment bank）是该产业链之中心环节，并与绿润集团、利华国际、绿诺科技和傅氏科普威有过合作。

浑水最后推断，傅氏科普威存在高度欺诈风险。浑水表示先在YouTube上公布一个幻灯片，此后将在其公司官网公布详细的报告。

4月11日，浑水再度发出两篇报告，其中一篇报告详细介绍了一家投行及金融咨询公司组成的“金融诈骗学校”，而在美国上市的傅氏科普威是其“学生”。浑水在另一份报告中列出了傅氏科普威存在欺诈行为的理由，实际产量比声称的销售量要低90%以上，公司至少夸大了大连金川工厂收入的7.4倍。

九、2012年：新东方利润与税收存在造假嫌疑

浑水报告称，新东方自2006年上市后收入增长了392%，其中338%来源于店面收入增长，新东方自称所有店面是100%归新东方自有，但实际上，新东方存在大量特许加盟店，并有意隐藏这一信息，利用一次性“特许加盟费”充实现金账户。

另外，浑水认为，新东方毛利润率超过60%有造假嫌疑，“浑水与部分未上市企业交流表明在一线城市毛利率最高约在30%，二三线城市一般在20%左右。”

浑水还认为，新东方合并资产和税收利率都不合理。

7月17日，新东方遭遇美国证券交易委员会(下称“SEC”)调查;7月18日，新东方遭遇浑水研究公司(Muddy Waters Research，下称“浑水”)报告质疑，接连打击后，新东方股价两日累计下跌57.32%，市值缩水过半，仅剩14.7亿美元。

十、2013年：网秦市场份额负债表收购业务涉嫌造假

2013年10月24日，浑水公司做空网秦报告一出，仅用一个小时就腰斩了网秦的市值，下跌超过50%，触目惊心。浑水报告将网秦评级为“强烈卖出”，称其中市场份额、产品安全、负债表、收购业务等都存在造假行为。

做空机构浑水针对网秦(NYSE：NQ)发布了一份做空报告，将网秦称之为“大骗子”。

浑水认为网秦存在9大问题，包括：

1、捏造营收：在网秦宣称的2012年中国市场安全营收中，至少72%是捏造的。网秦目前为止最大的客户实际上是网秦自己。

2、伪造份额：根据我们的研究预计，网秦在中国的真正份额只有1.5%，而不是网秦宣称的55%。

3、夸大付费用户量：我们预计，网秦中国付费用户量不到25万人，而网秦则宣称为600万人。

十一、2014年：奇峰国际虚构收入、财务造假

11月21日，香港再有上市公司遭到国际沽空机构攻击。浑水指，从事林业的奇峰(1228)宣称在2012年购得天津一间煤炭交易公司，并成为近年的主要收入来源。不过浑水指该煤炭公司根本一直没有易手，更与上市公司没有任何关系，质疑奇峰只是借并购假象来夸大收入。奇峰21日下跌近6%后停牌。

浑水在报告中称，奇峰国际本质上其12年与13年收入全部属于另一家公司，且13年真实收入接近于0，它最近的收购的一家公司只有一个人运营，完全没有意义。并且公司连续7年在各个所谓从事的业务范围失败过。

十二、2016年：辉山乳业夸大成本优势和利润水平，高管挪用资金

2016年12月16日，沽空机构浑水曾出沽空报告，指辉山乳业为一家骗子公司，公司价值为零。

浑水称，我们沽空中国辉山乳业控股(06863)，因为我们认为它的价值接近零。我们认为辉山就是一个骗子公司，在这份关于辉山的第一份报告中，我们将详细说明我们的结论以及事实支撑。辉山乳业在其奶牛养殖场的资本开支也存在欺诈行为，我们估计夸大程度在8.93亿到16亿元(人民币，下同)之间，资本开支造假的主要目的可能是为了掩盖其在收入报表中的欺诈行为。

辉山杨主席至少从公司窃取1.5亿元资产，实际数字很可能更高。

2017年3月24日盘中，辉山乳业一度暴跌90%，股价仅为0.42元。。

十三、2017年：敏华控股隐瞒债务税务

浑水创始人Carson Block在香港SOHN论坛上表示,将做空敏华控股。浑水创始人Carson Block称,敏华控股有未揭露的债务;敏华控股的负债至少比申报金额高出48%。敏华控股(01999.HK)跳水,跌幅一度超13%。

Block对看空敏华控股的原因有五点：一、敏华控股有未揭露的债务，因此其实际利润与现金流比报表少；二、敏华控股在税务报告不连续性极强，而这是欺诈的风向标；三、敏华控股在澳门有子公司，而该子公司的账面体现了敏华控股超过一半的合并净利润。对此, Block称，最好的可能性是为了避税，而最坏的可能性是虚报利润；四、怀疑敏华控股虚报在中国的销售增长业绩；五、质疑敏华控股出口的销售数据。

十四、2017年： 圣盈信收入、利润涉嫌造假

2017年12月，美国做空机构浑水发出爆炸性言论，称圣盈信一文不值。浑水报告中表示，中国互联网金融公司圣盈信是一个彻底毫无价值的骗子公司。圣盈信声称的业务几乎没有一点是真实的，并且将其2016年的收入夸大了5倍，且披露的每一个所谓借款人(占贷款余额的84.2%)是虚假的交易对象，剩余15.8%贷款余额的借款人报告没有披露。

浑水的调查团队发现，北京艾利瑞商贸有限公司(下称 “艾利瑞”)是圣盈信伪造的合作方。浑水发现，艾利瑞注册的办公地址未装修启用，圣盈信的现金流未必能支撑给艾利瑞的借款。此外，艾利瑞2015年的年报中记录的联系电话，是圣盈信关联方鼎治泰达财富(北京)金融服务外包有限公司(鼎治泰达)的联系电话。

IPO时，圣盈信每股价格为10美元。2017年8月上市后，股价一路走高，当年12月份到达高点66.10美元。此后便一路“扶摇直下”，美国东部时间2018年10月17日报收3.45美元，距离高点已经跌去94.78%。

十五、2018年：好未来财务造假

2018年6月，浑水发布了长达70页的做空报告，直指好未来财务造假。受此影响，当日截至收盘好未来股价下跌9.95%，报41.11美元，市值蒸发22.4亿美元，按最新汇率计算，折合人民币143亿元。此后好未来股价继续下跌，截至当地时间22日，好未来股价报收39.24美元，市值已蒸发约200亿人民币。

浑水认为，尽管好未来是一家“真正的企业”，业务靠谱，但是从2016年以来，一直欺骗性的夸大其利润。

十六、2018年： 宏利金融业务运作存在风险

2018年10月，沽空机构浑水（Muddy Waters）公布，已出手沽空在香港与加拿大上市的保险巨擘宏利金融（00945.HK）。浑水研究指其一宗涉及公司子公司与对冲基金Mosten InvestmentLP的诉讼，将导致公司产生“数十亿美元”计的损失。

浑水主管Carson Block公布有关消息时指出沽空宏利的理由，表示该保险公司与对冲基金Mosten Investment LP历时多年的诉讼很可能在今年审结，将导致公司损失数以十亿计的金钱，而投资者仍未把有关负面因素反映在股价之内。

十七、2019年：安踏体育子公司门店数量造假当日停牌

7月7日，知名做空机构浑水（Muddy Waters）发布最新报告称，安踏通过控制大多数一级分销商来给利润注水，建议做空安踏体育。7月8日早盘，安踏体育港股出现大跌，盘中股价一度跳水超过8%。

截至中午收盘，安踏体育报价51.25港元，较上一交易日跌7.32%，市值蒸发110亿港元。

随后，安踏体育发布停牌公告。

十八、2020年：瑞幸咖啡财务造假股价低位

1月31日，浑水研究（MuddyWaters Research）发布了一份长达89页的沽空报告，指出瑞幸捏造公司财务和运营数据，并质疑瑞幸商业模式。受此影响，瑞幸当日盘后报价32.49美元，跌幅超过10%。

报告主要分为两个部分，第一部分是对瑞幸数据造假的分析，包含5个SmokingGun Evidence（确凿证据）和6个Redflag（危险警告），第二部分则是直接认为“瑞幸的商业模式已经基本崩塌”。

目前，瑞幸股价已经从1月份最高51.38元的位置，跌到了4.27元，跌去了90%以上！

这就是江湖！