2017年4月12-14日，由投中信息主办、投中网协办的“第十一届中国投资年会·年度峰会”在上海金茂君悦酒店举办。本次会议主题为“投资进化论”，来自国内外上百家私募股权机构，就未来私募股权行业的发展进行讨论。

在圆桌对话“投资布局的重构与整合”中，几位投资人针对新三板的投资价值、早中晚期的投资策略、跨境投资以及重点关注的投资领域谈了自己的思考。

新三板呈现两极分化

IPO放缓之后，新三板经历前所未有的热潮。截至2月，新三板挂牌企业数量已经超过11000家。对于新三板企业的投资价值，几位投资人发表了不同的看法。

汉富资本合伙人黄立海认为，对PE来说，新三板提供了一个大的池子，有很多优秀公司会陆续转板，走向A股市场。目前，新三板流动性还不是太好，但具备融资的功能。对投资机构而言是不错的，如果流动性太好，估值就会比较高。

川创投总经理关飞认为，投资机构所面对的中小微企业，存在大量信息不对称情况，尤其是法务、财务不规范，有了新三板之后，投资机构的筛选难度大大降低，可以就感兴趣的领域选择一些标的来投资。关飞说：“新三板现在存在两极分化，很多优秀企业融资得不到满足，同时又有很多僵尸企业。”很多企业把新三板当上市前奏，这对新三板是很可惜的事情。原因是新三板类似于单边市场，单边市场的繁荣不足以持续，我希望有配套的政策，来支持它的繁荣。

国信弘盛副总裁黄晖认为：对于新三板，有人看好，有人看衰，但新三板已经是多层次资本市场的组成部分，这是事实。“新三板最核心的问题是是供需双方的门槛不一样。”新三板进入门槛低，投资人的门槛高，门槛的差异，导致新三板表现形态不成熟，缺乏流动性的形态。这个阶段，新三板的企业主要都是转到主板，新三板留不住好企业。

新三板的价值，从企业来讲，目前还在偏早期但成长期很好的企业，可以进新三板，这样财务可以提早规范，估值会比没有进入新三板的股权市场高；从投资方来讲，新三板尽管流动性不好，但依然可以退出。新三板是发现投资企业价值的地方，企业财务透明，相对来说可控性高。

早期投资尽调很关键

星河领创天下创始人阎镜予说：“钱总是往收益率最高的地方去。” 早期和晚期本质还是有很多区别。资本的流动有阶段性的变化，机构在投晚期项目时，是扮演财务投资的角色，除了企业上市前的处理比较有经验，在业务上很难帮上忙。阎镜予表示，在晚期投资上，星河的思路是投一些大基金，再与基金找合投的机会，进行二次筛选。

另一方面，对早期项目来说，阎镜予表示，星河主要采用两种方式，一是投与自身行业、产业相关的项目，投了能给它市场；另一种方式是做合投，一些无法帮上忙的行业，就找一些行业的深度参与者和上市公司一起投。

川创投总经理关飞表示：对于早中期投资，最重要的是人。“成功的企业成功因素有很多，但失败的项目一般都有一个共同原因，就是团队出现问题。”针对早期投资，关飞非常关注人的考核，胜过对项目其他任何方面的关注。“去年我们和政府合作创立了四川千人计划的基金，针对国家和省千人计划的高层次人才做投资，沿着人这条线来做投资和布局，整体质量还是不错的，基本都获得了二轮融资。”

对于早期投资的退出问题，关飞表示，退出渠道是IPO、并购等，没有什么新鲜的地方。对于一个早期项目，如果要实现退出，最重要的是投资之后加大服务的力度。“早期投资是一个非常漫长的过程，我们之前投到现在为止大部分还在成长期。一定要守得住寂寞，不要被过多的热点吸引，分散注意力。”

海银财富副总裁惠晓川认为，投资阶段性向早期移是好事，切的估值在每个阶段有最基本的合理性和定价。这两年，金融行业严重的产能过剩，有些领域严重的资本过剩，好项目真的不多。“大家都在上演，追热点、追明星，我们不会这么做。”惠晓川说，做投资需要逆向思维，作为GP，应该发现价值，而不是盲目追明星项目。

对于早期项目，惠晓川强调说特别要关注尽职调查。“大家非常忽略尽调的过程，通过细节去还原问题。”

博将资本创始合伙人罗阗表示：早前，大家都在PE阶段逐利，IPO停了之后，大家都往VC、天使阶段跑。最近IPO开闸，PE项目又多了起来。“如果资本不断去追逐风口，整个团队都会比较疲倦。”

罗阗说，博将资本选择项目的标准是“only one”和“top one”。从阶段来看，投资机构可以有短中长的分布，短的有1-2年，中的是3-7年，长的可以10-15年。短中长结合，现实和理想结合的企业，在资本寒冬能活下来，在资本热潮能爆发出来。

一级市场慢慢在流动，天使轮投的项目在A轮也可以退出。“以前我们想的是通过IPO、并购退出，其实现在ABCD轮都能退出，投资机构去选择是一直陪伴下去，还是阶段性的退出。”对于企业，罗阗的建议是，早期项目没有议价权，拿到的财务投资比较多，对后面的发展的帮助不大，这时候可以引入对本产业有帮助的投资机构。在资本热潮阶段，企业要拿到足够的钱，把财务周期算得长一点。“我曾经遇到创业者，说要2000万，问他用多久，答说6个月后再融资。这样往往受伤会比较大。企业要从大环境去思考，不管资本热不热，拿到足够的钱，用两到三年的账期去思考，你的企业比别人走得更长一点。”

投得好不如退得好

投资圈里常说“赌赛车”和“赌赛车”，不管是短期的套利手段，还是长期的价值投资，投资人最关注哪些行业？几位投资人总结了行业热点的捕捉方式和对未来的判断。

阎镜予说：“赌赛道”最关键还是本身的服务能力。如果只做后期投资，有钱就OK，早期还是要能帮上忙，我自己的能力在哪个行业，哪个行业我能看得懂，这个比较重要。

黄立海认为，投资机构不应该老是追求热点和风口，要看这个行业是否有持续的增长空间。“我们看好新兴消费领域，传统互联网电商领域有巨头在，未来个性化消费、注重体验的消费会有机会，这种公司不会像BAT那么大，但有赚钱的机会。”

另外，健康、生物制药等领域长盛不衰，重要的是能不能找到好公司。

整体来说，资金还是特别多的状态，真正好的项目比较少。未来会有一些大量行业和公司有整合的机会，未来会有更多上市公司进入到行业整合的领域去。

惠晓川表示，人工智能、基因测序和基因诊断、绿色低碳是他关注的重点，他认为，新兴技术、代表中国未来智能制造的企业，未来的想象空间比较大。“投得好不如退得好。很多项目，早期看的特别好，退不出来都是白搭。”