【嘉宾简介】

何理 止于至善私募基金 基金经理

经济学博士，中国人民大学财政金融学院业界导师

本、硕、博士毕业论文皆为股市投资研究

逾10年投资经历 “只以合理价格，投资卓越公司”

2019年东方财富|年度最佳私募基金投资经理

2018年新浪财经|私募基金优秀机构

2017年东兴证券|中国股市私募机构精英奖

明年投资机会更均衡 关注五大方向

第一财经：请您用一句话概括对明年市场和投资机会的看法。

止于至善何理：我们认为明年整个市场是比较均衡的，其实我们比较看好整个指数的涨幅，但是可能具体机会上会比较均衡，不会像今年一样主要是“宁指数”，而过去几年主要是“茅指数”。具体机会我们概括成5个，也是我们给投资者信中写的5个方向，一个是汽车产业链，一个是碳中和，一个是产业互联网，一个是元宇宙，一个是共同富裕型公司。

明年消费股的机会并不大 更建议关注银行股

第一财经：明年A股市场的价值风格有没有可能再度崛起？消费板块迎来价值回归？您对此怎么看？

止于至善何理：我们认为整体来说，成长股和价值股的区分是比较模糊的。因为我们做价值投资很多年了，我们认为一个公司的成长性和一个公司是否创造很大价值，它是同等重要的，不可能说这个不重要或者更重要。因为如果只看价值这个词的话，很容易会让你觉得我好像是买便宜货的过程，但这也是价值投资者最容易踏入的一个陷阱，就是跑到价值陷阱中。你用PE和PB去投资，很可能你看着10倍PE（市盈率 ）的公司很低，或者2倍的PB（市净率）很低，但探进去之后它可能跌到5倍的PE，光估值就杀50%。所以整体来说，我们感觉整个价值投资其实是很关注成长性的。也会出现就是你买的公司看着很贵，30倍PE，但是明年一看只有15倍PE，所以我觉得这是很多人的一个误区。

那么对于明年来说，我个人感觉如果只是按照市场普遍的这种成长股和价值股区分来说，我们认为这种消费股的投资机会可能并不会特别大。如果一定要去投资这种所谓的价值股的话，我认为在所有价值股中，这个逻辑下最好的其实是银行股。因为它整个利润的增速,包括拨备覆盖率的储备都是非常充裕的。所以我认为，明年价值股的投资机会最大的是在银行这里。

不再增配消费互联网 逐步布局元宇宙

第一财经：您在三季度曾经提过，现在基本不配传统意义上的大消费和大医药，像这种消费互联网的一些公司也不会配置的，为什么会有这样的操作思路呢？

止于至善何理：首先我想说一下，我们当时的逻辑是不增配。就是我们原来拿的那些还是会持续伴随公司成长，因为我们还是比较愿意去赚这种长期的钱。另外就是我们之所以不增配的原因，是因为这些公司普遍比较贵，所以我们不增配。而今年陆续出现的反垄断，实际上大幅削弱了消费互联网的护城河，所以我们就把它们基本清仓掉了。但是最近一个月，就是12月份，我们已经开始增加了这种跟元宇宙相关的一些公司。所以说当时我们的逻辑是不配，然后不增配，但现在我们已经开始逐步的增加一些跟元宇宙相关的公司。

明年更看好汽车零部件领域机会

第一财经：您在第一个问题里面提到，自己比较看好汽车产业链相关，看好它背后的逻辑是什么？

止于至善何理：很多人对汽车产业链的关注其实是来自于这次电动化的行情，也就是“宁指数”的行情。但实际上我们公司在五六年前就开始研究汽车产业链，我们把它划分成了5个方向去研究，就是电动化、智能化、零部件崛起、自主品牌崛起和汽车后市场。所以我们认为除了电动化赛道之外，还有至少有4到5个赛道去进行投资，所以这个机会是非常大的，很多人都忽略掉了，这个我觉得是一个核心的因素。然后明年我们可能更看好的还是零部件这一块。

汽车玻璃领域 未来将有量价齐升的潜力

第一财经：说到汽车零部件，您觉得哪一些部分短期的潜力更大？

止于至善何理：我们认为首先毋庸置疑的就是电池这一块，肯定是零部件中最重要的、确定性最强的。因为你电动车肯定是要使用电池的，这是一块。所以它的整个产业链我们是非常看好的，对它的发展很看好，但不代表说明年机会肯定在这儿。

除此之外我还分享一个额外的研究方向，我们认为零部件中还有一个非常确定的方向就是汽车的玻璃。汽车玻璃这块，我们的龙头企业已经做到了世界第一，市占率30%，却拿到了70%的利润，而且它的护城河在不断地加深。同时很多人可能忽略了汽车玻璃的一个投资的机会，为什么？因为我们在看汽车的设计展览时，我们看到很明显，包括在中央美术学院，包括去一些企业等等，去看它的汽车玻璃，到后面可能所谓天窗、侧玻璃都没有了，整个车顶全部都是由玻璃构成，它可以变色，可以做显示屏，可以有各种各样的功能。那么在这样的一个过程中，汽车这种价值量的上升和使用量的上升，是一个量价齐升的状态，所以说最差玻璃也跟锂矿的逻辑是一样的。

更好的就是，它其实是一个科技股的属性。所以说整体来说，我们认为汽车玻璃的投资机会是不亚于电动车的，而且它的确定性更强。不可能我卖消费者一个车，它没有玻璃，只有可能是玻璃越来越强。而且中国的消费者其实在买车这块，被教育的非常好。因为像我们跟这些主机厂交流的时候，它们很明确的说，以后5万块钱、10万块钱的车全部都是标配HUD（抬头显示）的，HUD就是抬头就可以看到导航、车速等等。那么在这个基础上，实际上汽车玻璃的价值量上升会非常快。因为你HUD的玻璃，可能价值量是要比原来什么功能都没有的普通玻璃要上升一倍的，这个是我觉得一些很明确的机会。所以我们往近看往远看都是一个非常确定的机会。

新能源领域有结构性泡沫 可关注电池回收、氢能、核能等方向

第一财经：下一个问题，我知道您的投资理念是“只以合理价格，投资卓越公司。”在您看来，当前新能源领域是否处在合理的价格区间呢？

止于至善何理：首先我觉得整个领域，有的地方有结构性的泡沫，有的地方是低估的，所它整体肯定不在合理的价格了，因为它都这么贵了，我觉得这是一个基础逻辑。那么新能源这块，其实我们也给它划分了几块，因为我们一两个研究员一直在看。我们是基本上分成5块，一个是风光发电，一个是储能，一个是新能源汽车，一个是氢能与核能，一个是碳捕捉，所以我们是有5个方向去看的。那么风光发电这块可能就比较贵了，然后储能这块基本上是原来那些电池厂在做，但是它有个好处就是增速比较快。新能源汽车这块也是偏贵，但是它肯定有一些细分的机会。然后氢能和核能这块基本上就没有怎么发掘过，然后还有碳捕捉及其它。所以整体来说，其实我们主要看是哪个结构，这个可能是最后决定它贵还是便宜的核心要素。比如光看储能，那可能这个行业发展很快，所以你给它多少的估值也不为过，但是你把它放到企业里去看，你会发现，都是那些电池厂在做这个储能。所以这块可能得具体的情况去分析。整体来说，可能氢能和核能这块是比较便宜的，而且碳捕捉及其它也没有很明确的一个企业单独做，所以这一块可能是比较核心的。

总体来说,新能源整个的领域肯定是有很大机会的，比如说一些二线的电池厂，它能不能成为一线，或者是因为技术的革新，成为龙头企业等等，这都是值得关注的机会。还有包括新能源、碳中和这种战略，它有个闭环，就是你得把电池回收了才叫碳中和。要不然你的电池不回收，所有的环节都很好，最后没有这个环节也是白搭，所以说这种做电池回收的企业可能也是有机会的。

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摄像：曹志军