作者：美尔雅期货产研团队

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宏观股指

观点：静待政策落地，市场或震荡运行

4月14日，在国常会释放降准信号后，市场高开震荡上行，两市股指分化，沪指、深证成指涨逾1%，创业板指表现较弱。热点轮动，煤炭、白酒等大涨。板块方面，煤炭板块大涨，安源煤业等多只个股涨停；酿酒板块大涨，皇台酒业等多只个股涨停；新冠检测、房地产、食品饮料、半导体、钢铁、证券等涨幅居前，培育钻石、种业、旅游等跌幅居前。两市约3200只个股上涨，逾80只个股涨幅达到或超过10%。北上资金因香港公众假期14日休市。

隔夜外盘，美国当周初请失业金人数和零售销售月率表现不及市场预期，在通胀压力下尽管工资时薪提高但是跟不上工资涨幅，制约居民消费和支出，导致消费数据表现反复，十年期美债收益率再度上行，施压美股，美国三大指数震荡下跌。

在国常会的积极信号带动下4月宽松预期再度升温，对市场底部形成支撑，等待本周政策预期落地，但整体走势仍然取决于宏观基本面，目前经济基本面偏弱运行、海外加息扰动仍存、股市资金面供给偏紧，预计日内延续震荡的可能性较大。

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贵金属

观点：美元再度走强，金价略有回落

昨日美元指数延续涨势，欧元兑美元一度触及2020年4月以来最低，此前欧洲央行行长拉加德表示，何时开始升息还没有明确的时间表。COMEX黄金连涨二周，本周累涨1.37%，乌克兰危机和不断攀升的通胀引发的避险需求推升了金价。国内方面，昨日沪金主力2206合约跳空高开回落，收小阴线；隔夜低开震荡，收小阳十字星线。

策略方面，目前COMEX金价略有回落，短线逢低做多为主。下方支撑暂看1923美元/盎司，破位止损离场。

国内方面来看，沪金操作上建议逢低做多为主，AU2206合约下方支撑暂看397元/克，破位止损离场。

3

黑色品种

钢矿

观点：降准有望落地，盘面偏强震荡

近两天市场消息较多，黑色系整体波动较大，昨天国常会提出加大对经济的支持力度，提出适时降准，市场给出了积极的反馈，钢价再度收阳。钢材供需仍没有明显起色，供给方面，高炉产能继续恢复，长流程生产意愿暂未受到利润压力影响，受电炉减产增多的影响，螺纹产量增幅小于热卷。需求端好转不明显，杭州螺纹日出库缓慢改善，但日成交较差，投机需求和刚需备货意愿均不足。预计今日库存数据仍难以有效改善。上海疫情拐点有待验证，短期内工地刚需实质性改善难度较大，近期市场信息较多，政策性利好有望逐步兑现，但疫情对终端的限制短期难以改善，强预期弱现实博弈增大，暂时观望为宜。

铁矿被中纪委点名管控后跳水，上方政策顶限制了上涨的动力和高度。铁矿基本面仍偏紧，但核心矛盾有所弱化。供给端外矿发运仍不稳，澳巴发运均再度回落，其中巴西发运短期仍不稳，澳洲对中国发运缓慢恢复至均值水平。到港低位波动，持续提升动力不足。需求端本周钢厂继续复产，按需采购，钢厂库存仍处低位，主动补库意愿不足，配矿方面由于利润承压，烧结粉矿配比保持高位，目前复产逻辑较为清晰，原料需求支撑仍在，但上方政策压力增大，短期高位波动。

焦煤焦炭

观点：煤焦去库、下游复产，双焦恢复涨势

4月14日，双焦恢复涨势，夜盘在本周钢联数据出来后涨势更明显。基本面，焦炭方面，五轮提涨全面落地。山西、江苏等地发布畅通物流相关措施，然因各地交通管制政策差异，物流环节仍受阻，山西地区部分焦企被迫限产20-30%，本周钢联数据显示焦企开工、产量下滑，库存继续累积。下游随着疫情好转，钢厂复产，铁水增至233万吨，然原料到货继续受疫情影响，钢厂降库更多。焦煤方面，炼焦煤竞拍情绪好转，成交价有不同程度上涨。供应端山西疫情、内蒙环保检查持续、陕西开启煤矿安全专项检查，产地供应边际收紧，进口补充依旧偏低，需求端焦钢企业库存持续走低，对炼焦煤需求不减。下游补库需求不减，焦煤紧缺依旧，成本端支撑仍较强，稳经济预期无法打破下仍维持偏多思路。但疫情影响持续，终端需求持续偏弱，双焦高位波动风险较大。

玻璃

浮法玻璃现货市场主流价格稳定，零星地区涨价。沙河地区解封，产销逐步走高；华中地区整体产销平稳，较前期有所下滑，厂家整体库存不高；华东地区产销走好接近平衡线，价格小幅提涨；华南产销走好，但下游依然谨慎接货。操作上，关注沙河解封后的产销情况，09多单轻仓持有不变。

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有色金属

观点：美国4月消费者信心回升，铜价高位运行

铜

昨日铜价高位运行，价格主要在74000上方附近震荡，国内现货升水回落，市场交投情绪偏弱。从宏观层面来看，由于美国通胀水平继续超预期，但核心CPI走势分化，市场对于美国通胀见顶存有一定分歧，抗通胀商品仍有较好涨势，原油黄金涨幅居多，铜在维持金铜比与铜油比正常水平情形下，处于高位震荡中，不过美联储的鹰派料将持续，5月可能同时进行加息与缩表操作，本轮美联储加息缩表周期由于高通胀环境或将势头更加猛烈，5月加息50BP，同时进行950亿美元/月的速度缩表，鹰派预期管理依然使得风险资产价格仍有压力；

自三月下旬以来，以亚洲釜山库存增长为主的lme铜库存逐渐增多，但欧洲地区库存仍然偏低，交仓迹象不明显，注销仓单占比依然偏高，造成供需偏紧预期，但LME现货升水较之前水平大幅回落，当前处于贴水状态，挤仓动机偏弱，构成价格支撑，铜价目前仍处于高位区间运行中，通胀的因素仍对提升铜价重心偏有利，但扰动和压力也同时存在，目前建议观望为主。

铝

海外冲突与制裁仍在持续影响铝市供应缺口，lme铝库存不断下降，目前60万吨附近。国内市场需求不佳短期仍将延续，物流边际转好中，外强内弱格局持续。沪铝反弹带动现货成交，华南现货转升水，华东现货持续贴水，消费仍低迷。预计沪铝仍将震荡运行，目前从21000涨到21700，库存小增，预计22000有压力。

铅

上周铅蓄电池企业综合开工率受疫情和淡季影响周环比下滑10.67%至61.29%。但由于出口韧性较好，蓄企开工率或将仍存一定支撑。原生铅生产大致维持稳定。再生铅虽然供给弹性增大，但利润走弱将制约再生铅产能释放。原生再生价差继续保持稳定。Mysteel统计周四铅锭社会库存为10.33万吨，较11日增0.21万吨，较7日增0.28万吨。累库压力增大，预计铅价继续震荡运行为主，但下方存一定支撑。

锌

沪锌隔夜高开，重回28000之上。展望后市，锌基本面近期变化不大，仍旧是外强内弱，欧洲供应紧缺和国内下游需求疲软都十分突出。国内库存处于近年来的绝对高位，而LME库存位置则要低得多，且库存注销仓单占比极高，在60%以上。托克集团近期从LME仓库大幅提货，致使LME库存快速大幅下行，每日去库量都在2000吨以上。当前行情仍是以外盘为主，两市锌价定价的核心基本面还是欧洲能源危机下当地精锌供给不足，库存持续去库。俄乌战争似乎在短期内难以结束，那么欧洲的能源危局在短期内就不会有实质性的改变，欧洲精锌供给紧缺这一驱动会延续下去。因此综合而言，我们认为，当前高位锌价下方支撑是较为可靠的，两市锌价较难出现连续趋势性大跌，不过国内下游疲软，明显对沪锌高位继续突破形成掣肘。短期内，或高位震荡调整。

5

化工品种

原油

国际油价昨日大部分时间都处于休整状态，但夜盘油价再次出现大幅拉涨。主因是有消息称欧盟计划分阶段对俄油实施禁令，俄油断供预期明显回温。此前欧盟内部一直未对俄油禁令达成一致，包括来自德国方面的阻力，其曾公开表示如果俄罗斯停止向德国供应天然气，德国经济将面临大幅衰退。上周欧盟正式通过了对俄罗斯的第五轮制裁措施，能源领域制裁开始包括禁止进口煤炭，但依然不包括石油。如果这次欧盟能克服内部分歧最终开始就石油进行制裁，就会带来新的超预期供需矛盾，进而形成较强烈的利多刺激。继续关注后续俄油断供数据。

策略：俄油断供预期回温利多油价，且在俄乌战争背景下，油价趋势性转空的条件尚不具备。另一方面，当前需求端边际转弱及抛储压力也客观存在。当前行情判断仍以震荡为主。操作上，布油100-120美元区间滚动的思路不变。

PTA

隔夜油价大涨，PTA昨日跟进疲软，主要受到下游的拖累，涨幅不及油价。近端来看，PTA流通现货偏少，支撑现货价格，而后续仍有利空在不断释放，主要体现在需求端。按照聚酯总产能6834万吨计算新增检修及减产聚酯产能约340万吨左右，对应折算PTA产能290万吨左右。而4月中上旬江浙织机开机率降至47%左右，降至10年内同期低点，较3月中旬开机率下降了21%。疫情影响织造开机率下降速度较快，江浙织机开机率快速下降，将直接影响聚酯产销，甚至倒逼聚酯工厂加大减产力度。供应检修仍延续，但本周检修量较上周减少120万吨；减产折算产能231万吨，较本周持平。综合来看，成本与供需继续博弈，短期TA流通现货偏少，对盘面有支撑，但预估未来两周聚酯开工负荷窄幅下降。供需矛盾下，TA预计延续反弹，但反弹幅度需要看到成本的进一步推升。

策略：成本与供需继续博弈，短期TA流通现货偏少，对盘面有支撑，但物流等不确定性因素对聚酯需求端影响较大，预估未来两周聚酯开工负荷窄幅下降。供需矛盾下，TA预计延续反弹，但反弹幅度需要看到成本的进一步推升。

6

农产品

棉花

观点： ICE美棉合约涨跌停限制扩大，郑棉维持窄幅震荡运行

国际方面，USDA 4月全球棉花供需预测与3月保持一致，全球产量调增34万包，主要来自巴基斯坦和希腊。全球消费下调至1.1241亿包，主要是中国消费量下调50万包。全球出口调减45万包，印度和巴西的出口量调减。全球产量增加而消费量减少导致期末库存环比增加80万包达到8340万包。报告整体偏中性。14日ICE期棉宽幅震荡，价格略有下跌，收盘价为142.17美分/磅，盘中最高价达到146.14美分/磅，又创近年历史新高。国内棉花现货价格稳中有跌，贸易商报价积极，市场成交尚可。新疆部分地区棉花春播进度已完成过半，预计本月底可基本完成生产。

上游轧花厂惜售意愿松动，销售价格下调，但市场成交不佳，整体销售仍旧进度缓慢。下游纯棉纱价格持续下跌，纺企因高成本生产亏损导致开工率逐渐降低，采购意愿较弱，新增订单不佳，成品库存创历史新高。目前国内疫情严重，部分地区工厂减产、停产现象增加，产业链终端形势低迷。市场整体交投维持清淡，活跃度较差。14日郑棉价格并未受外盘强势走势的影响，依旧维持窄幅震荡运行。主因或因国内棉花基本面较弱，外贸订单未出现好转，需求端疲软，但盘面有现货价格坚挺形成的强有力支撑，预计短期郑棉高位区间震荡运行。后续需关注下游需求端的变化，国内疫情的防控和国际环境的变化。

豆粕

观点：现货成交清淡，豆粕震荡等待方向指引

国外方面，新季美豆种植面积预估达9095.5万英亩，下周USDA开始公布美豆种植进度，NOPA3月大豆压榨量料为记录高位1.81991亿蒲；4月供需报告美豆期末库存、南美大豆产量及全球大豆期末库存预估均下调。美国部分州开始大豆播种，巴西大豆收获超80%，出口进度偏慢；阿根廷大豆收获率8.8%。俄乌局势进一步演化，乌克兰当季葵籽压榨量降低导致葵籽粕出口下滑。国内方面，油厂大豆压榨开机率回升；下游观望，豆粕库存回升至30万吨。4月15日继续投放50万吨国储进口大豆。综上所述，当季美豆供应偏紧、种植面积预增、天气炒作及宏观局势等相互交织，美豆仍以1650-1700区间调整为主；国内储备大豆陆续投放且3月进口增加，短期改善供应，加之成本端走势影响，短期豆粕上下两难，震荡调整为主。

油脂

观点：多因素交织，油脂延续高位偏强走势

国外方面，新季美豆种植面积预估达9095.5万英亩，下周USDA开始公布美豆种植进度，NOPA3大豆料录得记录高位的1.81991亿蒲；4月供需报告美豆期末库存、南美大豆产量及全球大豆期末库存均下调。当季美豆供应偏紧、种植面积预增、天气炒作及宏观局势相互交织，美豆1650-1700区间调整为主。

3月马棕产量及出口增幅均超预期导致月末库存意外下调；4月上旬马棕产量、出口同降；3月印度棕榈油进口回升，因黑海地缘葵油进口下降；IEA1.2万亿桶原油储备投放，不过俄罗斯停止公布原油生产和出口数据，美油及布油再次站上百元关口；产量增加与库存走低博弈，加之原油提振，马棕震荡偏强。 国内方面，油厂大豆压榨开机率回升；油脂成交尚可，豆油库存重返75万吨以上，棕油库存仍偏低。4月15日继续投放50万吨国储进口大豆。综上所述，USDA4月报告向市场传递了当季全球大豆供需略紧的现实，马棕库存恢复偏慢，原油市场再变，国内储备大豆陆续投放，多因素相互交织，油脂主力创新高，短期延续高位偏强走势。

生猪

观点：现货小幅上行，盘面预期下降

4月14日主力合约LH2205收盘价为12695元/吨，结算价为12710元/吨；LH2207合约收盘价为14455元/吨，结算价为14465元/吨；LH2209合约收盘价格16710元/吨，结算价格16680元/吨；LH2211合约收盘价格17745元/吨，结算价格17680元/吨。

盘面改善前期预期，逐渐转入下行。基本面上远月虽然有上行基础，但基于盘面前期给到的预期过于充足，目前跟随持续调整；现货僵持盘面上下驱动都难有维持，05临近交割情况下逐渐修复预期。策略方面建议偏空考量，注意后期重点关注二次育肥等投机活动导致供给节奏变化以及后续消费的恢复状况。