一般而言，指数期货的市场价格走势和现货指数市场价格走势保持着高度的同步性，指数期货价格和现货指数价格之间的相关性比较髙。然而当指数期货的市场价格与其合理价格之间产生较大的偏差时，就会使得这两个市场之间产生一些价格偏差，这为在两个市场之间进行套利交易提供了基础。于是，很多投资者都发现，在股指期货和ETF之间进行套利操作是一个不错的选择。

ETF即交易型开放式指数基金，是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的开放式证券投资基金。投资人可以如买卖股票那样简单地去买卖跟踪“标的指数”的ETF，并使其获得与该指数基本相同的报酬率。

同时，由于ETF没有印花税，只需要考虑ETF买卖的佣金，省去很多成本，同时ETF的流动性比较好，而且不像股票那样可能因为某种原因停牌，所以在这里我们利用ETF作为指数期货的现货来分析套利的上下限。

ETF综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以在二级市场像买卖股票一样买卖ETF份额，又可以通过指定的ETF交易商向基金管理公司申购或赎回ETF份额，不过其申购和赎回必须以一揽子股票换取ETF份额或以ETF份额换回一揽子股票o

具体操作如下：

1.正向套利操作

如果进行正向套利操作，当指数期货合约的实际价格髙于现货ETF的价格时，此时操作策略是买入ETF，卖出指数期货合约，此时的套利空间是指数期货和现货ETF之间的差价，在建仓时我们就已经锁定二者之间的差额，待到到期日时指数期货的价格收敛到现货的价格，进行平仓操作，从而获得无风险套利空间。

在正向套利操作期间，成本主要有：买卖ETF的佣金：买卖ETF的冲击成本，指数期货的交易成本；买卖指数期货合约的冲击成本。所以当套利空间大于套利的成本时，便可以进行实际操作。这样得到指数期货套利的上限是：现货ETF价格+交易成本。

比如，利用ETF复制沪深300指数构建现货头寸进行套利。在利用ETF进行正向套利的过程中，由于样本股差异等因素，单只ETF跟踪泸深300指数可能存在较大的负向跟踪误差（跟踪误差指ETF收益率减去指数收益率的差)，从而导致套利失败，尤其体现在上证180ETF和上证50ETF上。

如果套利要求ETF组合尽可能接近泸深300指数，即要求跟踪偏差最小，我们可以得到：深证100ETF配置58.16%，上证50ETF配置30.87%，上证180ETF配置10.97%。如果跟踪目标的ETF组合收益要超越指数，则需要控制ETF组合的下方风险，即ETF组合收益率低于沪深300指数的风险，通过计算可得到：深证100ETF配置48.23%,上证50ETF配置33.92%，上证180ETF配置17.86%。

通过比较分析发现：

⑴相对于单只ETF，ETF组合能规避较大的跟踪误差，在指数拟合方面更为稳健。

⑵在两个ETF组合中，控制了下方风险的ETF组合其跟踪误差均值要略高，较长时间的套利模拟证明该组合对套利收益的贡献会稍大一些。

2.反向套利操作

如果进行反向套利操作，当指数期货的实际价格低于指数期货的理论价

格时，此时操作策略是卖出ETF，买入指数期货，套利空间是现货ETF和指

数期货之间的差价，在建仓时我们锁定了二者之间的差额，待到到期日时指

数期货的价格收敛到现货的价格，进行平仓操作，从而平稳获得无风险套利空间。

在反向套利操作期间，成本主要有：买卖ETF的佣金；买卖ETF的冲击成本5指数期货的交易成本，买卖指数期货合约的冲击成本。所以当套利空间大于套利的成本时，便可以进行实际操作。这样得到指数期货套利的上限是：现货ETF价格一交易成本。

如此，指数期货的区间定价模型的上下限为：

上限：现货ETF价格+交易成本；

下限：现货ETF价格-交易成本。

当指数期货的市场价格在上限和下限之间波动时，指数期货价格比较合理，此时不存在套利空间。当指数期货的市场价格大于所给出的上限时，存在套利机会，可以进行正向套利，具体操作是买入一定份额的ETF，卖出指数期货，当指数期货的市场价格小于所给出的下耐，可以进行反向套利，也就是卖出一定份额的ETF，买入指数期货。