原创 小高同学66 FuturesChat 2022-03-08 15:32

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又一段时间没有聊商品期货套利鸟，本期接着商品期货套利的专栏里，探讨商品期货套利止损的话题。去年公众号提过豆棕价差，并且给出小伙伴明确的逻辑和数据，预估如果没有设置止损的话会亏得很郁闷（ps鄙人也砍了3次），回过头来反思这种类型的商品套利（应该叫对冲）止损如何设置，以YP豆棕点带面的就此引出做商品期货套利&对冲如何“砍仓”止损。

首先咱们要弄清楚为啥要做一个多空相反的头寸？也就是为什么要参与套利交易，是单边的行情吃不准，又不想错过大级别的行情，需要配置空头以对冲降低波动率；还是本身已经偏离均值太多做统计的“回归”；更或是近月有逼仓，做正反套的月间扩大或者缩小？总之，止损是在开仓前就已经设定好，咱们要去干“什么”？最后的退路在哪里？“出口”又哪里？需要完备的计划，是一个完整的闭环。

一些文章若只探讨止损这一个环节，个人觉得是不科学，或者说是不严谨。如同交易系统的构成分为：观察系统、监控系统、交易系统和风控系统。单把风控系统拧出来讨论有失片面，横向看止损、止盈是交易的一部分，缺一不可；纵向深挖，个人觉得有几种方法供大家参考：
01技术止损a）图形止损
这种应该很好理解，具体可以参考丁总《技术分析》做图形的分析，两者多空有价比和价差，当两种品种价差/价比突破趋势线，双顶或者双底时跟着方向去做，如果回归到关键点如0附近可以止损先看看。

举个例子，比如最近乌克兰事件对近期的热卷出口拉动反馈为正，而螺纹的国内需求有待验证，一些机构就开始推荐做卷螺差的扩大，即为买入hc空rb的头寸，如图所示，比如我们在两者价差180进场，我们可以将止损设置在100、0等关键点位，若到了该点位需要验证当下逻辑是否立场或者换成其他的策略。

再比如，开篇提到做YP价差，我200进场当回到0时，砍了一把，05YP价差又一次回到-1000时，我又一次进场换成09YP做扩，以P作为单边头寸参考，当p05突破前高之后，p可能会延续，觉得P还是太强又一次砍仓出局；第三次我以消息派国家抛储为契机，“摸顶”油脂，再此以价差的方式进入但是最后小亏收场，具体就不说点位如下图所示。因此，在跨品种对冲套利中，这种容易短期不回归需要高度警惕，控制好仓位切莫浮亏加仓。

b）时间止损
套利的波动率相对与单边较小，但是并不是没有风险，开仓之后价差/价比没有朝着有利的方向波动时，就需要注意了：一般监控时间3-5天，如果5天已过“驱动”仍没有出现，证明咱们的进场点择时的选择没有做好，因人而异，部分交易员喜欢做大周期比如1-2个月，监控时间可拉长一些，要善于运用“时间”的“武器”持续关注头寸的变化。

举个例子：在前期我写了一篇关于红枣CJ03-05的无风险套利的策略，个人散户在2月初便建立cj03-5的正套头寸，如果在一周之后价差没有回归则需要小心，因为离交割还剩下15个交易日，因为自然人不能进入交割月，那么这时我们以最后临近交割月3天作为离场“信号”，无论输赢必须砍仓出局。

02风控止损顾名思义，风控已经不局限咱们个人，而是上升到“团队”或者期货公司，如果大家做单账户还好，无非是期货公司给你电话，追加保证金或者到了强平线平仓；若是团队合作账户，风控的介入意味着本月的奖金就会大打折扣。在成熟的投资机构中，上升到风控来“砍仓”是一件非常“丢”人的事情，证明交易还没有“入门”，而且周会例会上单独拧出来批评！以此作为“案例”警惕其他交易团队。

在这里分享一个真实的案例，我一小伙伴的朋友做单边投机，本金50w赚钱从来就是出金永远保持50w的账户资金（可以覆盖商品和金融所有品种），开仓只做一个品种，永远是满仓，当我问到他如何做风控时，他都很得意的说，风控专员就是“期货公司”啊，开仓后接到公司的强平和追保的电话，立马砍仓出局，一旦做对趋势，每年都能翻个2-3倍然后出金。

其次，如果做机构产品，风控止损一般为总金额的5%，单策略套利对冲保证金占用不超过20%，总策略池不超过5个，因为咱们是做主观CTA对冲，超过5个交易员能难分析透彻，机会成本会随之变大。若单策略回撤总资金的4.5%时，风控便会预警，达到5%之后，风控直接介入减仓，当然这些百分比可以根据自己的喜好编制，不一定是绝对的，仅供参考。
03逻辑止损前两者都属于“被动风控”，相对容易实施和执行，逻辑止损则相对困难，属于主动风控，需要对产业链品种的基差、供需、估值、驱动和情绪多方面的考虑，综合给出多空的答案，逻辑持续朝着我们假设的方向移动，那么咱们就持仓不动；逻辑验证失败，则头寸离场再看。
举个例子，咱们做螺矿比，实际上是围绕钢厂的复产减产来配置，或者前几篇也提到也是围绕利润来展开。当冬奥会和残奥会限产之后铁水产量一致维持低位，螺矿比值也在高位，这时我们逆向考虑是否可以做钢厂复产的逻辑，只要复产持续咱们就一直持有多矿空螺的头寸，或者多双焦原料空配材。该逻辑

原材料与钢材配比可根据货值来匹配。如下图所示，从2月18日的螺矿比为6.9最高，接回落到5.8，不要看着1个点比值变化，盘面上的收益不亚于跨期的收益。

当然如果铁水的回升并不如预期，一直在210日均徘徊，那么这个头寸就需要注意是否要平仓出局；同样，如果铁水恢复到240-250，那么该头寸的逻辑走完，便要考虑是否减仓止盈或者反方向再来做减产的逻辑，如此往复。

数据来源：弘则研究

风控止损是门艺术，有的小伙伴习惯被动风控借助ATR值和图形条件单止损，有的喜欢主动逻辑风控，逻辑“偏移”便离场，每个人的交易风格千差万别，适合自己才是最好的，主观交易都在终其一生寻求盈利和损失的平衡点，包括我的老师，都无法做到完美，鄙人也在不断的修行和精进。期货是个“零和游戏”，学会止损只是迈进殿堂的第一小步，无论是品种间套利、跨期套利，还是单边投机交易，止损是为了更好得在期货上生存，“该砍的还得砍”，风控对是好事，风控错是对事！

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